京東集團-sw(09618.HK)  +8.350 (+8.613%)    沽空 $6.70億; 比率 43.477%   CEO許冉指若市場競爭態勢平穩，估計今年外賣業務總投入將按年有所下降，京東今早高開1.6%，中午前升幅擴大，盤中曾高見105.7元一度彈高9%，半日收105.2元上揚8.5%，成交額16.27億元。華泰證券指，京東外賣伴隨貨幣化率的改善，有望進一步優化財務表現。零售業務隨著新一輪國補行動的續力及高基數效應的逐步消退，預計京東帶電品類的銷售增速亦有望在今年上半年較去年第四季有所修復。股東回報層面，管理層宣布將發放2025年年度股息疊加其2025年完成回購額30億美元，該行估算其年化股東回報率約為10%，在互聯網同行中較為優厚。

公司昨日(5日)收市後公布去年第四季業績，非美國通用會計準則(non-GAAP)經調整淨利潤按年跌90.4%至10.84億人民幣，為本網綜合18間券商預測10億元人民幣的上限。季度每股non-GAAP基本純利0.39元人民幣。期內普通股股東淨虧損27.13億元人民幣，對上財年同期錄純利98.54億元。季度每股基本虧損0.97元人民幣。公司宣佈年度現金股利為每股普通股50美仙。季度收入按年升1.5%至3,522.8億元人民幣，高於本網綜合18間券商預測中位數的3,495.46億元人民幣。商品收入按年減少2.8%，主要是由於2024年第四季度的高基數影響。同期服務收入按年增加20.1%。季度non-GAAP經營虧損為31億元人民幣，優於本網綜合6間券商預測中位數的虧損38.59億元人民幣。

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京東CEO許冉、CFO單甦昨日(5日)出席了分析師電話會議。許冉指出，關於外賣業務，2025年是京東外賣的起步之年，集團在營運與研發上均進行大量投入。今年將繼續加強能力建設，增加優質商家與產品供給，提升用戶體驗，同時通過為商家提供服務逐步實現商業化變現，並保持合理的變現率。集團的目標是，在業務規模健康增長的同時，持續提升營運效率。若市場競爭態勢平穩，今年外賣業務總投入將較去年有所下降。長期來看，許冉透露外賣與即時零售是京東的重要戰略方向，集團將以長期視角推動業務健康發展，持續提升營運效率、改善盈利能力，同時不斷釋放其與核心零售業務的協同潛力，為公司長期增長注入動力。2025年，外賣業務已為京東帶來新用戶，並大幅提升現有用戶購物頻次；2026年，交叉銷售、廣告收入增量等協同效應將持續釋放。京東CFO單甦透露，京東零售長期高個位數利潤率的目標保持不變，2026年核心零售利潤將實現健康增長。

【管理層料外賣投入將按情況減少】

華泰證券指京東管理層在業績會上表示：1)用戶層面，上季度活躍用戶數按年增30%；年度活躍用戶數突破7億，京東PLUS會員數2025年亦突破4,000萬；全年用戶購頻按年增40%；2)2026年公司對日百品類持續保持健康增長充滿信心：其中商超業務在用戶滲透率提升以及細分品類拓展方面仍存廣闊增長空間；3)外賣：京東外賣在上季按季實現總投入減少20%並同時保持了規模勢頭，管理層表示2026年在外賣業務上的整體投入將較2025年有所下降。該行建議持續關注公司在提升外賣補貼效率、增加貨幣化率和配送效率改善三大UE改善抓手的優化情況。

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花旗報告指，京東以超預期季度業績完結2025年，為今年奠定樂觀基調。其增長動力源於多元化營收結構：日用雜貨業務維持雙位數按年增長，電子產品與家電業務將在上半年克服高基數影響後，有望於下半年加速增長。管理層亦預期外賣業務虧損將收窄，惟需抵銷國際擴張及低線城市的投資增加。管理層認為，憑藉核心供應鏈實力，以及用戶體驗、成本與配送效率對維持用戶黏著度的重要性，京東應能抵禦代理型電商的衝擊。該行對予京東「買入」評級，ADR目標價由34美元上調至35美元，並指管理層承諾透過持續回購及14億美元股息回饋股東。該行預測京東現季度收入按年升3.2%至3,107億元人民幣，non-GAAP淨利潤52億元人民幣，全年收入料按年升5.7%至1.38萬億元人民幣。

花旗料京東今年首季、第二季、第三季及第四季非美國通用會計準則(non-GAAP)經調整淨利潤52.07億、74.79億、84.74億及87.21億人民幣，估計今年首季、第二季、第三季及第四季收入3,107億、3,673億、3,169億及3,894億人民幣。該行料京東旗下新業務於今年首季、第二季、第三季及第四季虧損各為146.79億、132.97億、94.93億及87.16億人民幣，估計2026年至2028年新業務虧損分別461.85億、288.3億及154.22億人民幣，對比2025年虧損463.33億人民幣。

【里昂料京東市佔將超越線上同業】

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里昂預測今年「以舊換新」補貼金額將降至2,500億元人民幣，且補貼分配將更趨全年均衡，並偏向實體店。儘管京東零售在今年上半年仍將面臨嚴峻基數壓力，但藉其更高的線下業務比重，其市佔率將超越線上同業。該行預測京東今年總營收將按年升6%至1.39萬億元人民幣，電子產品與家電業務增長下半年逐步改善，日用雜貨業務在用戶購買頻率提升與產品供應改善驅動下將維持雙位數增長。京東零售營收與利潤有望維持中個位數增長，並保持穩定利潤率。預期京東今年經調整淨利將年增39%至376億元人民幣，但取決新業務虧損狀況。當中預期外賣業務虧損將減少，但國際業務虧損將擴大。京東歐洲線上零售業務目前多數投資集中於物流體系建設，以提供即日與隔日送達服務；待基礎設施完善後，預期爭取用戶的支出將加速提升。該行予京東「跑贏大市」評級，ADR及H股目標價分別為48美元及187港元。

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本網最新綜合5間券商對京東(09618.HK)  +8.350 (+8.613%)    沽空 $6.70億; 比率 43.477%   投資評級及目標價：

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券商│投資評級│目標價
富瑞│買入│190港元
瑞銀│買入│187港元
高盛│買入│169港元
華泰證券│買入│147.88港元
大華繼顯│買入│166港元->133港元
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綜合9間券商對京東(JD.US)      投資評級及目標價：

券商│投資評級│目標價
富瑞│買入│49美元
瑞銀│買入│48美元
招銀國際│買入│46.8美元->47.5美元
高盛│買入│43美元
里昂│跑贏大市│41美元
華泰證券│買入│37.83美元
野村│買入│37美元
花旗│買入│34美元->35美元
摩根士丹利│減持│24美元
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券商│觀點
富瑞│今年業績動力多元化
瑞銀│京東零售表現勝預期，但新業務表現遜預期
招銀國際│料在2026年高基數背景下推動核心業務盈利的健康增長
高盛│對季績勝預期及管理層正面評論感鼓舞
里昂│季度遜預期，受高基數及新業務虧損拖累
華泰證券│新業務探索與股東回報並舉
野村│京東零售季績勝預期，但海外投資損害盈利
花旗│季績勝預期
摩根士丹利│季度收入及經營溢利大致符預期，但新業務虧損令人失望
大華繼顯│多元化增長引擎
(fc/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2026-03-06 12:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)