李宁(02331.HK) +1.810 (+9.165%) 沽空 $1.16亿; 比率 20.013% 公布去年业绩后，今早(20日)高开7.85%报21.3元，盘中曾高见22.38元一度弹高13.3%，最新报21.58元上扬9.3%，成交额6.04亿元。摩根士丹利表示，尽管李宁管理层的指引偏保守，股价仍可能对业绩作出正面反应，公司2025年销售和盈利分别较市场预期高出1%和5%，去年下半年销售增长3%，盈利增长13%，毛利率的超预期表现是净利润超预期的主要驱动因素。该行认为市场共识预期仍有上调空间，这将可能推动股价情绪改善。该行指李宁管理层的利润率指引可能受投入成本不确定性影响，但该行认为成本压力不会从根本上破坏其基本面复苏的路径。
李宁(02331.HK) +1.810 (+9.165%) 沽空 $1.16亿; 比率 20.013% 公布2025年度业绩，收入295.98亿人民币按年增加3.2%，其中，特许经销商渠道持续发挥核心支柱作用，收入稳步增长6.3%，占比升至46.6%。录得纯利29.36亿人民币，倒退2.6%，主要是毛利率下降及实际所得税率显着提升；每股盈利113.91分。末期息23.36分(2024年同期20.73分)。连中期息全年共派56.95分，派息比率50%。年内，毛利144.89亿人民币，上升2.4%；毛利率49%，下降0.4个百分点，因渠道结构调整，直面消费者的渠道收入占比下降，以及直营促销竞争加剧导致集团加大折扣力度。李宁去年经营现金净流入48.52亿人民币，减少7.9%。整体零售流水(包括线上及线下)保持持平。线下新品零售流水在线下整体流水中占比为83%。
【业绩优预期 股价有支持】
瑞银发表报告预期，李宁去年下半年净利润达11.98亿人民币，按年增长13%，分别超过该行预期12.8%及市场预期26%，EBIT录得14.6亿人民币，按年增长14%，较该行高出25%。即使公司录得约7亿人民币的各类减值损失及全年约30%的有效税率，盈利仍显着优於市场预期，显示未来仍具备进一步增长潜力。
该行指李宁主要业绩亮点包括：(1)2025年下半年收入达147.82亿人民币，按年增长3%，超过该行预期6%；(2)毛利率达47.9%，按年提升0.4个百分点，较预期高0.9个百分点；(3)分销费用占收入比降至33.1%，按年降0.9个百分点，推动EBIT利润率至9.9%；(4)跑步产品销售按年增长10%，领先其他品类；(5)渠道库存维持在约4个月销售水平，保持稳定；(6)截至2025年底，公司共有7,609家门店，较年中增加75家；(6)广告及推广费用按年增加24%，加强奥运及国家队合作等高端品牌建设；(7)宣布年终股息每股0.27港元，全年派息率维持50%。
里昂指李宁於2025年下半年交出亮眼成绩单，销售额按年增长3%，净利润按年增长13%，分别较市场共识预期各高4%及28%。全年来看，2025年销售额按年增长3%，净利润按年下降3%，仍然超出市场预期。批发业务全年增长6%，零售下降3%，电商增长5%。值得注意的是，这是自2022年下半年以来，李宁首次在半年度报告中录得净利润按年增长。
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下表列出5间券商对李宁(02331.HK) +1.810 (+9.165%) 沽空 $1.16亿; 比率 20.013% 投资评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
瑞银│买入│28.6元
摩根士丹利│增持│26元
大和│买入│24元
花旗│买入│22元
里昂│持有│18元
券商│观点
瑞银│去年下半年销售增长强劲，毛利率上升成本控制得宜
摩根士丹利｜去年销售额和收益增长均胜预期，营运资金维持健康水平
大和│去年收入及盈利均胜远预期
花旗│去年盈利增长胜预期，现金周转期保持稳定
里昂│去年下半年纯利表现优预期
(ta/w)
(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2026-03-20 12:25。)
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