腾讯(00700.HK) -37.500 (-6.812%) 沽空 $43.56亿; 比率 14.136% 公布去年第四季业绩后，市场关注公司进入扩大AI的投资期，将降低公司短期利润率及股份回购规模的预期，腾讯今早低开4.1%，盘中曾低见515元一度下挫6.4%，最新报517.5元跌近6%，成交额187亿元。中金指腾讯上季收入及非国际财务报告准则经调整净利润符合一致预期。据公司公告，上季新AI产品(混元、元宝等)投入达70亿人民币(全年180亿人民币)，主要用於顶尖AI人才引进、模型训练和推理以及元宝等AI应用的营销推广，公司计划今年相关投资规模扩至两倍以上。据公司公告，混元3.0正在内测，并将於今年4月起逐步对外发布。该行认为公司在生态连接、多终端协同及场景数据方面的核心优势，叠加主业的持续精进的造血能力，是AI长期主义的基础。考虑到AI投入有所加大，以及汇率差异，下调对其今明年Non-IFRS净利润6%和7%至2,774亿及3,025亿人民币。维持「跑赢行业」评级，下调目标价5%至666 港元，对应预测今年Non-IFRS市盈率20倍。
腾讯总裁刘炽平在业绩会上表示，公司去年资本开支约790亿元人民币低於目标。希望可加大资本开支以获取更多算力。就AI投入的回报，公司去年已投入180亿元人民币於大模型，预期今年将翻倍，相信现有业务增长足以覆盖额外投入。他亦表示可能适当减少股份回购，分红政策则持续，集团拟机动性平衡处理投资与股东回报。
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公布去年第四季纯利按年升13.%至582.6亿元人民币，接近本网综合8间券商预测的589.17亿元人民币上限；每股盈利6.433元人民币。非国际财务报告准则经调整净利润按年升17%至646.94亿元人民币，略高於本网综合12间券商预测中位数的644亿元人民币。non-IFRS每股基本盈利7.144元人民币。期内收入按年升12.7%至1,943.71亿元人民币，高於本网综合14间券商预测中位数的1,935.14亿元人民币。当中增值服务业务收入按年增长14%至899亿元人民币。本土市场游戏收入按年升15%至382亿元人民币；国际市场游戏收入按年升32%至211亿元人民币，按固定汇率计算则按年升31%。社交网络收入按年增长3%至306亿元人民币，营销服务业务收入按年升17%至411亿元人民币，金融科技及企业服务业务按年增长8%至608亿元人民币。
【AI相关资本开支增触发市场下调盈测】
摩根士丹利指，腾讯去年在人工智能投入180亿元人民币，其中去年第四季为70亿元人民币，用於开发新的人工智能产品，并预期今年投资额按年翻倍以上。相关投资或对短期利润率造成压力，导致今年利润增长速度低於营收。该行将腾讯今明两年非国际财务报告准则经营溢利预测下调6%至7%，目前预测今年营收增长10.8%，非国际财务报告准则经营溢利增长5%，资本支出将增至1,040亿元人民币，按年增加250亿元人民币。该行对腾讯维持「增持」评级，目标价由735元降至650元，此按综合方式作估值。该行认为，人工智能对腾讯而言，将带来新机遇而非颠覆性冲击，基於其强大网路效应、产业链定位及监管壁垒，通讯、游戏、金融科技核心业务仍具韧性，且公司在中国及全球范围内，均是运用人工智能强化核心业务的领先者。公司亦日益优先发展新的人工智能能力与产品，以释放增量成长并进一步区隔其核心业务。
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高盛认为，腾讯业绩呈两极局面：正面为AI赋能游戏与广告业务稳健成长的展望，主要受惠长青游戏营收创历史新高、今年以来广告增长重拾动能，以及应用商店优惠条款或带来的游戏毛利上行空间；但负面为公司已明确转向由AI新产品驱动的投资阶段，导致该行下调全年经调整净利润增长预测3个百分点至7%，且管理层预期今年因AI投资增加，股票回购规模将少於去年。该行认为市场初期反应主因是每股盈利预测下修并低於原来市场共识预期(增长13%)；而任何市盈率估值回升，将取决腾讯在核心业务的AI叙事逐步展现成效，腾讯在AI模型(下月推出的混元3.0）及未来几个季度「元宝AI」应用程式、微信AI助理与生产力AI(Claw相关产品)的进展。高盛续予腾讯「买入」评级，目标价由752元降至700元。该行指腾讯去年资本开支共792亿人民币。
野村指，由於在全新人工智能产品及GPU云端业务方面进行积极投资，腾讯预测今年经营利润率将下滑，导致今年经营溢利增长速度低於营收增长。此将是腾讯三年来首次面临经营溢利率可能收缩的情况。市场在业绩公布前普遍预期今年经营溢利率提升0.8个百分点。该行指出，尽管面临暂时利润率压力，但注意到腾讯核心业务(线上游戏与广告)依然稳健，预期腾讯股价短期受市场可能下调盈测影响，但管理层表示将於下月推出「混元3.0」语言大模型，若能展现整体性能显着提升，或有助於提振市场情绪。野村续予腾讯「买入」评级，目标价775元。
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本网最新综合11间券商对其投资评级及目标价，3间券商调整目标价或评级，全数给予「买入」、「增持」或「跑赢大市」相若投资评级。
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券商│投资评级│目标价
法国巴黎银行│跑赢大市│825元
富瑞│买入│795元
花旗│买入│783元->787元
瑞银│买入│780元
野村│买入│775元
摩根大通│增持│750元
大和│买入│725元
中银国际│买入│742元->720元
高盛│买入│752元->700元
中金│跑赢行业│700元->666元
摩根士丹利│增持│735元->650元
券商│观点
法国巴黎银行│2026年为投资年
富瑞│释放未来AI机遇，投资对市场来说不是新鲜事
花旗│季度及盈利符预期
瑞银│人工智能投资承诺促使估值重新调整
野村│显着转向於AI云投资
摩根大通│业绩宣布强化长期敍事多於短期盈利上望
大和│季绩稳固，加快AI行动
中银国际│季绩符预期，於核心业务可持续盈利增长下加快再投资，扩大AI投资
高盛│在AI代理年代塾入AI投资阶段
中金│基本面韧性强，积极投入AI
摩根士丹利│加快AI投资
(fc/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-19 16:25。)
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