3月19日|海通国际研报指出,万辰集团25Q4业绩符合预期,量贩零食业务净利率逐季提升。25Q4公司的量贩零食业务实现营业收入147.0亿元,同比提升27.1%,环比提升6.4%。公司积极扩张门店网络,在长三角和华北等优势区域不断做深和加密,保持领先优势;同期也在东北、西北、华南快速扩店,推动全国化布局。截至2025年末,公司门店数量达18314家,较2024年增长4118家,较25H1增长2949家,符合我们对门店增长的预期。公司量贩零食业务通过构建“厂商直采-集中议价-精简流通环节-实现利润最大化”的价值链,有望进入“收入规模增长-成本费用率稳中有降-利润率稳步提升-现金流质量高”的正向循环。参考可比公司估值,给予公司2026E21XPE,对应目标价为224.14元,维持“优于大市”评级。
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