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日银或曾干预阻止日元下跌，中国第二季经济增长逊预期
上周五(12日)在美国公布CPI数据後，日元兑美元在短时间内急升近1.5%，截止执笔之时(18日)，日元累计升近3%。周二(16 日)日本银行公布 17 日的活期存款余额预期，市场普遍认为当局曾在 1...
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日银或曾干预阻止日元下跌，中国第二季经济增长逊预期
分析员 : 凯基投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
上周五(12日)在美国公布CPI数据後，日元兑美元在短时间内急升近1.5%，截止执笔之时(18日)，日元累计升近3%。周二(16 日)日本银行公布 17 日的活期存款余额预期，市场普遍认为当局曾在 12 日进行规模达 2 兆日元的买入日元干预，原因是反映汇率干预的「财政等因素」减少额达 2.74 兆日元，与没有干预的推算值相比，出现了约 2 兆日元的差额。若干预属实，日本银行阻止日元过度贬值的意愿是颇为强烈的。

上月日本银行曾经提到，在本月底的议息会议将悉出未来一至两年的缩减买债计划，市场关注缩减的幅度，如果减少买债金额较预期低，日元可能转弱。本月12日的交易员持仓(Commitments of Traders, COT)报告中显示，非商业用途的交易员，例如是基金经理或大型金融机构，仍然非常看淡日元的走势，净日元仓位仍然是长期以来最低。

彭博的研究指出，日本的人寿保险公司的海外资产的对冲比率持续下降，这意味着这些公司并不认为日元在短期内将升幅升值，并抵销对冲成本。事实上，在美日息差仍然宽阔的情况下，日本的投资者对冲外币贬值风险是并不便宜，例如，对冲美元下跌风险的成本就高达年化5%，超过不少美国长年期国债的孳息率。

从另一角度来看，外地投资者持有日股时，对冲日元风险就变成非常合理的选择。另外，过去日股的走势大致与日元呈现负相关，日元下跌时多数伴随日股上升。因此在近年，对冲日元风险後，外地的投资者几乎可以享受日股的升幅，近乎无需承受日元下跌的损失，还可以收到额外的息差。

不过，持有日股对冲类别的投资者，需要特别留意日元的走势，特别是日本银行的政策。若果日元上升，首先是可能对股市构成压力；另外，由於已对冲日元升幅的关系，投资者或未能受惠日元升值；最後，若日元上升，是因为日本加息或美国减息，息差收窄也令潜在息差收入下降，几个因素叠加起来，对冲日元投资日股则变得不利。

目前来看，短期之内日元急升的机会不高，但风险是不可忽视的，本月底的议息会议也值得关注。另外，看好日股的投资者也可考虑以内需消费为主，日本国民实质收入转正也有支持类股。

中国方面，国家统计局公布了多项经济数据，奈何本次的数据将会令市场重新审视中国的经济状况。整体上，最新的数据显示，社会零售销售、工业增加值及固定资产投资等等的增速均较前值出现下滑，反映中国的经济增长动力进一步放缓的问题，引致於最新的第二季实际GDP增长逊於市场预期及中国全年的经济增长目标。本次的数据进一步加剧了市场对中央加快推出针对性措施的急切性需求，而以下将会与读者分析部分所提到的经济数据。

首先在经济增长方面，第二季实际GDP增长为4.7%，低於市场预期的5.2%，以及低於3月时於「两会」设下的5%全年增长目标。读者可能会留意到中国上半年累计的GDP增长依然保持5%的增长，但事实上第二季的增长回落，对於下半年中国经济的喘息空间将会有所收窄，中国经济需要尽可能於後两季度保持年化增长5%，才能力保经济增长目标不失。回顾本次的第二季增长，GDP增长贡献度较为高的是第二产业及第三产业均出现了增速放缓的问题，公布值为5.6%及4.2%，分别较首季慢0.4个百分点及0.8个百分点，以两者占GDP绝对值的比例约为40%及55%，无疑可以看到本次主要拖累来源自第三产业。分行业大类计，建筑业、房地产、金融业第二季出现低於5%增速及较第一季增速回落，为本次的主要拖累来源。

而社会零售销售、工业增加值及固定资产投资，三项数据均出现增速回落，工业增加值及固定资产投资依然能保持合乎或优於市场预期的表现。惟最令市场担心的是社会零售销售的表现，公布值为2.0%，市场预期为3.3%及前值为3.7%，远逊於市场预期。而在细项当中，餐饮收入表现优於商品零售表现；餐饮收入增速较前值快0.4个百分点至5.4%，而商品零售表现则不升反跌2.1个百分点至1.5%，为年初至今表现最差的月份，未能扭转下跌趋势。综合上半年商品销售表现，汽车类销售更跌进了负增长的情况。整体上，累计增长普遍较年初下滑，反映目前内需市场的情况依然十分疲弱，中国依然需要内需政策扶持短期消费动力，长远仍然需要经济重拾增长，推动市场信心回复。


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更新日期为: 2023年1月6日