近日，A股的春节效应开始显现，市场落袋为安情绪升温，成交量下降。1月8日，A股市场早盘低开低走，沪指再度失守3200点。负面情绪传导下，港股同样出现了向下趋势。截至1月8日午间收盘，恒生指数跌1.59%

港股医药板块方面，相较于恒指大盘近日才出现的小幅三连跌，恒生医疗保健指数的表现显然要更差一些。自2024年12月10日盘中触及区间高点2565.93点后，该指数便一路下跌。1月8日，截至午间收盘，恒生医疗保健指数下跌2.46%达2174.10点，至此，其近一个月已累跌15.27%。

不过在板块表现偏弱的情况下，此前横盘近2个月的瑞科生物在此前公司获8亿元定增，以及近日公司自研新佐剂重组带状疱疹疫苗REC610完成III期临床研究入组的利好消息刺激下，突然在盘中逆势拉升走出一波上涨行情。1月8日，瑞科生物盘中涨幅一度达到9.8%，在普跌的医药板块引起市场关注。

流动性枯竭下的一波行情

像瑞科生物这种无产品商业化的尚未盈利的18A企业，近年来面临的流动性问题较为严重。2023年，瑞科生物全年成交量为2309.24万股，但到2024年这一数据便锐减至308.20万股。以2024年12月为例，瑞科生物仅有一个交易日成交量突破5万股，大多数情况都是日均成交量不足1万股。

但另一方面，作为一支因流动性枯竭导致严重扭曲价格与价值关系的小盘股，瑞科生物因困境反转展现出的升值潜力也不容小觑。

智通财经APP观察到，自去年10月2日盘中触及区间低点7.3港元后，瑞科生物股价开启了一段超过2个月的横盘期，直到12月20日股票才开始启动，并在3个交易日内迅速突破前高，而后在12月31日站上9.50港元的新高点。

瑞科生物的此轮上涨有个较为明显的特征，即无量上涨。将时间拉长至去年10月22日。投资者不难看到，在经过9月和10月的震荡后，本就缺乏流动性的瑞科生物此时已来到流动性枯竭边缘，当日成交量仅2000股，换手率则为0。

但接下来，一股资金开始缓步注入瑞科生物。10月23日，公司成交量小幅增至1.55万股，10月30日成交量达到4.35万股。虽然在接下来一个月内公司股价略有起伏，但其日成交量基本保持在1万股以上。且在11月12日和11月28日，瑞科生物日成交量还分别达到10.80万股和17.30万股。

实际上，此时瑞科生物正处于底部盘整状态，股价经过长期下跌后，量能递减到底。股价振幅越来越小，交投清淡无人问津。而此时量能突然提高，并在几个交易日后大幅增加。可以看到，11月12日盘中，瑞科生物股价一举突破前高达到9.00港元，在放量突破前高以后，再次缩量回调前高。通常来说，这是小股主力资金的建仓信号，宣告其开始介入。

在12月的股价上攻中，瑞科生物的主力资金一改此前缓步风格，选择的是在拉升过程连续拉出大阳线的急速式拉升打法。通常来说，采用急速式拉升的主力资金一般资金实力雄厚，且在低位收集了足够多的筹码，达到了高度控盘的程度。例如，在12月20日，瑞科生物在仅有2500股的日成交量情况下，股价收涨2.88%，足以看出主力资金的高度控盘水平。

在此轮拉升的过程中。主力资金还选择了大幅度的回调或中途洗盘震仓的手法。从今年1月3日起连续4个交易日收跌，1月8日当天，公司股价虽然一度上涨，但在午盘后却大幅跳水出现巨量阴线式洗盘。往往是主力资金利用放量阴线所形成的恐慌效果让短线投资者出局。

通常来说，只有天量大阴线才表明短线投资者离场，达到主力资金借势吸筹的目的，但当日成交量仅8500股，远未达到洗盘震仓目的。如若近期其股价走势未能“吞没”这根大阴线并收出放量大阳线，则说明主力资金的这波洗盘操作尚未结束。

2025年将是商业化关键年

对于现阶段的瑞科生物来说，商业化是个绕不过的坎。尤其在重金研发的新冠重组蛋白疫苗ReCOV商业化前景渺茫的背景下，九价HPV疫苗已成为瑞科生物管线中商业化进展最快的产品。

目前公司已规划了申请上市的时间，即预计2025年向国家药监局提交9价HPV疫苗的上市申请。因此对于瑞科生物而言，当下最要紧的任务就是按部就班完成研发的同时，保证自身运营到REC603重组HPV九价疫苗顺利上市。

由于在2022年前重点投入了新冠疫苗，因此公司在九价HPV疫苗上的商业化时间出现一定推迟，“烧钱研发”对于瑞科生物已在所难免。

参考公司披露的2023年年报数据，瑞科生物当期研发费用为4.88亿元，同比下降31.91%，由此带动公司2023年的运营支出整体同比减少27.00%，以及期内亏损5.72亿元，同比收窄22.55%。从现金流情况来看，2023年，瑞科生物经营活动现金流净流出6.38亿元;当期公司现金及现金等价物为8.35亿元。也就是说，截至2023年年末，公司持有的资金依然够“烧钱研发”不到2年，一定程度突出了公司商业化的紧迫性。在此背景下，就显示出瑞科生物获8亿参投的重要性。

据智通财经APP了解，去年，11月11日，瑞科生物发布公告称，拟依据特别授权向认购方扬子江药业发行不超过1.43亿股内资股，认购价为每股5.59元，预计本次发行的募集资金约为8亿元(相当于瑞科生物定增后估值约35亿元)。募集资金在扣除相关发行费用后，将用于带状疱疹疫苗产品的研发和补充营运资金。

对于本次定增原因，瑞科生物表示，系为进一步提高公司综合竞争力，增加风险抵御能力，补充在研产品管线研发资金，促进业务平稳健康发展。而此次定增完成后，瑞科生物第一大股东将由创始人刘勇变更为扬子江药业，其中，扬子江药业及扬子江香港将持有瑞科生物24.88%股份。

在补充8亿元定增资金后，瑞科生物有望在今年完成其HPV九价疫苗产品的商业化，然而目前的国内竞争情况已较此前大不相同。

从目前国内HPV疫苗市场渗透率和竞争格局来看，2020年，中国疾病预防控制中心累估的9-45岁适龄女性接种率为2.24%。但随着近年来万泰生物、沃森生物等国产疫苗企业的加入，该市场竞争愈发激烈，一方面推动了疫苗价格的回归，另一方面也提升了疫苗接种率。据国金证券估算，2023年底，全国HPV疫苗渗透率约为19%。2024年10月，卫健委妇幼司通报，涉及11个试点省份的HPV疫苗免费接种政策覆盖了全国约40%的适龄女孩(13-14岁)。

在女性市场缺乏先发优势下，瑞科生物的九价HPV疫苗商业化预期或不容乐观，但男性市场或成为其一个重要机会。

全球范围内，在中低收入国家HPV疫苗渗透率的提升以及疫苗接种范围拓展至适龄男性群体等因素的推动下，全球HPV疫苗市场规模预计将在2025年和2031年分别达到105.2亿美元和168.2亿美元。据开源证券预测，随着HPV疫苗成功完成Ⅲ期临床试验并实现产能释放，其适应症拓展至男性群体，加之目标人群接种意识的不断提升，中国HPV疫苗市场规模将持续扩大，有望在2031年达到625.4亿元的规模。

今年1月8日，默沙东宣布，佳达修®的多项新适应证已获得国家药品监督管理局的上市批准，适用于9至26岁男性接种。而作为目前国内首个且目前唯一获批、可适用于男性的HPV疫苗，默沙东佳达修的获批或许能为处在商业化关键节点的瑞科生物一些重要启示，而这或将关乎瑞科生物后续的估值走势。