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宇樹科技上市催化收益增厚,首程控股高分紅與資產運營升級打開重估空間
筆者對首程控股(0697.HK)的看法偏正面,理由是其高分紅,以及核心業務持續升級為智能基礎設施資產服務商,再加機器人賽道紅利。從公司最新年報看,公司2025年收入達14.37億港元,按年增長18%;...
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宇樹科技上市催化收益增厚,首程控股高分紅與資產運營升級打開重估空間
分析員 : 李慧芬 (研究部董事, 華贏東方 (亞洲) 控股有限公司)
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筆者對首程控股(0697.HK)的看法偏正面,理由是其高分紅,以及核心業務持續升級為智能基礎設施資產服務商,再加機器人賽道紅利。從公司最新年報看,公司2025年收入達14.37億港元,按年增長18%;毛利約5.65億港元,總資產155.67億港元,淨資產111.44億港元,有息負債率僅6.2%。

先看市場最買帳的部分:高分紅。董事會在年報主席報告中明確表示,2025年年度分紅總額為7.8億港元,對應年度平均市值派息率約5.6%;自2018年戰略轉型以來,累計分紅約60億港元。更重要的是,這不是靠高槓桿硬撐出來的股息,而是基於堅實的財務基礎。公司年末銀行結餘及現金為36.71億港元,借款總值僅9.79億港元,負債資本比率8.8%,而且管理層披露截至2025年末已償還全部銀行貸款,分紅的可持續性明顯強於一般高息股。

再看年報體現的業務質量。首程控股目前的雙主業,已清晰升級為「資產營運+產業基金」:2025年資產管理收入10.35億港元,按年升12%;產業基金收入4.02億港元,按年大增37%;經調整EBITDA為9.04億港元,按年升6%。公司同年協助發行7隻公募REITs,服務項目超過20個,對應發行規模逾1,000億元;基金在科技園區、消費基礎設施、數據中心及清潔能源等領域的年化收益率超過30%。在機器人賽道,公司參與管理的北京機器人產業發展投資基金,其投資組合估值已增長約4倍,這說明產業基金不再只是管理費生意,而是開始具備真正的投資彈性。

停車場業務的想像力,則來自年報最新提出的「母港化」戰略。年報顯示,公司正把停車場從收停車費的空間,升級為Robovan、Robotaxi及機器人服務節點:收入維度將延伸至調度服務、充換電、託管、維保、OTA、廣告與智能對接。同期,創新業務收入佔比已達20%,單車位坪效上升17%,車位空置率下降8%,滿停率達55%,周轉率提升7.1%;而西安咸陽國際機場T5停車樓於2025年2月投入運營,車位超5,200個,成為其西部超級交通樞紐樣板。這代表首程未來賺的,不只是停車費,而是無人運力時代的後服務基礎設施租值。

還需要留意到宇樹科技IPO將給公司帶來的潛在利潤增厚。若按筆者情景測算,宇樹上市後若對應400億、500億、600億元人民幣市值,則北京機器人基金所持股權價值約為13.77億、17.22億、20.66億元人民幣,未來賬目盈利兌現將對首程的估值有中的重估催化作用。而此前公司管理層有透露,預計2026年內將有約4家被投企業啟動上市,投資收益有望迎來密集兌現期。

總結來看,首程控股最值得關注的,是其已完成向「資產營運+產業基金」雙輪驅動平台的升級,機器人賽道紅利以及持續的高股息承諾。對偏好高息、防守中帶成長的投資者而言,首程控股仍值得高看一線。


(本人並沒持有以上股票)
 
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更新日期為: 2026年2月9日