开源证券发表题为《从A、H股溢价视角看当前港股修复》报告表示，截至今年3月11日收市，A股与H股溢价率为132.79，处於2015年以来的45.5%分位数上，相较於2024年9月10日(即本轮行情开启前的高点)的151.61显着回落，这意味着港股的估值相对A股有显着的修复，但港股相对A股也并未处在一个相对高估的环境。
该行指A股对比H股持续溢价的主要原因有四：第一是在岸市场(A股)相对离岸市场(港股)具有一定估值溢价，港股作为离岸市场，其盈利端主要取决於中国，而分母端流动性则受到以美国为主的发达市场的流动性影响，风险偏好则同时受到内地/海外的影响，盈利、流动性及风险偏好均是以离岸为主。第二是分母端流动性的锚的不同，A股流动性的锚主要对标的是国内主要的无风险利率和货币供应量，而港股流动性的锚主要对标的是10年期美债实际收益。
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第三是流动性折价/溢价，A股成交相对港股更为活跃，因而A股存在流动性溢价，港股则存在流动性折价。第四是打新「看涨期权」溢价，A股的「打新」策略具备比较显着且稳定的收益，而A股目前新股申购需要二级市场的股票市值来进行配售，因此持有A股本身就具备一个「看涨期权」。
就本轮AH溢价率向下修复的核心驱动力，该行认为是「AI+」逻辑叠加互联网平台反垄断监管取得阶段性成果的双击结果。港股与A股分子端最大的区别来自於「互联网平台巨头」和「硬科技巨头」的占比。腾讯(00700.HK) +14.000 (+2.759%) 沽空 $25.62亿; 比率 15.979% 、阿里(09988.HK) +4.300 (+3.270%) 沽空 $23.11亿; 比率 15.701% 、美团(03690.HK) +8.900 (+5.410%) 沽空 $14.83亿; 比率 19.521% 等互联网巨头以及小米(01810.HK) +1.000 (+1.892%) 沽空 $12.15亿; 比率 9.836% 、理想(02015.HK) +2.600 (+2.351%) 沽空 $6.21亿; 比率 24.711% 、小鹏(09868.HK) -3.400 (-3.560%) 沽空 $6.63亿; 比率 14.857% 等硬科技巨头均在港股上市。在本轮「AI+」逻辑演绎下港股本身的弹性更强，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成果(尤其是民营企业家座谈会透露出的支持)进一步解锁港股估值端的压制，因此港股的估值修复力度在进入2025年後进一步加速。
开源证券指，建议港股配置为杠铃策略：一方面在「AI+」赋能下互联网巨头和科技巨头叙事逻辑进一步强化，且互联网平台反垄断监管取得阶段性成果下，AH溢价率有望回到2016至2019年的相对低位，同时2025年国内消费的预期差带来的消费修复；另一方面则是由於AH溢价的存在，H股高股息品种的绝对股息率相较A股更高，对於绝对收益投资者的吸引力仍然较高。
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因此港股配置建议：第一是港股的科技、消费品种：关注「AI+」赋能最为受益的互联网平台以及汽车、半导体公司，以及文化娱乐、旅游及估值有望修复的医药等；第二是港股的高股息品种：公用事业、银行、通讯营运商。(wl/j)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-03-14 16:25。)
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