俗话说“黄金天然是货币”，在全球地缘政治走向仍不明朗的情况下，今年以来，黄金价格大涨，伦敦金现累计涨幅超25%。

金价的走高，助力金矿企业业绩大增。作为金矿企业之一，中国黄金国际(02099)受益于黄金价格的大幅上涨，单三季度收入增长超3倍，实现扭亏。

数据显示，2024年前三季度，中国黄金国际实现收入4.63亿美元，同比增长19%;净亏损为300万美元，同比减亏250万美元。分季度来看，单三季度，得益于金铜量价齐升，公司实现收入2.55亿美元，同比增长309%;净利润2790万美元，扭亏5870万美元。

得益于第三季度业绩的大增，中国黄金国际发布业绩后，股价累计涨超36%。

甲玛矿区恢复运营，根据指引Q4业绩有保障

据智通财经APP了解，中国黄金国际是一家在加拿大英属哥伦比亚注册的黄金及基本金属矿业公司，目前已在多伦多证券交易所及香港联合交易所上市，主要业务涉及铜、黄金等金属矿产的营运、收购、开发及勘探，目前拥有两座在产矿山——长山壕金矿与甲玛铜金多金属矿。其中，甲玛矿区的权益100%由中国黄金国际持有;长山壕矿96.5%的权益归中国黄金国际，中方合营(中外合作经营企业)方则持有余下3.5%权益。

据了解，长山壕矿位于中国内蒙古自治区，该资产有两个低品位、近地表的黄金矿床，以及其他矿化物。主要矿床为东北矿区，而第二个较小的矿床为西南矿区。该矿山目前的矿山寿命将持续到2025年10月，日产矿石量为40000吨。

2023年11月15日，公司发布公告称长山壕矿计划于第三季度末及第四季度降低开采率，以加强边坡的管理及维护。目前长山壕矿的边坡维护工作已完成，采矿、运输、破碎和上矿均已达到正常水准。前三季度黄金销售额达1.68亿美元，黄金产量71469盎司，黄金销量71041盎司，公司预计2024年长山壕矿的黄金产量将介乎106097盎司至112528盎司(约3.3吨至3.5吨)。根据公司的指引，Q4长山壕矿黄金产量将达到34628盎司。若黄金仍维持高位，且百分百销售出去，按第三季度的均价销售价格计算，则Q4长山壕矿黄金的销售额约为8560万美元，较2023年同期增长约为71%。

再看公司的令一座矿山——甲玛矿区，该矿是一个大型铜金多金属矿床，蕴含铜、黄金、银、钼、铅和锌，位于中国西藏自治区的冈底斯矿化带。甲玛矿区以地下采矿作业及露天作业方式开采。2010年下半年，甲玛矿区一期开始进行采矿作业，并于2011年初达到设计产能6000吨/日。甲玛矿区二期于2018年开始进行采矿作业，设计产能为44000吨/日。2023年3月27日，甲玛矿发生尾矿库尾砂外溢，因此2023年大部分时间停产。2023年12月15日，一期选矿厂重新启动，逐步恢复生产。二期选矿厂由2024年5月30日起恢复运营，运营产能已回复至每日34000吨。目前，中国黄金国际正在积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年建成并投入营运，三期尾矿库一旦完成，总计日选矿能力预计将增加至44000吨/日。

前三季度，甲玛矿区铜销售额约为1.77亿美元，铜产量27909吨，铜销量27490吨;黄金产量30776盎司，黄金销量30443盎司。公司预计2024年甲玛矿区铜产量将介于43200吨至44500吨，黄金产量将介于42439盎司至45333盎司(约1.32吨至1.41吨)。

根据指引，Q4甲玛矿区的铜产量预计为15291吨至16591吨，由于去年几乎停产，因此不具可比性，但与第三季度相比，铜产量环比下降4.44%至11.92%。黄金预计产量为11663盎司至14557盎司，与今年第三季度相比，黄金产量环比下降23.17%至38.44%。由于2023年甲玛矿区几乎停产，因此2024年复产后，甲玛矿区的业绩有望实现大幅增长。

甲玛矿区复产持续推进带动成本下降，得益于甲玛矿二期矿厂的投运，公司三季度总现金生产成本下降至3.85美元/磅，环比二季度下降4.9%。

总的来看，由于甲玛矿区的恢复采矿，加上金价处于高位运行，因此中国黄金国际第三季度业绩大幅增长。另外根据公司的指引，今年第四季度业绩也依旧有保障。而中长期来看，中国黄金国际业绩与金价以及铜价挂钩，那么金价及铜价后续如何?

避险及通胀预期，金价易涨难跌

先看黄金。黄金兼具商品属性及金融属性，其金融属性中可划分为货币、投资及避险三大属性。影响黄金的主要因素包括实际利率、通货膨胀、美元指数以及国际宏观环境等，均是通过作用于上述黄金的相关属性从而改变金价走向。

2024年以来，全球主要央行货币政策逐步转向宽松，叠加地缘政治局势持续紧张，降息预期叠加避险情绪双轮驱动，同时央行继续购金，个人投资者加大黄金投资，推动金价接连创下历史新高，黄金行业迎来较好的发展机遇。

国际黄金价格大多以美元作为计价单位，且美元与黄金的替代效应较为显著，因此通常来说，黄金价格与美元指数间呈现较好的负相关关系。以往，美元指数受美联储货币政策影响较大，美联储的货币政策会根据一段时间内美国的经济情况做出相应调整，因此重要经济数据的发布、美联储官员相关表态都会在一段时间内影响市场对美联储货币政策的预期，继而影响金价走向。

目前，随着特朗普的胜选，美国的经济、税收及贸易等政策或将出现较大调整，黄金的定价逻辑有所修正。特朗普曾承诺，将采取大幅降息、减税等措施以促进经济增长。若特朗普政府逐步兑现竞选的承诺，扩张的财政政策下，美国的通胀预期将会抬升，黄金作为保值属性优良的避险资产，在高通胀环境下，能较好的对冲通胀风险，使其在资产配置中的压舱石作用得以继续凸显。

军事及外交方面，据特朗普竞选期间的发言，他表示美国需要一支强大的军队，并承诺将于当选后24小时内与俄罗斯谈判达成和解，结束俄乌战争。巴以冲突方面，特朗普表示坚定支持以色列。特朗普的对外政策面临着较大的不确定性，未来全球地缘政治走向仍不明朗，其不确定性将抬升黄金的避险价值。

综合来看，不管是交易通胀预期还是避险属性，金价都有望维持在高位运行。

短期内铜供需两旺，中长期存供给紧缩预期

再看铜，铜具备较强的金融属性，因此受到国内外宏观政策影响较大。国内方面，中国是全球精炼铜最大的生产及消费国家，2024年年初以来，国内经济刺激政策持续发力加码，为市场注入强大的信心;海外方面，自去年10月以来，美国通胀显著降温，经济软着陆的概率进一步提升，且全球主要央行已进入降息周期。海内外宏观政策的乐观预期奠定下铜价开启上涨的基础。

从供需角度来看，供给端紧缩预期仍存。2024年以来，铜精矿冶炼费用大幅走低，粗炼费(TC)价格由年初的62.4美元/干吨收于10月底的12.9美元/干吨，期间最低值为1.70美元/干吨。9月来，因印尼冶炼厂事故使得TC价格小幅上行，但从长期看，铜精矿趋紧的长期趋势不改，TC价格上行存在压力，使得冶炼厂或依然面临难以盈利的风险。

铜精矿产量与精炼铜的产量供给共同构成了铜行业的供给端。近年来，我国精炼铜产量维持较高态势。2023年国内精炼铜产量达到1298.80万吨，同比增加17.40%;2024年9月我国精炼铜产量为113.8万吨，同比增加0.2万吨，环比增加1.7万吨;1-9月精炼铜产量为786.2万吨，同比增加27万吨。

尽管三月以来中国精炼铜产量因部分冶炼厂停产检修有所减少，但实际影响的产能较少。后续因厂商为追赶年度产量目标，且因备货充足且长协订单签订的作用，冶炼厂扩大冶炼产能及利用率，使得2024年的精炼铜产量不减反增。

中国是全球最大的精炼铜生产国家，然而因铜矿资源较为匮乏，使得精炼铜的产量变化要滞后于铜矿端的变化。总体而言，短期，中游精炼铜供应持续充足，铜价面临一定冶炼端过剩的压力。从中长期看，铜精矿紧缺的逻辑性较强，且目前精炼铜库存再度转向去化，原料供应短缺将进一步传导至整体铜产业链。

需求方面，作为工业金属之一，铜在众多产业当中都直接或间接得到了使用。中国精炼铜消费结构中，电力的占比达到45%，家电占比15%，交通运输占比11%，建筑领域占比9%。尽管因房地产市场低迷的影响，建筑用铜占比持续减小，但新能源用铜如电子电力、新能源汽车等需求稳步提升，整体铜材需求端并不悲观。

除此之外，铜在电子行业中的应用主要包括半导体集成电路、电真空器件、印刷电路等。今年以来，消费电子行业需求旺盛，对铜箔的需求也进一步提升。

根据IDC数据，2024年Q3全球智能手机出货量为3.16亿台，同比增长4.01%，环比增长10.76%;1-9月全球智能手机累计出货量为8.91亿台，同比增长6.34%。据工信部数据，2024年9月国内智能手机出货量为2371.70万台，同比下降25.70%，环比增长12.41%;1-9月国内智能手机累计出货量为2.06亿台，同比增长7.47%。10月以来，各大安卓品牌陆续发布新品，vivo
x200、红米K80、华为mate70等陆续上市，消费电子终端出货动能或将进一步释放。

另一方面，英伟达最新一代AI芯片架构Blackwell的问世，使得高速铜缆连接概念引人瞩目。铜缆高速连接采用铜质线缆实现高速数据传输连接，GB200芯片通过使用铜缆连接，大大提升了传输的效率和稳定性。目前，英伟达Blackwell系列产品正全力增产以应对终端旺盛需求。总体来看，消费电子旺季来临，且AI需求在创新驱动下有望继续提振，出货量提升之下将拉动部分铜材需求。

综合来看，短期来看，铜供需两旺，因此短期价格难以大涨，但自2023年11月巴拿马铜矿停产以来，全球铜矿端的环保问题、利益冲突以及矿石资源老化等影响因素再度显现，使得全球铜矿供给存在紧缩预期，因此中长期来看，铜价存在上行预期。

金价易涨难跌，铜价短期供需两旺，加上甲玛矿区恢复生产，若目前所有矿区都能正常运行，那么中国黄金国际的业绩亦有保障。