<汇港通讯> 国泰君安发报告指,首予布鲁可(00325)「增持」评级。
国泰君安预计 2024-2026年公司归母净利润分别为0.59/8.08/12.23亿元人民币(下同)，经调整净利分别为5.90/9.08/13.23亿元，同比分别增710%/54%/46%。该公司是拼搭玩具龙头,收入规模近年来持续高增。拼搭角色类玩具赛道景气度高涨,行业空间广阔。
该公司IP资源丰富，产品及通路营运竞争优势凸显。1）产品端：产品组合丰富，目前公司共有431款在售拼搭类和110款积木类玩具。公司与第三方代工商建立长期独家合作，透过标准零件设计实现规模化优势，因此产品性价比优势凸显，其中拼搭类玩具核心价格带为9.9元-399元。2）IP端：公司建构丰富的IP矩阵，包括百变布鲁可和英雄无限两大自有IP以及约50个知名授权IP，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者等。3）营销端：多元化内容行销，充分利用IP动画等提升产品知名度，在社群平台快速累积大量粉丝。4）渠道端：建立全通路强大销售网络，目前线下收入占比超过9成，2024年上半年线上/线下收入同比增44%/277%,其中线下经销商数量快速增长，2021-2024年上半年由255家增长至511家，助力公司收入规模快速增长。
风险为行业竞争加剧，IP 生命周期波动风险，原材料价格波动风险。 (JJ)
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