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美國M2貨幣供應高於疫情高位;中國核心通脹持續回升
聯儲局於剛公布的會議紀錄中提到,官員對減息步伐存在分歧。雖然減息時間未定,但考慮到目前經濟有放緩跡象,加上短期內因大額關稅而推升物價的風險得以緩解,我們預期局方在今年將減息。現時利率期貨反映9月有較大...
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美國M2貨幣供應高於疫情高位;中國核心通脹持續回升
機構 : 凱基證券亞洲
聯儲局於剛公布的會議紀錄中提到,官員對減息步伐存在分歧。雖然減息時間未定,但考慮到目前經濟有放緩跡象,加上短期內因大額關稅而推升物價的風險得以緩解,我們預期局方在今年將減息。現時利率期貨反映9月有較大可能減息25基點。

目前聯儲局仍在縮減資產負債表,不過早在今年第一季宣佈放緩縮表,政策轉向寬鬆。觀察美國Fed計算的貨幣供應,今年5月底的M2已回升至歷史新高,按年增長約4.5%,這明顯有別於「抗通脹時期」的收縮。目前美國M0仍低於疫情高位,商業銀行的存款貼近處於新高或是推高M2的原因之一,其他成熟如歐元區及英國的貨幣供應也處於歷史新高。傳統上,貨幣供應增加有利風險資產表現,但不利通脹降溫;同時,回顧過去50年的數據,美國M2值和金價兌美元的走勢呈正相關,以月度數據計算兩者相關系數更高於0.8,黃金作為其中一個儲存價值手段,貨幣供應上升對金價正面。

預期通脹在相對高位維持,一般有利黃金;若局方再度減息支持經濟,利率下降減低持有黃金的機會成本,預期將進一步支持金價。至於金礦股,這類企業本質上並不是持有黃金,同時「生產」黃金也涉及成本,變數更多,追蹤金礦股的指數,如金蟲指數(Gold Bug Index),現時仍低於多年前的高位。

中國方面,6月中國CPI(消費者物價指數)同比增長0.1%,為近五個月來首次轉正,核心CPI更創下年內新高,達0.7%。這反映出消費整體邊際回升,尤其是消費品「以舊換新」政策對刺激消費起到一定作用。非食品價格小幅上行,服務價格維持穩定,成為CPI正增長的支撐力量。不過,食品價格仍同比下跌0.3%,其中豬肉價格同比大幅下滑8.5%,成為CPI的主要拖累。相反,消費類別,例如服裝、鞋類仍在上升趨勢之中。展望後市,短期內豬價下行趨勢未止,加上油價波動但回升乏力,預計Headline CPI仍將維持低位震盪,甚至不排除再次出現按年負增長。但隨著消費刺激政策持續推進,第四季CPI上行動能有望增強。

另一方面,PPI(生產者物價指數)則持續低迷,6月同比下降3.6%,降幅較5月進一步擴大,創下23個月新低。主要原因在於大宗原物料價格疲軟及國內工業品需求不振。分行業來看,採掘業、原材料和加工工業PPI降幅均有擴大,顯示工業通縮壓力加劇。

近年,中國「內捲式競爭」現象日益嚴重,企業為爭奪市場份額展開無序低價競爭,導致產品價格與利潤持續下滑,甚至將降價壓力延伸至中上遊產業。官媒多次發表評論,指出這種競爭方式不僅損害企業創新動力,還造成產品質素下降與資源浪費。然而,事實上內捲式競爭受多種因素所形成,例如產能過剩,企業不顧盈利能力搶奪市佔率等等的因素促使。

針對內捲式競爭,中國在6月末時通過了最新的「反不正當競爭法」,並且將會於今年10月15日開始正式實行。新修例主要將競爭法擴展至數字經濟領域當中、禁止平台低於成本價銷售、禁止大型企業利用資金、技術、渠道、行業影響力等相對優勢,對中小企業施加不合理交易條件的規定、以及將罰款上限提高增加阻嚇性。

中央近期積極介入市場的不理性競爭,料將有利推動中國企業從「比價格」轉向「比質素、比體驗」的競爭模式。長遠對於CPI及PPI均有正面刺激作用。

筆者為證監會持牌人,其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。
 
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更新日期為: 2023年1月6日