自去年10月以来，科笛-B(02487)股价基本处在下行通道。今年2月3日，科笛盘中股价触及最低3.73港元，创下自上市以来新低，较去年10月高点18.26港元区间下跌79.57%。对于目前的科笛而言，在新一轮的港股通检讨中“出通”似乎已是板上钉钉。

智通财经APP了解到，恒生综指将于2月21日迎来新一轮检讨结果，本次调整将在3月10日正式生效，港股通也将对应调整。当前科笛检讨期内日平均市值约26.17亿港元，远低于40亿港元的保通标准线。

实际上，在港股市场若股票一旦有出通迹象，一部分投资人就会开始抛售股票。而在这个过程中，便有可能出现短线投资人通过做空让股票进一步下跌现象，从中套利。这就导致部分股票处于出通边缘时会触发踩踏效应，而这或许就是科笛自去年10月股价一路滑坡的原因之一。

但就在股价触底后，科笛近日成交量、换手率却突然放大，一周内股价涨逾20%，出现股价向上突破趋势，反常交易背后似乎有资金正在抓住科笛出通前的最后买入机会。

短期上行通道打开，港股通资金加速买入

智通财经APP观察到，在2月7日之前，科笛的股价一直运行在5日均线和10日均线下方。但2月7日，科笛大幅收涨21.78%，股价顺势站上5日均线和10日均线，与此同时，10日均线停止下探与5日均线交叉，此后维持与5日均线并头向上趋势。

不过另一方面，科笛当前60日长期均线仍处于下行趋势，当前股价仍在MA60下方，反映出其虽然短期反弹动能较强，但股价仍处于历史低位且长期空头格局尚未出现根本转变。

从量能趋势来看，科笛在2月4日触及地量后在次日便出现量能回升，达到584.74万股，2月7日伴随大涨放出历史天量4358.68万股，显示短期多头正不断为上攻蓄能。结合MACD指标来看，MACD快线(DIF)在1月28日由下向上穿越慢线(DEA)，形成“零下金叉”，随后MACD柱状图持续翻红，显示出短期反弹信号。

而在2月7日后的5个交易日，科笛则进一步确认了短期上行通道的打开。智通财经APP观察到，2月10日至12日，科笛股票成交量出现激增，从1759.10万股增至7323.24万股，三日换手率分别为5.52%、8.13%和22.99%，显示出日渐活跃的交投情况。但2月12日，科笛虽然大幅收涨，量比持续高于1，验证其股票活跃度较前几日提升明显，但当日K线依旧拉出一根长上影线，且委比达到-95.79%，一定程度表明其面对的卖盘压力显著，后续资金承接力或决定此轮反弹行情的持续时间。

另外从布林线来看，科笛2月12日股价已突破布林线5.23港元上轨位。通常来说，股价突破布林线上轨会被视为超买信号，短期回调概率增大，但在2月13日和14日，科笛股价继续上攻，布林带开口继续扩大，或预示股价拉升趋势仍将延续。

而从经纪商交易情况来看，港股通渠道无疑是科笛近20日以来的主要买方。智通财经APP观察到，近20日，科笛买方前三席分别为中国创盈、中国投资和浦银国际，分别净买入676.36万股、490.14万股和300.00万股;

有买就有卖，卖方席位来看，富途证券为最大卖出者，共计卖出869.54万股;招银国际和中金为第二、三大卖方，分别卖出544.30万股、250.30万股。仅在2月14日，中国创盈作为科笛当日最大买方，净买入超过150万股，足以看出港股通资金对科笛的青睐。

从港股通持股数据来看，自去年以来，港股通对科笛的持股比例便一直增长，已从去年11月上旬不足5%增至今年2月13日的10.53%。

对于一只即将“出通”的股票而言，港股通此时持续买入一定程度说明资金看好其长期价值，但持续增高的港股通持股比例对其而言亦是一种“负担”。

根据规则，一家企业被调出港股通后，内地投资者不能进行买入操作，只能将持有公司股票卖出。也就是说，随着企业被调出港股通，内地投资者不仅不能继续贡献流动性，反而会成为抛压盘。根据目前科笛的港股通持股比例，一旦公司被调出港股通，逾10%股份的抛压盘或会对期短期股价造成进一步的负面影响。

未来何以撑起估值?

虽然近期科笛股价上攻喜人，但由于新一轮港股通标的名单调整在即，科笛或难免受到影响。

以去年9月10日的港股通名单调整为例，据LiveReport大数据，被剔除港股通的股票于9月10日的股价平均下跌10.47%，平均成交额萎缩51%。其中，85%的公司股价下跌，94%的公司流动性萎缩。也就是说，一旦出通后遭到“股价、流动性双杀”，股票的短期价值将下挫明显。对于科笛来说，未来何以撑起估值以再次达到“入通”标准或许才是关键。

其实，自上市以来，科笛估值被市场抑制，其中一个关键因素便在于其研发管线吸引力有限，在于其大部分都是以收购或者License-in方式填充，而自主研发的项目并不多。当前港股生物医药投资逻辑出现一定转变。当资金面对二级市场震荡时，挖掘具有稳定“造血预期”以及有成熟商业化潜力的标的，便成为投资者获得正收益的关键要素。而造血却是当前科笛的一大薄弱环节。

从公司当年的招股书数据来看，由于产品处于研发阶段或商业化初期，科笛的业绩尚未实现盈利。2020年至2022年上半年，科笛集团分别实现营收为0、203.8万元、65.8万元;同期净亏损分别为1.999亿、3.195亿和2.52亿元，累计亏损约为7.7亿元。直到2023年实现完整商业化年度后，科笛亏损的现象仍未好转，其2023年实现净亏损19.64亿元。

从成本端来看，科笛集团亏损的主要原因之一是公司研发成本高企。2020年至2022年上半年，公司研发成本分别达到1.62亿元、1.11亿元和0.83亿元。2023年，公司研发成本再度高达2.16亿元，同比增长19.3%。正如科笛此前在招股书中表示，公司计划继续提升在药物发现、开发及生产方面的技术能力，而这一过程须耗费大量资金和时间。

另一方面，2023年公司毛利率为51.6%，同比减少18.2个百分点，这或许也是影响其估值的原因之一，而这主要是由于科笛当期产品结构的变化导致的毛利率变动(新增护肤品管线毛利率低于原有毛发管线)。

目前来看，科笛的收入主要还是依赖法国小白管这一款单品，容易收到市场波动影响，加之公司无论盈利还是造血都还在早期阶段，想象空间难以打开。或许在后续优化营收结构或是实现规模造血后，公司的内在价值才能得到有效兑现，进而支撑自身估值回归。