自10月16日上市以来，七牛智能（02567）一路低走。截至12月4日收盘，公司报0.99港元，总市值约为19.77亿港元。相较于2.75港元的发行价，七牛智能股价缩水64%，总市值蒸发约35亿港元。

根据智通财经APP了解，在IPO前，七牛智能估值为6.82亿美元，约48亿元人民币。公司创始人许式伟直接持股17.96%，为最大持股人；阿里则通过Taobao China持股17.69%，为第二大股东；联合创始人、总裁GuihuaLyu持股5.88%。

背靠明星股东阵容，七牛智能缘何持续下行？

上市即巅峰？基石亏损1.13亿港元

上市即巅峰，这句话形容七牛智能再合适不过了。

上市首日，七牛智能开盘股价直接跌去四成，紧接着就是一泻千里，一小时内一度跌超60%，虽然中途经历了一小波反弹，跌幅收窄至50%，但午盘后不抵抛压，股价继续下跌，最终收跌56.73%，报1.19港元/股，首日成交额1.66亿港元。

据LiveReport大数据，净买入最多的是中银国际、汇丰证券、富途证券，分别净买入594.2万股、458.5万股、429.3万股，净卖出最多是的交银国际、浙商国际、富昌证券，分别净卖出735.1万股、393.3万股、219.5万股。值得注意的是，净卖出最多的交银国际是七牛智能联席保荐人之一。

在首日大跌之后，七牛智能难挽颓势，成交量与换手率均呈现下滑态势。自10月31日至12月3日，七牛智能的跌幅达16.53%，阴跌17天，24个交易日总换手率仅为2%，成交量为3987.3万股，日均成交量不足170万股。

而资金流向看，七牛智能一直处于资金净流出状态。最近20日，该股资金净流出796.99万元，近60日资金净流出2444.71万元。

投资者不禁疑问，究竟是谁在出货？

从席位上看，近20日，七牛智能卖方席位前五位分别为老虎证券香港环球、渣打银行（香港）、申万宏源证券香港、中国银行（香港）及东方证券（香港），分别卖出123.30万股、122.80万股、110.90万股、74.60万股及73.60万股。近10日，七牛智能卖方席位前五位渣打银行（香港）、东方证券（香港）、申万宏源证券香港、中国银行（香港）及恒生证券，分别卖出133.40万股、73.10万股、49.90万股、40.40万股及13.70万股。总体来看，卖方前五大席位较为重合。

值得关注的是，临近12月底年检，由于今年需要用新规做检讨，但目前该公司日平均流通市值仅为21.07亿港元，距离目前港股通日均市值纳入门槛59.37亿港元仍有38.29亿元的缺口。且考虑到未来1个月（17个交易日内），日均市值总数需达到139.28亿港元。换算下来，12月31日进通检讨时股价需要在6.97港元才有机会。

 但目前，从经纪商持股比例来看，交银国际持股约3.2%、香港上海汇丰银行持股约为0.67%、中国银行、富途证券及耀才持股比例分别为0.63%、0.58%及0.18%，五大经纪商持股比例不足5%，偏大的流通盘也导致股价难以控制，这对其冲刺港股通是难上加难。

此外，七牛智能的基石投资者禾顺有限合伙亏损严重。根据协议，嘉兴市国资委旗下秀洲金控管理的禾按发售价认购或促使其指定实体认购七牛智能6390万股发售股份（合计约1.757亿港元），占其IPO后总股本的约3.20%（不考虑超额配售等）。按发行价、总股本（19.966亿股）计算，七牛智能的市值约54.91亿港元。而截至12月4日收盘，禾顺账面已经浮亏约1.13亿港元。

以目前0.99港元的股价来看，七牛智能的股东仅有MPCs、启明基金及CBC仍有盈利空间，每股成本分别为0.5253港元、0.6303港元及0.7637港元。其中永禄亏损2.6亿港元、Magic Logistics亏损约1.9亿港元等等。

近三年累计亏损超9亿元
凭何破解盈利困境？

七牛智能成立于2011年，专注于提供音视频云服务。音视频云服务是指制作、存储、处理、分发、分析、审计、检索及推荐多媒体格式的非结构化音视频内容，该等音视频内容包括录音、短片、直播视频、音乐及图片。

然而，七牛智能业绩持盈利持续显露颓势。在过去的2021年至2024年前三个月，七牛智能的营业收入分别为14.71亿元（单位：人民币，下同）、11.47亿元、13.34亿元和3.42亿元，存在一定起伏。同期净亏损分别为2.20亿元、2.13亿元、3.24亿元和1.48亿元，最近三年多亏了9亿元。

针对过去数年均未有盈利的情况，七牛智能在招股书中解释称，业务扩充优先于短期盈利，并称亏损情况符合行业的总体趋势。2022年作出缩减一体机服务器业务的决策也影响到其总体收益和毛利。根据招股书，为控制成本，七牛智能选择了精简雇员。2021年至2024年一季度，七牛智能为此支付的遣散费合计约为5600万元。

智通财经APP注意到，七牛智能不仅在经营上持续亏损，其在经营性现金流方面也持续“失血”。2021年至2024年前三个月，公司经营活动产生的现金流量金额分别为-9149.3万元、-7134.4万元、-383.7万元及-626.9万元，合计约为-1.73元。这也意味着，七牛智能从未在经营上赚到过现金，反而还合计净流出了超1.7亿元的现金。

从业务上看，七牛智能主要拥有MPaaS和APaaS等业务，其中MPaaS产生的销售收入分别为13.7亿元、8.75亿元、9.75亿元及2.49亿元，分别占当期主营业务收入的93.1%、76.3%、73.1%及72.9%，为公司支柱业务。

需要说明的是，近三年，MPaaS付费客户平均收入贡献分别为19905元、10420元、10537元；优质客户数量分别为185人、105人、67人。可见，七牛云2022年和2023年的客单价较2021年几乎折腰，同时优质客户的数量也不断大幅下滑。面对如此情况，七牛云还能依靠何种方式扭亏为盈？

更为重要的是，目前七牛智能已经业内排名已经十分靠前，因此其成长性令人担忧。

根据艾瑞咨询的数据，2023年，按中国音视频PaaS（平台即服务）市场的收入计，前五名服务提供商占据39.2%的市场份额，其中七牛智能以13.3亿元的收入排名第三。从营收增速来看，该公司显然落后于行业。近三年，公司的年均复合增长率为7%，远低于行业15.36%的增速。

根据艾瑞咨询，中国音视频云服务市场将在2023年至2028年以21.3%的复合年增长率继续增长，至2028年市场规模将达到2405亿元。面对加速增长的行业规模，七牛智能的营收能否跟上行业增长步伐？