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滙丰绩後反弹力减慢，分拆优势与价值重塑仍然迫切
港股业绩期已进入了两星期多，但今年似乎未有为恒指冲喜，恒指仍在2万点上落，当中滙丰控股(0005)在发布了中报业绩後，举办香港中小股东非正式会议，管理层并针对近期的分拆讨论作了回应，但却未有就其分拆的...
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滙丰绩後反弹力减慢，分拆优势与价值重塑仍然迫切
分析员 : 蔺常念 (行政总裁, 智易东方证券有限公司)
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汇丰控股  -1.250 (1.995%) 
港股业绩期已进入了两星期多，但今年似乎未有为恒指冲喜，恒指仍在2万点上落，当中滙丰控股(0005)在发布了中报业绩後，举办香港中小股东非正式会议，管理层并针对近期的分拆讨论作了回应，但却未有就其分拆的价值及迫切性向中小股东作一个全面解释。

滙丰的英文全称叫“The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited”直译过来就是“香港和上海银行有限公司”，单这一点就能看出中国市场对其的重要程度。在香港金管局成立之前，滙丰甚至在香港扮演着“半个央行”的角色，即使在今天滙丰仍旧是香港三大发钞行之一，发行量占比超过60%，当中2022年第二季年报，集团收入127.72亿美元，且比增长1.6%，亚洲区市场持续是集团核心市场(占比约50%)，滙丰的发展就是一部见证中国及亚洲区崛起，并享受发展红利的历史。

早前，8月4日，滙丰发布了中报业绩，集团主席杜嘉祺等管理层提出了14点反驳意见，主要包含分拆耗时过长、IT系统重建等一次性成本高、损失国际性协同效应以及失去美元清算牌照等。

面对管理层的回应，市场?然，并引发小股东维权。随後，彭博、路透社、英国金融时报、泰晤士报、衞报等国际一线媒体及南华早报、香港经济日报、明报等香港本土媒体，陆续引述不同消息来源针对此前滙丰管理层拒绝分拆的理由一一进行了驳斥。

笔者早年当过银行家，在经历及处理企业重组过程中，必有相当大的挑战，但凡事不会一面倒，理性分析及找出解决及平衡方法才是重中之重。滙丰提出了14个分拆面临的不利因素与挑战，不但没有考虑应对这些挑战可行的解决方法，更重要的是未有深入分析分拆的优势与价值。

笔者认为，根据外部的分析测算，分拆出来的亚洲业务由市场独立估值，可能会带来250亿–350亿美元的估值提升。目前，滙丰亚洲的估值受集团所限，与星展银行（市帐率1.62倍）、恒生银行（市帐率1.65倍）等亚洲同行相比，其估值折让大，对应市帐率仅?0.9倍，估值过去两年逊於同业。

其次，滙丰控股作?全球系统重要性金融机构（G-SIB），业务规模大、经营复杂度高，存在 2%的额外资本要求。将亚洲业务分拆回港後，滙丰亚洲和亚洲以外实体的G-SIB额外资本要求或将降低100个基点，整体释放超过80亿美元的资本（80亿美元=100个基点x 8,520亿美元风险加权资産）。

另外，目前，滙丰亚洲每年向滙丰控股支付62亿美元的共享IT基础设施费用，与亚洲银行同业支付的IT费用相比，十分高昂。例如，滙丰亚洲的IT费用比星展银行高出近7倍，星展银行在2018-2021年期间平均每年支付的共享IT基础设施费用?9亿美元，而分拆将节省总部营运、IT设施等费用。

笔者更想指出，滙丰在全球活跃市场中(港股及美股)并非单一及唯一的国际性银行，有时知己知彼亦十分重要。以花旗?例，2021年4月，出於对全球投资回报率的考虑，花旗宣布退出包括中国市场在内的13个国家和地区的个人银行业务。仅从中国市场方面来看，早在2016年花旗就连续关闭了多家在华网点，不过花旗的全球个人银行业务重组并未涉及花旗在中国市场的企业和机构客户业务。花旗方面亦表示，中国市场仍然是花旗全球战略和业务增长的重要组成部分。在中国市场继续发展的决心坚定不改。

通过花旗的业务调整其实不难看到，零售银行往往严重依赖於当地语系化，国际银行要想切入其中难度不小，这也令其很少能够竞争过本土银行。也正是基於零售银行的壁垒高、盈利能力强，所以市场给予的估值也更高。

笔者身边不少朋友自大学时代第一只投资股票便是滙丰，对滙丰有着长期的关注。凡是对於滙丰的经营管理有帮助、对长期价值增长有帮助的改革，作为投资者都是支持的。在亚洲业务权重大，股东要求有分拆亚洲业务的想法也就不足?奇了。不过，滙丰估值过去两年逊於同业，若滙丰未有根本性解决现状，不明朗因素仍然持续， 滙丰公布业绩後曾出现明显短线技术反弹，但由於中长期情况仍有待改善，令股价上升动力减慢，促使滙丰仍然是年内换马沽货的目标。
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更新日期为: 2023年1月6日