招银国际发表报告指，蔚来-SW(09866.HK) +1.400 (+3.218%) 沽空 $1.79亿; 比率 71.415% 去年第四季经营开支控制优於预期，今年挑战犹存。第四季收入按年增长76%至347亿元人民币(下同)，毛利率按季上升3.7个百分点至17.5%，符合该行预期。non-GAAP经营利润 12.5亿元，高於此前8亿至12亿元的盈利预告。研发和销管费用分别较该行预期低约5亿元和16亿元，这是业绩超预期的主因。蔚来去年第四季首次实现季度净利润1.22亿元。
报告指，2026年仍面临市场竞争、AI竞赛及零部件价格波动的挑战，认为管理层将扭亏为盈列为第四季的最高优先级，或导致其第四季极低的研发及销售及管理费用不可持续。
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该行略微下调2026年销量预测1万台至46万台，仍符合公司40%至50%增长指引，主要因为乐道L90销量骤降。管理层指引首季整车毛利率将按季持平，主要得益於ES8的贡献，而蔚来历史上新车型销量波动剧烈的情况也可能导致之后的毛利率充满不确定性。
该行预测蔚来2026年毛利率达16.3%，净亏损收窄至38亿元。该行认可蔚来品牌价值构建的竞争优势，但品牌的建设需要成本，比如管理层提及换电技术可解决电池与车辆寿命错配问题，但这也是以牺牲公司利润为代价的，认为这也导致蔚来的总体盈利能力低於大部分同行。维持「持有」评级，H股目标价由50港元下调至47港元。蔚来(NIO.US) 美股目标价由6.4美元降至6美元。(ha/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-12 16:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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