中金发表港股策略报告，受特朗普上任後对华态度较预期温和、国家六部委联合发文推动中长期资金入市等相关影响，春节前1月20日当周恒指上涨2.5%，沪深300指数上涨0.5%，但乐观情绪在节前最後一个交易日(1月27日)有所降温。
春节期间，国内人工智能初创企业发布最新模型DeepSeek-R13，引发全球关注。海外方面美联储1月议息会议决定暂停降息，特朗普对墨西哥与加拿大加徵25%关税、对华加徵10%额外关税落地。受此影响，节後首日开盘港股一度走低，但随後低开高走，尾盘企稳。2月3日晚，特朗普宣布暂缓对加墨两国的关税政策，次日市场旋即大幅反弹。这也再度印证了该行对於美国通胀等「现实约束」下关税更可能是温和而渐进的观点，以及此前对於额外加徵10%关税对市场影响有限的判断。
中金认为，从春节期间的外部环境看，特朗普渐进式的加徵关税思路基本符合预期，短期影响相对可控。此前测算，30%关税(19%的基础上额外加徵10%)情形，市场的反应可能更多类似2019年4月第三轮关税後。一是因为基本符合预期，二是因为实际影响可控，赤字率抬升约0.5%便可予以应对。当时在经历了2018年贸易摩擦後的持续下行和2019年初的快速修复反弹後，市场对关税已计入较多预期。同时，在政策持续的宽松对冲下，2019年增长也逐步企稳，因此在4月後第三轮2,000亿美元25%关税出炉後，市场虽仍有扰动但维持震荡。但也正因此，短期内对於两会财政政策强刺激的预期可能也难以抱有很强期待。
该行测算，要解决目前累积的产出缺口和信用收缩问题，或需要「一次性」(非多年规模累加)且「新增」(非同科目下已有支出)7万至8万亿人民币广义赤字。目前已知同口径下的规模约为3万亿人民币左右(赤字率如果提升到4%对应1万亿人民币左右，加上当年2万亿人民币化债)，料增量刺激会有，但过高的期待可能并不现实。
配置上，中金重申整体市场仍未摆脱震荡格局，短期谨慎为主。在政策托底但过强预期不现实的假设下，低迷时可以更积极介入，但亢奋时要适度获利。恒指在19,000点是日线，周线和月线的关键支撑位。相比A股，港股的优势在於估值和行业结构，缺点在流动性，因此只要在合适的位置介入，可以提供更强的结构韧性。结构上，该行继续建议稳定回报(分红+回购，尤其是净现金占比较高的增长性公司)加结构成长，例如关注具备自身产业趋势和政策支持方向的科技板块，如半导体、人工智能及机器人等，以及政策支持下边际需求改善，叠加行业自身出清更充分板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等部分消费服务、家电、纺服。相反，关注部分出口行业短期的可能扰动。
中金指，海外主动资金流出放缓，被动资金流入扩大，南向资金流入扩大。EPFR数据显示，截至1月29日，海外主动型基金流出海外中资股市场收窄至1.8亿美元(对比此前一周流出2.6亿美元)，已连续十六周流出。海外被动型基金流入扩大至5.4 亿美元(对比此前一周流入1.9亿美元)。与此同时，南向资金上周一单日流入90.8亿港元，较上周18.2亿港币的日均成交金额大幅增多。(wl/k)
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