对于锂电行业而言，2024年市场并不友好，尤其是上游锂盐板块，上下游业绩及估值表现相对分化，不过在趋势上均有所改善。

智通财经APP了解到，锂电上游碳酸锂价格持续大跌，年度跌幅超过25%，导致了板块资本出逃，以龙头赣锋锂业（01772）为代表，普遍巨亏股价跌幅近30%；而下游锂电池因价格传导滞后以及定价能力集中，业绩和股价都表现韧性，以龙头宁德时代为代表，利润持续大增，股价涨幅也超过55%。

实际上，上下游分化主要为业绩的差异，上游标的业绩过度依赖于锂盐产品，这也使得股价对碳酸锂价格高度敏感性。值得一提的是，碳酸锂价格今年按季度跌幅缩窄，周线出现企稳迹象，而资本市场也开始回暖，赣锋锂业下半年反弹超35%。今年上游产能供给持续出清，在价格拐点下，上游已有复苏迹象。

2024年虽然依旧是“黑暗”的一年，但山穷水尽之后，2025年锂电板块或将“柳暗花明”。

终端需求仍强劲，碳酸锂价格企稳

锂电行业上下游端都在持续改善。从项目投资看，2024年中国锂电池新增规划项目（含签约、公告、开工，下同）约60个，规划产能约590GWh，规划投资总额超1800亿元，同比分别下降37%、60%及68%。而中游锂电池材料包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜及铜箔项目等共规划投资1360亿元，下降幅度远超下游端。

但下游端仍保持旺盛的需求，数据显示，11月的锂电池装车67.2Wh，同比增50%，1-11月锂电池装车473G，同比增长39%，其中磷酸铁锂电池表现最为抢眼，在11月装车增速达84%，占比79.8%。这主要得益于新能源车仍保持高速发展的态势，前11个月销量1126.2万辆，同比增长35.6%。

下游库存基本出清，在新能源汽车需求带动下，2025年锂电池项目资本开支将为中上游带来增量需求，不过上游2024年产能开工率普遍在50%左右，产能利用率比下游要低。信达证券研报称，预计电池、电解液、负极、铁锂25Q4产能利用率区间分别约在63%、87%、74%、80%，实现供需平衡。

从价格端看，由于碳酸锂价格持续下跌，也带动中下游包括锂电池材料及锂电池产品价格下跌，不过下半年，参与者采取了停产、检修以及行业共同提价等措施对抗行业趋势，并取得一定的效果，10月份以来，电池级碳酸锂企稳反弹。截止2024年10月30日，碳酸锂价格为7.88万元/每吨，相比于2022年最高价57万元/每吨跌幅86.2%。

值得一提的是，碳酸锂价格企稳预期较为强烈，主要为需求端的改善。一方面新能源车保持高增长，有券商预计全球新能源汽车2025-2026年销量2101万辆、2363万辆，渗透率为23.7%、26.2%，而中国或将超过50%；另一方面储能需求表现也非常强劲，2023年以来新增装机量持续翻倍，券商预计2025年储能出货476Gwh，同比增长50%。

龙头保持扩张，宁德将登陆港股

行业未来是值得期待的，但对于2024年来讲，锂电产业链表现不一。从业绩上看，上游参与者普遍巨亏，比如两大龙头赣锋锂业和天齐锂业，前三季度分别亏损6.4亿元及57.01亿元，赣锋亏损额明显较少，主要为其产业链全面布局，锂电池板块对锂产品有一定的补亏，另外在资源端的布局，也带来成本优势。

下游锂电池行业业绩分化严重，行业龙头相比于中尾部参与者具有更大的业绩韧性。比如宁德时代赚的盘满钵满，前三季度净利润高达360.01亿元，创下新高，净利率为13.9%，而国轩高科净利润仅为4.12亿元，净利率1.6%，中创新航（03931）上半年净利润2.49亿元，净利率2%。

产业链产能过剩，但龙头仍保持扩张势头。以赣锋锂业为例，在今年3月份就与澳大利亚Pilbara签署战略合作协议，各出资50%开展锂化工厂项目；5月斥资25亿元收购Mali Lithium公司剩余40%股权；8月份拟在土耳其成立合资公司建设年产5GWh的锂电池项目；10月份拟与江西升华设立合资公司 在四川省达州市宣汉县新建年产10万吨硫酸锂制造磷酸二氢锂项目；12月份旗下位于非洲的Goulamina锂辉石项目一期正式投产。

宁德时代市场进一步扩张，基本拿下了造车新势力品牌的绝大数份额，持续拉大与同行之间的差距。同时该公司积极拓展产品线，和汽车厂商合作全力研发固态电池，进军换电领域，今年12月，发布全新“巧克力换电”品牌，并推出20#、25#标准化换电块，巩固其在电动汽车换电领域的市场主导地位。该公司已与长安、广汽、北汽、五菱、一汽等多家车企达成合作，推出10款换电车型。

此外，投资机构及投行对产业链投资态度出现分歧，对于上游锂产品板块，更多的是出售，比如小摩和摩根大通2024年多次卖出赣锋锂业股份，中间虽有做T，但整体处于净流出状态，就评级而言，看空研报比看好研报多，比如12月初大和发布研报，不看好明年一季度锂价，认为赣锋锂业股价不大可能反弹，目标价由29港元降至23港元。

而宁德时代看好研报偏多，主要为该公司业绩强劲，也在持续回购股份，截止9月30日累计回购超27亿元，且连年分红，市值趋势表现良好。该公司在今年12月27日正式宣布将赴港上市，也意味着全球融资路线铺开，也进一步推动估值提升。东莞证券研报认为，宁德时代本次筹划赴港上市，意在进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。

产业链“柳暗花明”，低估龙头或将修正

2025年即将来临，锂电行业将迎来“柳暗花明”，主要为：一是需求端动力领域维持稳定增长，尤其是换电及固态电池的研发进展，另储能高景气度延续，高增长带动份额提升；二是在原材料价格触底、库存触底情况下，供给端持续出清，需求存在超预期可能。价格反弹预期较强，这也为产业链带来投资机会。

产业链龙头仍是资金首选，上下游表现差异或导致2025年资金更青睐于低估值的上游领域，而赣锋锂业业务覆盖锂电全产业链，在行业低迷时业绩具韧性，预计行业复苏时领跑同行，其扩张的产能也将得到更高的产能利用率。今年下半年反弹幅度以及资金流入都表现强劲，而目前该公司PB值仅为0.8倍，低于同行水平。

宁德时代由于在A股上市，估值较高，PB为5倍，但PE仅为24倍，2025年登陆港股市场后，根据AH股高溢价惯例，港股价格可能要大打折扣。不过该公司盈利能力很强，且龙头地位稳固，在固态及换电领域也逐步坐稳脚跟，同行难以动摇，需求端持续释放下，港股仍具有较高的投资价值。

总的来说，2024年锂电产业链都不好过，中上游巨亏，下游也仅龙头能够赚到大钱，中尾部参与者仍是低盈利状态，2025年行业供需改善，碳酸锂价格具有涨价预期，产业链投资情绪也有望回暖。赣锋锂业作为上游龙头，宁德时代作为下游龙头，在各自领域都在积极扩张市场份额，尤其是赣锋锂业，低估值的市值有望得到修正。