在股价接连下跌之后，多点数智（02586）迎来三连阳的反弹。截至12月30日收盘，多点数智报6.48港元，涨幅达6.23%，总市值为57.46亿港元。

尽管较上市发行价30.21港元仍缩水严重，但自低点4.78港元计算，该股反弹幅度近34%。

多点数智这波反弹，是为冲刺港股通吹响号角吗？

日平均流通市值为61.19亿港元
站在入通门槛上？

港股通已日益成为港股市场流动性的关键支柱，其在11月份的成交额占比再度攀升，彰显进入港股通的重要性。拿龙蟠科技来说，在正式纳入港股通的11月25日，该股股价一度飙升超过80%，主要买盘力量就是港股通。

因此，对于股价暴跌的多点数智而言，纳入港股通或许成为其逆天改命的关键一搏。

根据智通财经APP观察，自上市前两日暴跌之后，多点数智股价长时间处于的跌状态，在近12个交易日（12月11日至12月30日）的时间段里，多点数智的顶部筹码逐步减少，大量筹码在底部堆积，移动成本分布在低位并形成单峰密集。以12月30日筹码分布情况来看，公司70%的筹码区间集中在5.9港元至9.94港元。相较于12月11日的70%的筹码区间集中在6.48港元至14.7港元，其无论是成本还是集中度，均有大幅提升。

一旦股价放量突破单峰密集，则是一轮上升行情的征兆。目前，多点数智的支撑位为6.06港元，平均成本为7.76港元，压力位为7.76港元。尽管距离单峰低位高度密集仍有一定的形态差距，但是趋势已经形成。一旦成交量和换手率加码，该股的上攻行情料将开启。

值得关注的是，从资金分布情况来看，12月30日，特大单和大单流入较多，分别流入46.98万及165.11万。特大单和大单净流入119.7万，占总净流入量的54%。总的来看，资金总流入530.5万，流出310.72万，市场情绪有所恢复。

究竟是谁在持续买入呢？从买卖席位来看，近10日前三大买入经纪商分别为招银国际证券、富途证券国际香港、香港上海汇丰银行，分别买入1189.18万股、103.47万股及85.31万股；同期三大卖方分别为招商证券香港、中信里昂证券及法国巴黎银行，分别卖出226.51万股、171.33万股及19.88万股。

截至12月27日，招银国际证券、香港上海汇丰银行、华泰银行、国信证券（香港）经纪为公司的前四大持股券商，持股比例分别为8.9%、4.36%、2.85%及2.57%。此外，国信证券（香港）经纪的持股增加，来自于12月9日的存仓变动。具体来看，彼时存入国信证券（香港）经纪2273.46万股，存仓市值为4亿港元。

资金似乎已经蓄势待发，那么多点数智要达到什么标准，才能入通呢？根据智通财经APP计算，目前该公司日平均流通市值为61.19亿港元，已经跨过入通门槛线。而只要在12月31的半个交易日保持比水平，公司入通的概率则更大。

连年亏损 高度依赖物美等大客户

在此番IPO估值大幅缩水的背后，多点数智的成色究竟怎么样，或许招股书可以给出答案。

业绩表现来看，2021年至2024年上半年，多点数智的营收分别为8.48亿元、13.28亿元、15.85亿元和9.39亿元人民币，2022年至2024年上半年的营收同比增长率分别为56.59%、19.36%、22.93%。同期的净利润分别为-18.1亿元、-9.0亿元、-7.5亿元、4.8亿元，亏损呈现了明显的收窄趋势。

观察三费支出能发现，销售及营销开支的大幅缩减是多点数智持续减亏的重要原因之一，其2021年至2023年中，销售及营销开支的占比分别为58.2%、20.5%、10.3%，销售及营销开支的金额从2021年的6.07亿元大幅降低至2023年的1.8亿元。

近年来，多点数智营收结构发生了显著变化：以抽佣和收取订购为商业模式的零售核心服务云成为主力，收益逐年攀升，今年上半年占比高达99.4%。而电子商务服务云收益下滑，占比由2021年的48.3%大幅缩减至今年上半年的0.4%。 此外，其他业务的营收占比长期处于低于1%的位置。

如此看来，在当前的抽佣比率下，多点数智要短期内实现盈利或许仍有较大难度，毕竟销售及营销开支持续缩减的空间并不大，且公司若加大业务的扩张速度，也必将带来销售及营销开支的增加，而毛利率的提升空间也被低毛利的AIoT服务所压制，因此短期内对于多点数智的盈利预期不宜过高。

除了盈亏平衡点或短期内无望之外，高度依赖大客户也是多点数智的潜在风险之一。据招股书显示，2021至2023年，多点数智来自包括物美集团在内的前五大客户的收入占比分别为70.2%、76.6%、81.7%。多点数智表示，尽管公司计划扩大及多样化客户群，但在可预见的未来，公司仍将依赖于主要客户。

从数据不难看出，多点数智对前五大客户的依赖程度仍有不断上升的趋势，公司2023年的客户数量高达677名，但其中前五名占据了81.7%的收入占比，剩下20%不到的收入来自672名客户。

更为关键的是，2021年至2023年，多点数智来自关联实体的收入占比分别为67.9%、71.3%、74.9%，而来自独立客户的收入占比呈现逐年下降趋势，分别为32.1%、28.7%、25.1%，且2023年来自独立客户的收入增长明显放缓。而在五大关联实体中，物美集团、麦德龙中国实体二者贡献了主要的收入来源，2023年来自二者的收入占比高达约68%。而若将视野放大，目前的云服务市场发展不仅竞争激烈，且仍然十分烧钱，对行业参与者提出了更高难度的挑战。对于多点数智而言，在维护好自身在物美系护城河的同时，也仍面临着来自行业中互联网巨头们的降维打击。

除此以外，这种强绑定关系也会妨碍多点与头部超市的合作。毕竟其他商超品牌可以与美团、饿了么、京东秒送这一类纯线上平台合作，完全没必要通过多点把自己的经营数据透露给竞争对手物美。多点的招股书也印证了这一点。所谓的“独立客户”，是中百集团、广东711、胖东来、丹尼斯百货这种非物美势力范围的区域性商超、便利店，这正说明了行业对物美和多点“既当裁判、又当运动员”的担忧。

对于多点来说，恐怕要想好如何把鸡蛋放在更多个篮子里，多条腿走路。

此外，流动性现金流紧绷亦称为持续亏损的后遗症，截至今年二季度末，多点数智现金及现金等价物余额为4.7亿元，短期借款为主的流动性负债高达82.7亿元，短期偿债压力颇高。

多点数智现金流紧张，根源在于其持续资不抵债的困境。据招股书数据，2021年至2023年及2024年上半年，其经营现金流净额分别为12.75亿元、2.06亿元、1.79亿元和5674.3万元，呈现下滑趋势。

同期，公司资产总额从12.81亿元增至13.78亿元后略降至13.55亿元，但负债总额却持续攀升，从60.2亿元增至84.09亿元，远超资产总额。

对于短期内无法自我造血、又需要大量资金投入的多点数智来说，投资者此前的悲观预期已经从股价反映出来。未来公司能否实现“入通”翻身，我们可以持续关注。