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滙控频频卖产获大行看好，其全球网络协同价值何在?
滙控（00005）上月公布以约百亿美元出售加拿大业务，较市场估值高，料赚约57亿美元（约445亿港元），集团指将积极考虑派一次性股息及回购股份，大行齐唱好，指可提升股息率及每股盈利。上周，再有报道，集...
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滙控频频卖产获大行看好，其全球网络协同价值何在?
分析员 : 蔺常念 (行政总裁, 智易东方证券有限公司)
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滙控（00005）上月公布以约百亿美元出售加拿大业务，较市场估值高，料赚约57亿美元（约445亿港元），集团指将积极考虑派一次性股息及回购股份，大行齐唱好，指可提升股息率及每股盈利。上周，再有报道，集团将於明年4月起，关闭英国114间分行。

滙控一直以「环球金融、全球银行」模式着称。然而，近十年来，滙丰陆续退出多个国家市场，包括美国、法国、巴西的零售银行市场，今年更将俄罗斯、加拿大业务出售给了当地银行，据悉其新西兰零售业务也正待价而沽。从滙控上述行动，滙丰作?其所号称的全球化商业银行，从这个层面看，确实名不符实。

从经营业绩贡献反映核心市场的角度看， 2019-2020年间，滙丰亚洲业务贡献了超过100%的税前利润 ; 2022年半年财报显示，亚洲业务税前利润贡献近七成，仅香港地区的税前利润贡献就有近27%。滙控的大部分利润贡献都来自亚洲市场，在此，滙控是否该战略定位为「亚洲或本土银行」，正如恒生银行（11）以享更佳的估值？

再说回滙控上月出售加拿大业务的交易，消息传出後，滙控单月(11月)股价已累升一成半，已清楚反映出市场取态，就是现存业务结构的错配。另外，不少外资行随後亦发表报告，看好滙控剥离业务是有利集团长期前景的表现。摩根士丹利发表研究报告指，出售加拿大交易虽然是早在预期以内，但其3倍市帐率的作价是受市场欢迎。大摩又指，加拿大滙丰占集团税前盈利约3.4%，而且其业务专注加国本土，对集团其余业务的影响有限，潜在资本释放或占滙控市值之8%。

富瑞认为，是次交易对集团来说是一个明显的利好因素，相关派息或有助安抚因2020年初股息减少而感到沮丧的投资者，予滙控英股「持有」评级，给予较现价有溢价的目标价574便士（折合约53.9港元）。

另外，外媒《金融时报》FT中文网上周有一篇评论文章，分析国际金融界对於全球化商业银行模式的存在价值，颇有见地。该文章引用了众多事例引证全球化商业银行在当前的监管风险及经营潜在风险下，随时引发跨国系统性风险，不但有损全球网络价值，甚至拖垮集团至存亡之中。

该文章引述一个典型的例子，是英国霸菱银行的破産案，演绎了由於一个分部、非核心市场最终拖累一个历史悠久的环球金融集团的潜在风险。例子指，英国霸菱银行拥有230多年历史，曾是英国最大银行，在全球25个国家拥有55个机构网点，却因一位新加坡分行交易员长期造假期货交易，交易总市值远超霸菱集团资産总和，最终将霸菱银行推向破産，引发伦敦股市暴跌、纽约道•琼斯指数单日下降29个百分点 。

另外，该文章引述根据LexisNexis Risk Solutions统计显示，英国银行业每年用於应对反洗钱合规的成本高达287亿英镑。另引述一项全球研究显示，约有三分之一的全球化商业银行每年营收约5%用於合规需求。其中，处罚方面，2013年，滙丰因反洗钱案遭美国联邦法院裁定罚款19.2亿美元 ；2020年，花旗因风险管理与内控体系「存在重大缺陷」，遭美联储和美国货币监理署罚款4亿美元 。由此证明，在欧美合规发展趋势下，环球金融机构面对经营成本及潜在风险已经明显上升，但欧美国家未来数年大有机会踏入衰退、滞胀，反观亚洲新兴市场活力充沛，相信专注亚洲地区的战略所带来的净收益更是值博。

当前，全球市场重心、地缘关系及消费者模式已经改变。一直以来，关於滙丰分拆上市的呼声就未曾中断。笔者早前撰文已经强调，对投资人而言，滙丰若分拆亚太业务，独立在亚洲上市，将更加符合亚洲投资者的利益。作?滙控的主要股东平保旗下资管已公开表示，滙丰现时该重新思考及订定，「新的环球模式」，仔细评估环球金融模式的整体价值与业绩贡献，既然如此，平安的理由是很难拒绝，但创造性的办法更多，滙控管理层该更积极、更彻底地讨论合适的有利各方的方式方法。 
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更新日期为: 2023年1月6日