中国宏桥(01378.HK) -2.800 (-8.116%) 沽空 $13.72亿; 比率 28.724% 公布去年业绩，多间大行均指宏桥去年下半年业绩逊预期。中国宏桥今早(23日)低开8.4%后跌幅扩大，最低见30.1元一度下挫12.8%，现报30.46元，跌11.7%，成交额29.64亿元，为跌幅最大蓝筹股。摩根士丹利指，宏桥於去年净利润按年增长1.2%至226亿人民币，略低於市场预期。资产负债表持续改善，净负债率由2024年的26%下降至2025年的18%。董事会宣布派发每股港币1.65元股息，派息率约63%，股息率达4.8%。在业务表现方面，铝板块利润贡献显着提升，预期将在今年成为主要增长动力。然而，氧化铝业务在2025年仍面临挑战，毛利贡献按年降35%，主要受平均售价下跌影响，尽管销量按年增加23%。生产成本上升，铝土矿成本按年增加5%，加上部分研发费用被重新分类至销售成本，导致全年销售成本上升6%，毛利率由2024年的27%收窄至25.6%。此外，与可转换债券相关的公允价值变动拖累净利润38亿人民币，并录得12亿人民币的减值损失。
中国宏桥公布2025年度业绩，收入1,623.54亿人民币按年增加4%。录得纯利226.36亿人民币，增长1.2%，主要是铝合金产品销售价格上升；每股盈利2.3842元人民币。末期息派165港仙。年内，毛利415.05亿元，下降1.6%；整体毛利率25.6%，下降1.4个百分点，原因是集团氧化铝产品毛利率有所下降。其中，铝合金产品毛利率28.56%，上升3.9个分点，主要受惠产品售价上升；氧化铝产品毛利率22.2%，下降13.2个百分点，原因是产品售下降；铝合金加工产品之深加工产品毛利率19.2%，下降6.7个百分点，主要受产能利用率下降及出口退税取消影响。
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【业绩逊预期 股价有沽压】
富瑞指，中国宏桥去年利润为226亿人民币，与去年基本持平，略低於市场普遍预期的240至250亿人民币。推算去年下半年净利润为103亿人民币，按半年下降17%，按年下降22%。公司指出，部分非经常性项目导致业绩与预测出现差异，包括12亿元人民币的减值损失(上半年2.74亿元，下半年9.47亿元，主要涉及固定资产及库存)、38亿人民币的公允价值损失(上半年21亿元，下半年17亿元，主要与可转换债券相关)、以及下半年22亿元的财务费用，相比上半年13亿元有所增加，原因在於全年债务分布不均。若扣除上述因素，宏桥的业绩基本符合预期。全年经营性现金流保持强劲，达390亿人民币。公司宣布派息每股港币1.65元，派息率约63%，与去年持平，符合市场预期。
摩根大通表示，中国宏桥去年股东净利润为226亿人民币，按年增长1.2%，低於该行预期的246亿元及市场共识的247亿元。业绩差距主要源於氧化铝售价低於预期、销售成本按年上升6%、以及可转换债券相关金融工具的公允价值损失。公司建议派发末期股息每股1.65港元，高於2024年度合计的1.61港元，派息率约65%，股息率4.8%。虽然该对铝价持建设性看法，尤其受中东供应中断支撑，但短期内宏桥股价或因业绩未达预期而承压。
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下表列出5间券商对中国宏桥投资评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
摩根士丹利│增持│49.8元
瑞银│买入│46.1元
富瑞│买入│43.8元
摩根大通│增持│40元
花旗│买入│36元
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券商│观点
摩根士丹利│去年盈利增长率逊预期，料今年铝业务利润贡献更高，惟氧化铝盈利仍面临压力
瑞银│去年整体业绩及盈利增长逊预期，扣除资本支出后投资现金净流出增加
富瑞│去年盈利增长逊预期，派息比率持平於63%符预期
摩根大通│氧化铝售价低於预期及高销售成本较高拖低盈利增长逊预期
花旗│去年营业收入符预期，惟资本开支增加拖低盈利表现
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-23 16:25。)
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