中金发表港策略报告表示，展望2025年，内地信用周期和财政依然是判断市场走势的重要因素，毕竟当前需求下行、通胀低迷、信贷疲弱，进而导致盈利不振等问题的主要根源仍是信用收缩。往前看，该行认为高杠杆、利率和汇率「现实约束」与政策「应激式」响应函数下，增量刺激会有，但过高的期待并不现实，除非外部压力加大。因此增长和盈利虽有兜底但幅度有限，市场仍未完全摆脱震荡格局，「在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利」转向结构，似乎是较为有效的策略。行业配置上，建议关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。
明年1月20日特朗普将就任美国总统，市场预期在关税政策上可能会给国内经济和市场带来更大扰动。但在美国对华关税冲击程度、国内如何应对方面，市场存在分歧。中金认为，如果关税采取渐进方式，例如初始关税为30至40%，即在当前19%的水平上额外增加徵10至20%，需赤字率抬升约0.5至0.7%进行对冲，基本符合预期且影响可控，市场反应可能更多类似於2019年4月第三轮关税後，虽有扰动但维持区间震荡。相反，如果顶格加徵60%关税，由於市场定价不充分且实际影响会非线性变大，市场可能面临较大扰动。
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中金认为，内地增量刺激可能有限的情况下，市场或维持震荡格局，更类似2019年反弹後结构性行情下的弱平衡。基准情形下，该行预计2025年盈利增速2-3%，与2024年大体相当，加上估值和风险溢价修复充分，因此指数空间有限，对应恒指22,000左右。
展望2025年，该行建议重点关注三类行业，一是行业自身供给和政策环境充分出清的板块，如果还有边际需求改善效果会更好，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。二是政策支持方向，如以旧换新下的家电、汽车，以及自主科技领域的计算机、半导体等产业趋势；三是稳定回报，如国企高分红。不过，具体到红利资产内部，一方面，该行建议关注港股市场中净现金相对市值占比高的标的，这类股份在市场中有一定折价；另一方面，红利资产内部，或跟随经济环境沿着周期分红、银行分红、防御分红、国债和现金的顺序依次传导。(wl/k)
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