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1980年代降通胀的启示 香港公布财政预算案
上期提到，美国通胀回落速度逊预期，劳动市场维持紧张，失业率低於长期平均，另外IMF提高了美国的全年经济增长预测，整体环境令加息预期稍为再次升温。 联储局大手加息，不少投资者将现况和1980年代初相比...
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1980年代降通胀的启示 香港公布财政预算案
分析员 : 凯基亚洲投资策略部 (投资策略部, 凯基证券亚洲)
上期提到，美国通胀回落速度逊预期，劳动市场维持紧张，失业率低於长期平均，另外IMF提高了美国的全年经济增长预测，整体环境令加息预期稍为再次升温。
联储局大手加息，不少投资者将现况和1980年代初相比。今期，我们简单回顾一下当时利率、企业盈利及股价等走势。过去面对的情况和现时不尽相同，但监古知今，希望仍可以给投资者一点启示。

1980年初，为应对通胀，当时的联储局主席沃尔克(Volcker)一度升息至20%，试图控制近15%的通胀。在1981年末，联储局稍降息至约15%，通胀也回落至10%，经过两年的紧缩政策後，失业率开始攀升。由於1980至1981年之间当局曾大手减息，减息时标普500指数也出现比较明显的反弹，当局再加息时，股市也有回调。至於标普500的每股盈利(滚动12个月)，在这两年间是近乎没升跌的。

不少数据在1982年都是延续过去的走势：失业率持续上升，最高曾一度冲破10%，美国GDP也出现倒退，联储局进一步减息，通胀也在年末跌至5%左右，开始回稳。同时，企业盈利终於出现下修，标普500的每股盈利由高位计下调近20%。美国经济在1981年下半年开始进入衰退後，一直维持至1982年尾，大家猜一猜当时标普500的表现是怎样？

在1982年第3季，也即是企业盈利开始显着倒退後的半年，标普500便已见底回升，当时仍是衰退期，股市领先着经济状况。1982年全年，标普500总回报近22%。之後的1983年，也有近23%的回报。股市在这段时间也出现了「失业高、股市好」的情况。另外，在之後企业盈利真正回升时，标普500有大概一年是横行的。

我们认为当时可以分成两个阶段。首先，为控制通胀，联储局曾经维持利率在15%左右的水平近两年，即使当时通胀正逐渐回落，当局在短暂减息後也可以很快重新再加，这一阶段较接近市场现时对股市的看法。

另外，即使出现经济衰退及盈利倒退，股市不一定缺乏上升动力，反而只要通胀回落至接近平均，再配合联储局减息，股市便有动力回升，这阶段或是市场憧憬在下半年或明年初出现的。
现时，市场正逐渐由第一阶段过渡至第二阶段，经济倒退及每股盈利下修风险高企，通胀逐渐回落，但何时才回到平均则难以定断。过去的经验显示，过渡期正是一段不错的时间可以收集股票，我们认为股市仍会领先经济状况，分段吸纳较具防守力的股票仍然可取。

至於本港经济发展，近日香港特别行政区财政司司长陈茂波公布2023-24年度财政预算案，预计全年赤字由去年预计的1,398亿港元收窄至544亿港元。其中提到本港今年全年实质增长由2022年的-3.5%，转增长约3.5–5.5%，并预计随经济复苏成本压力将会上涨，预计整体通胀率将会升至2.9%。另外，为支持本港经济复苏，将再次发放合共5,000港元电子消费券，第一期将於4月发放3,000港元，届时邻近中国「五一」消费黄金周将有助带动本港消费活动。另外，早前市场所讨论的楼市「减辣」并没有发生，本次於印花税中着手，如物业价值为8百万元调整後印花税将有约6万元减免。但现时市场推算高利息环境将会持续较长时间，惟利息成本因素降低购房意欲，即使楼价近期出现反弹料属短线，预计印花税减免推动力有限。


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更新日期为: 2023年1月6日