中金发表报告指，上周港股受到外围市场扰动再度震荡下跌，上周五(2日)恒指收盘跌破17,000点。对比之下，A股仍小幅收涨，再度说明港股受海外因素影响更大。该行指，周四周五美国衰退风险升温下，日股、美股大跌再次带来扰动，周五港股旋即抹去此前所有涨幅。虽然美联储传递出9月降息信号、且衰退担忧也进一步推动美债利率快速下行，但7月美国ISM PMI骤降至46.8及非农大幅低於预期使得市场对基本面的担忧超过了对降息宽松的期待，衰退交易占据上风。
受此影响，美股大幅回调，亚洲市场亦全线走弱。衰退风险的担忧下，对市场的影响不再呈现为单一分母端流动性的改善，反而先体现为分子的担忧。况且如果真陷入系统性经济衰退，美国自身增长和盈利自不用说，衰退压力也会通过外需影响出口，从而传导至分子端压力。
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不过，中金指不太认同近期市场情绪过於恐慌的「衰退担忧」。美国经济放缓是明确方向，否则美联储也没必要降息，但直接与衰退画等号可能则没有太多基础和证据，反而会造成衰退叙事的情绪放大造成对风险资产的过於悲观，就如同5月铜价在高点时对通胀和全球投资周期开启的亢奋情绪一样。当前数据和预期的转弱可以促成美联储更为明确的开启降息，而降息後也可以促成对利率敏感部门部分需求的逐渐修复。
整体而言，该行指目前外部市场的衰退叙事和波动会在短期难免带来动荡，但并不认为美国现在面临紧迫且系统性的衰退风险，因此在当前波动逐步稳定後，更为确定的降息预期带来的流动性宽松有望体现效果，进而也有助於支撑港股表现。从中期维度，更为持续的反弹动力依然来自内部增长和政策支持，美联储的宽松和外部环境也带来了更多政策支持的契机。
配置层面，该行推荐结构性行情下的三个方向：整体回报下行(稳定回报的高分红和高回购，即充裕现金流的现金牛)、局部加杠杆(尤其是与本次三中全会及政治局会议政策支持的新质生产力相关与仍有景气度的科技成长)，局部涨价(天然垄断板块，公用事业等)；服务性消费在政策支持下的阶段性机会也值得关注，如教培。(ha/da)
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