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滨海投资与中石化天然气订立深化合作意向协议，缔造双赢之局
滨海投资最新公布，继今年2月收购中石化液化天然气之2%股权後，集团将通过进一步收购中石化天然气所持中石化液化天然气之部分股权，提高对中石化液化天然气的参股比例，达到深化合作之目的，以进一步完善储气调峰...
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滨海投资与中石化天然气订立深化合作意向协议，缔造双赢之局
分析员 : 张智威  (联席董事, 信诚证券有限公司)
滨海投资最新公布，继今年2月收购中石化液化天然气之2%股权後，集团将通过进一步收购中石化天然气所持中石化液化天然气之部分股权，提高对中石化液化天然气的参股比例，达到深化合作之目的，以进一步完善储气调峰能力和视窗期支援。具体股权比例由签约方後续进一步协商确定。协议中，中石化天然气支持集团通过贸易方式降低天然气采购成本及贸易业务盈利模式形成，以提升滨海投资气源端的成本控制能力和盈利能力。

此外，中石化天然气支援集团在终端分销领域上，向集团提供气源、气量等方面的支援，亦有助於集团进一步巩固於中国内地天津地区上游气源资源之优势，构建集团於中国内地北方区域之天然气资源池，为集团在全国区域内的终端项目经营提供强力支撑。

是次合作协议，可谓达到双赢局面。首先，中石化天然气通过股权合作方式释放中石化液化天然气之股权，促进签约方合作开展天然气采购、销售等业务，进一步增加中石化液化天然气之加工和外输能力，提升市场竞争力，扩充天然气消纳规模。中石化天然气协助滨投天津在新的持股比例基础上完成规定的储气调峰能力建设及获得股权之相应视窗期并支援滨海投资通过贸易方式降低天然气采购成本及贸易业务盈利模式形成，提升集团气源端的成本控制能力和盈利能力。此外，中石化天然气支持集团发挥在终端分销领域的重要作用，在其自身情况允许的情况下，尽合理努力向集团提供气源、气量等方面的支援。

滨海投资业务比重中，截至今年上半年，管道气收入占整体近90%，但其毛利率只有约6.3%，该业务毛利占整体只有45.7%，因此在公司管线联通中石化上游气源的支持下，滨海投资能开展气源贸易业务，对公司发展也大有帮助。首先在集团需要额外用气时，譬如在采暖季节，有机会降低气源成本。另外，如果市场有需要时，滨海投资也能向同业销气，形成新盈利业务，一旦气源贸易业务形成规模，将大大改善集团盈利能力。

三桶油作为中国主要气源供应商，滨海投资能获得中石化的天然气作为发展後盾，保障其天然气需求，对其营运颇有帮助。自内地大力推行煤改气後，天然气需求大幅增加，采暖季节需求更大。不少城燃企业为求保供气，都会被逼用高价购气，压缩利润。如果滨海投资能获中石化保障气源气量，在采暖季降低气价成本，带动毛差进一步回升，将对其利润带来支持。而且中石化天然气在气源、气量方面的鼎力支持，也将促进其无後顾之忧的开拓、整合终端市场，扩大经营规模，发挥中石化终端清洁能源战略平台作用。

总括而言，滨海投资业务简单，主要看毛差提升及开拓新业务分散收入过度集中问题，这个协议恰好解决两大痛点，再加上开发下游扩大其市场规模，业务前景亮丽。估值方面，滨海投资市盈率只有6.1倍，市帐率低於1倍(0.895)，周息率高达6.8%，未来股价值得憧憬，中长期目标价仍可看2元。
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更新日期为: 2023年1月6日