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环龙专注高速造纸毛毯黄金赛道成护城河
物以稀为贵，港股标的也是同样道理。本港新股市场即将迎来造纸毛毯第一股环龙控股。环龙是中国市场的五大造纸毛毯制造商之一，行业标准的制定者与领导者，还孵化了两个自家品牌VANOV和Gobear。2020年...
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环龙专注高速造纸毛毯黄金赛道成护城河
分析员 : 张智威  (联席董事, 信诚证券有限公司)
物以稀为贵，港股标的也是同样道理。本港新股市场即将迎来造纸毛毯第一股环龙控股。环龙是中国市场的五大造纸毛毯制造商之一，行业标准的制定者与领导者，还孵化了两个自家品牌VANOV和Gobear。2020年统计数据显示，中国10大造纸公司中，9家为环龙控股的客户，环龙全面覆盖中国主流造纸企业的业务渠道和服务网络，业务及生产技术均具价值稀缺性，成为其护城河。同时，环龙作为港股造纸毛毯唯一标的，暂缺乏竞争对手，可多加留意。

护城河一般指的是企业的防御能力，护城河阔，意味着竞争对手难以进入市场，市场上同类产品或服务的选择较少，企业可以长时间维持竞争优势，定价能力和利润回报就相对较高。

造纸毛毯是造纸过程的重要消耗品，按造纸机的操作速度，造纸毛毯大体可分为高速、中速及低速三种，不过，由於环保政策驱使拥有低速造纸机器的造纸企业出现淘汰过时产能的趋势，近年来市场倾向於高速造纸毛毯。环龙专注於高速包装纸毛毯，於2020年，公司包装纸造纸毛毯收入达1.25亿元人民币，占总收入68.3%。

在整体行业当中，「高速造纸毛毯」业务能带来较一般造纸毛毯为高的毛利率，所以环龙投放较多资源在相关发展，收益持续增长，於去年录约5,500万元人民币，增长高达40.6%。公司此业务亦较整体行业出色，2018年至2020年於收益和销量占比的复合增长率为31.5%和26.3%，高於行业平均的10.4%和10.5%。

整体毛利率方面，环龙於2018至2020年毛利率亦持续攀升，分别为48.9%、53.4%和54.5%，维持在较高水平。受惠中国造纸工业巨大的市场容量，相信环龙的增速仍未达峰值，公司业务仍可傲视一众造纸毛毯制造商。

行业方面，中国的纸品行业，无论是产量还是销量，均位居全球前列。其中，包装纸为中国的主要纸制品，占2020年纸张总产量约62.4%，其销售价值正高速增长。行业报告显示，包装纸造纸毛毯的收益将持续增长强劲，并预计2021至2025年年复合增长率(CAGR)为9.8%，於2025年达到26.58亿元人民币。

近年电商业务在内地飙升，对物流包装需求增加。同时，国家限制使用一次性塑料产品的政策亦会刺激市场对包装纸的需求。中国纸张的人均消费量已经达到77.7千克，但与发达国家人均150至200千克的水平相比仍有相当大的增长空间。

环龙核心业务无疑正处高增长赛道；加上作为中国市场的五大造纸毛毯制造商之一及唯一在中国设立总部的造纸毛毯制造商，环龙现拥有多项核心专利技术，属於国家级高新技术企业；拥有90余项的注册专利，当中包括发明专利及实用新型专利，同时亦是省级企业技术中心，拥有「十大创新产品/技术」称号、四川省科技进步奖等，旗下品牌为全国知名品牌、具有极高美誉度，令环龙具备价值稀缺性。相信要达到持续快速增长对环龙而言将不是难事。


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更新日期为: 2023年1月6日