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中创新航基本面如履薄冰 申请多时未过上市聆讯耐人寻味
正当本周一 (8月15日) 开始招股的中国中免 (1880) 市场视为可望成为今年香港IPO最大规模股份之际,於8月5日获中证监就H股上市申请正式批复的中创新航,也被看为今年香港IPO最大规模的大热门...
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中创新航基本面如履薄冰 申请多时未过上市聆讯耐人寻味
分析员 : 聂振邦 (独立评股人)
2022/08/17 09:14
正当本周一 (8月15日) 开始招股的中国中免 (1880) 市场视为可望成为今年香港IPO最大规模股份之际,於8月5日获中证监就H股上市申请正式批复的中创新航,也被看为今年香港IPO最大规模的大热门股份。按中免的招股价上限计算,集资金额约170亿港元,而中创新航则拟发行不超过3.03亿股H股,意味着其未来的招股价下限不低於56.13元,集资金额便会超过中免的。然而,该公司最终能否获批在港上市,以及是否值得认购,笔者认为值得相榷,皆因此公司在今年3月11日已向港交所递交上市申请,至今已超过五个月,仍未通过上市聆讯,个中原因实在耐人寻味。

毛利率远逊於同业
笔者尝试以不同角度,探讨迟迟未通过上市聆讯之可能原因,中创新航的主业是在内地生产动力电池,根据弗若斯特沙利文的资料,按2021年装机量计,在中国第三方动力电池企业中排名第二;在全球动力电池企业中排名第七,属於业内具规模的企业之一。作为产业链上游企业,於2019至2021财政年度毛利率分别为4.80%、13.61%和5.55%,而A股同业宁德时代 (300750) 和亿纬锂能 (300014) 於2021年的毛利率分别是26.28%和21.57%,远高於中创新航的。於上述三个年度,中创新航於2020年毛利率最高,当年的锂电池单位成本为0.57元/wh,而宁德时代则为0.62元/wh,但毛利率却远不及宁德时代的,相信与公司业务布局较同业慢和库存少关系密切。

过度集中客户结构
再者,於销售费用中,销售服务开支占比最大,并见占比及金额均在逐年提高。销售服务开支是公司计提的质保及售後服务费用 (简称「质保金」)。一般而言,在动力电池领域,公司至少要保证出产的电池在未来8年能正常使用,因此企业在出货时会计提售後的综合服务费,是作为产品售後服务的保证。与同行相比,中创新航的计提比例偏低,与上述的毛利率和销售服务开支占比的数据趋势并不相乎。另可留意於分析公司的收入数据时,当客户集中度极高时普遍分析师都会有所戒心。於2019至2021财年,中创新航来自五大客户的收入占总额为80.7%、83.2%和82.9%,超过八成呈现过度集中的客户结构。如此客户结构往往令公司的议价能力锐减,这亦可视为毛利率偏低的原因之一。

败诉面临巨额赔偿
综合以上分析,或许港交所对该公司的基本面跟财务数据需要较长时间覆检其一致性,令通过上市聆讯带来窒碍。笔者亦留意中创新航正牵涉於超过一年的诉讼之中,原本中创新航就着宁德时代的五项专利,向国家知识产权局提出专利无效申请,其中三项中创新航在今年7月主动要求撤回,连同余下两项之一被局方视为专利有效;另一项视为部分专利有效,意味着面临与宁德时代的官司裁定败诉的风险显着增加。就此侵权诉讼一事,有一项专利的被告是中航洛阳,与中创新航的关系复杂,中航洛阳原为中创新航的控股股东,其後变为中创新航的附属公司,到现在已被剥离中创新航,两者再无任何股东关系,未知以上安排是否中创新航希望减低官司败诉要承担的损失。而於今年5月宁德时代已向法院申请提升专利侵权赔偿金额,由原本的1.85亿元提升至5.18亿元人民币,较中创新航於2021年股东应占溢利约1.40亿元高出达2.7倍,反映就算在港能成功上市,官司败诉必然令公司面临盈转亏的厄运。故此,公司若未能上市反倒成为投资者的保障;否则成功进入招股阶段则投资者考虑认购前应三思。


笔者确认本人及其有联系者均没有出现以下两种情况,其一是在执笔前三十天内曾交易上述分析股票;其二在文章发出後三个营业日内交易上述的股票。此外,笔者现时也并未持有上述股份。

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更新日期为: 2020年3月11日