近期，各大猪企纷纷发布2024全年业绩预告，“全面扭亏”的信号却没激起猪肉板块上涨的“浪花”。

1月8日，牧原股份(002714.SZ)  +0.790 (+2.179%)   发布2024年度业绩预告，预计实现归母净利润170亿元—180亿元，同比扭亏为盈。此外，温氏股份(300498.SZ)  +0.370 (+2.342%)   预计2024年度营业收入超1000亿元，归母净利润为90亿元-95亿元，较上年同期亏损63.9亿元大幅改观。而ST天邦(002124.SZ)  +0.080 (+2.909%)   则预计2024年归母净利润为13.6亿元-15.6亿元，较上年同期的亏损28.83亿元大幅扭亏为盈。

然而，行业频频扭亏的信号并未刺激猪肉概念股们大幅走强。

1月9日至1月13日，港股市场猪肉板块接连走低，分别于1月9日、13日录得1.63%、1.67%的跌幅。拉长时间线来看，2024年12月13日以来，该板块已经累跌超10%，期间，万洲国际(00288)累跌超12%、中粮家佳康(01610)累跌超13%。

(行情来源：富途)

一般来说，猪肉股的行情启动往往先于猪肉价格，当下低迷的猪肉股股价一定程度上体现了市场对该板块的“消极情绪”。那么，猪肉板块为何“不香了”，后市还有投资机会吗?

红利减弱、需求达峰，行业进入“微利时代”

回望2024年猪价的走势可知，整体呈现“倒V”趋势‌。

年初猪价较低，随后逐步上涨，在8月达到高点后再次回落。具体来说，生猪价格在2024年1月达到低点，约为13.7元/公斤，随后受市场供给减少、养殖户压栏和二次育肥等因素影响，价格开始反弹，并在8月中旬涨至高点20.9元/公斤。然而，9月市场供应恢复，猪价开始回落，并延续至年底，12月底降至约15元/公斤左右‌。

而伴随着猪价的上下波动，业内对于行业需求达峰、步入微利时代似乎已达成共识。

从需求端来看，2014年和2023年猪价都处于低位且养殖亏损，说明供大于求。2014年的猪肉产量和2023年的猪肉产量接近，说明国内需求在5800万吨左右已经趋于饱和，中国猪肉消费量可能于2014年已经达峰。

另外从OECD的预测来看，2014年国内人均猪肉消费量预计已经达到峰值，2021年之前中国总人口总体呈上升趋势，自2022年开始中国总人口开始下降。猪肉总消费量等于总人口乘以人均消费量，国内人口已经负增长，而国内人均猪肉消费量可能已经达峰，对应总消费可能已达峰。而从长期来看，国内人口将逐步下降，人口下降导致国内猪肉总需求走弱将带来长期的约束。

这也意味着，在今后很长一段时间，若无新的疫病干扰，伴随着规模化提升、产能难降，供需将越来越宽松，增量博弈变存量博弈，规模企业竞争加剧，如无不可抗力影响，企业大幅盈利难度增加，行业从高速发展的高利润逐步转入低利润，甚至微利时代。

这一趋势在相关猪企的最新业绩中可窥一斑。

据智通财经APP了解，在牧原股份、温氏股份、ST天邦这三家扭亏为盈的猪企中，“降本增效”功不可没。其中，牧原股份表示，2024年扭亏原因，系报告期内生猪出栏量、生猪销售均价较上年同期上升，且生猪养殖成本同比下降。而ST天邦则离不开“卖资回血”，公司表示，业绩改善的主要原因包括公司第一季度出售参股公司史记生物32.91%股权所产生的投资收益9.95亿元。

另据相关数据披露，2024年，上市猪企降本成效显著，牧原股份、神农集团、温氏股份、天康生物等养殖成本已降至14元/公斤以下。

基于上来看，行业竞争加剧，步入微利时代，猪企通过降本增效已经成为扭亏为盈的主要手段，而这或许也是生猪板块全面扭亏却不见“涨声”，猪价“旺季不旺”的关键原因。

“向上”or“向下”，最新猪周期该如何演绎?

只要猪有生长周期，就避不开价格周期。

在刚刚过去的2024年12月，本是腌腊旺季猪价却持续低迷，单月头均养殖利润已锐减超百元。对于生猪上市企业而言，如何对冲猪价波动的风险，获得稳定的养殖利润都是避不可避的课题。

一般来说，猪周期主要遵循以下规律：即猪肉供给不足——猪肉价格上涨——生猪存栏量过度增加——猪肉供给过剩——猪肉价格下跌——养殖户亏损导致生猪存栏量过度减少——猪肉供给不足
…… 如此循环往复，行业供给、猪肉价格便形成了周期性变化。

2018-2022年周期中，长磨底和强疫病催生超高景气，但随后导致2023年的深亏损‌。眼下正处于新一轮猪周期的起点，能繁母猪存栏经历了持续去化，截至2024年5月去化深度约11%，这支撑了今年二季度以来猪价的快速反弹‌。

但事实上，这一波新的猪周期已然不按常理出牌。

2024年第四季度是一年之中猪肉消费旺季，腌腊需求旺盛。但过去两月，受天气较高温影响，大多地区的生猪腌腊需求未能得到有效释放，供给出栏却在如期增加。随着供需速度的失衡，导致11月中下旬生猪价格再次下滑。而后，即便后续天气降温，腌腊需求释放，带动生猪价格提升，但这也只是常规的季节性表现，并不足以被看作是大的上行周期。

对于这一走势，，业内普遍认为，生猪行业将长期处于猪价波动不明显的微利状态，“不赌周期”成为行业共识。其中，东海期货指出，“在这种产能总体稳定且呈现季节性调整特征的发展形势下，未来猪价不仅出现周期性大幅波动的可能性在降低，而且全年价格季节性波动可能也会越来越趋于平滑。”

在此背景下，降本增效、提质谋取新增长，已经成为上市猪企提上日程的“必修课”。

譬如，海外市场目前已被不少猪企视为增长新曲线。自1999年起陆续进入15个国家和地区的新希望，目近年来已经开始在越南布局养猪场。2024年9月，牧原股份与BAF越南农业股份公司签订了战略合作协议，亦开始探索海外发展。

那么，对于投资者而言，这一行业的投资机遇究竟如何?

其中，海通证券,随着春节的临近，供需两旺，体重的下降预示着二育压力也得到一定释放，但考虑 到 24
年整体生产效率的改善，当前基础供给仍然充足，猪价短期内或将维持偏
弱的格局。同时从长期来看，此前几年的全行业扩张或已经结束，行业进入发展新阶段，具有养殖成本优势的企业有望享受更多红利。建议关注牧原股份、温氏股份、华统股份、巨星农牧、神农集团、天康生物等。

此外，华鑫证券则指出，目前能繁产能仍然保持上升趋势，行业因低养殖成本依然处于盈利期，预计后续能繁产能仍会有小幅度的提升，2025年猪肉供给将会相对过剩。该机构预计，2025年仅有成本领先的猪企具备盈利的机会，行业其他产能将进入周期亏损阶段。

由上可以看到，对于这波不按常理出牌的新周期，强大的企业已然给出来自己的应对方法，同样而言，投资者也应跟谁跟随这种变化，关注一些具有养殖成本优势、及提质增效措施明显的头部企业。