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《大行报告》汇丰研究下调六间内房股目标价 降旭辉(00884.HK)评级至「持有」
汇丰研究表示,当领先民营开发商旭辉(00884.HK)未能偿还贷款,中国困难的房地产行业最近再次陷入困境,主要担忧是事件引起了市场对「变装债务」(disguised debt)的关注,造成整个房地产生...
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《大行报告》汇丰研究下调六间内房股目标价 降旭辉(00884.HK)评级至「持有」
AASTOCKS新闻
2022/10/07 14:09
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汇丰研究表示,当领先民营开发商旭辉(00884.HK)  -0.030 (-2.679%)    沽空 $3.48百万; 比率 0.901%   未能偿还贷款,中国困难的房地产行业最近再次陷入困境,主要担忧是事件引起了市场对「变装债务」(disguised debt)的关注,造成整个房地产生态系统的另一个压力点。汇丰研究下调六间内房股目标价,以反映涉及「变装债务」敞口,以及由於更高的偿债风险,将旭辉评级从「买入」下调至「持有」。

汇丰研究表示,「变装债务」是一种有固定投资回报的工具,属当满足一定条件可赎回的投资,於公司账户被视为股权。这种融资方式在房产行业中很普遍。虽然披露有限,但有两种方法可以评估「变装债务」敞口:一是少数权益比例较高,较低的销售归属比例,以及高杠杆的开发商;二是那些有收购非控制性权益而有重大现金流出的开发商。结果表明,中骏集团(01966.HK)  +0.030 (+4.167%)    沽空 $1.84百万; 比率 10.053%   、旭辉(00884.HK)  -0.030 (-2.679%)    沽空 $3.48百万; 比率 0.901%   、龙光集团(03380.HK)  -0.060 (-6.122%)   、合景泰富(01813.HK)  -0.090 (-4.945%)    沽空 $2.89百万; 比率 9.055%   、远洋集团(03377.HK)  0.000 (0.000%)    沽空 $34.44万; 比率 5.248%   、以及时代中国(01233.HK)  -0.050 (-3.759%)    沽空 $73.83万; 比率 3.003%   风险较高。

相关内容《大行报告》大摩对部分内房股投资评级及目标价(表)
汇丰研究指,在典型的变装债务安排中,开发商在到期日,用现金回购有问题项目的(通常是少数)股权。如果一切顺利,项目将产生足够的现金流和不会耗尽开发商的流动性。然而,过去一年的销量下滑严重打击流动性,因此开发商通常无法透过使用项目的现金流回购股份。之後开发商通常会与「股权」持有人协商,以延长债务期限。在旭辉的案例中,持有人拒绝接受延长债务期限。这让投资者感到不安。在一定程度上,汇丰研究相信市场对这事件反应过度,因为关於类似债务延期的谈判在内地很普遍。令人担忧的是,如果销售进一步恶化,问题将升级,这对开发商而言仍然是一个重大的下行风险。由於具有韧性的国企很少涉及「变装债务」,维持偏好中国海外(00688.HK)  -0.200 (-0.978%)    沽空 $2.39千万; 比率 6.759%   、华润置地(01109.HK)  -0.300 (-0.885%)    沽空 $7.23千万; 比率 12.949%   及万科(02202.HK)  -0.020 (-0.127%)    沽空 $5.65千万; 比率 18.016%   。内房目标价变动详见另表。(ad/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2022-12-02 16:25。)

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更新日期为: 2020年3月11日