中金發表港股策略報告，受特朗普上任後對華態度較預期溫和、國家六部委聯合發文推動中長期資金入市等相關影響，春節前1月20日當周恒指上漲2.5%，滬深300指數上漲0.5%，但樂觀情緒在節前最後一個交易日(1月27日)有所降溫。
春節期間，國內人工智能初創企業發布最新模型DeepSeek-R13，引發全球關注。海外方面美聯儲1月議息會議決定暫停降息，特朗普對墨西哥與加拿大加徵25%關稅、對華加徵10%額外關稅落地。受此影響，節後首日開盤港股一度走低，但隨後低開高走，尾盤企穩。2月3日晚，特朗普宣布暫緩對加墨兩國的關稅政策，次日市場旋即大幅反彈。這也再度印證了該行對於美國通脹等「現實約束」下關稅更可能是溫和而漸進的觀點，以及此前對於額外加徵10%關稅對市場影響有限的判斷。
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中金認為，從春節期間的外部環境看，特朗普漸進式的加徵關稅思路基本符合預期，短期影響相對可控。此前測算，30%關稅(19%的基礎上額外加徵10%)情形，市場的反應可能更多類似2019年4月第三輪關稅後。一是因為基本符合預期，二是因為實際影響可控，赤字率抬升約0.5%便可予以應對。當時在經歷了2018年貿易摩擦後的持續下行和2019年初的快速修復反彈後，市場對關稅已計入較多預期。同時，在政策持續的寬鬆對沖下，2019年增長也逐步企穩，因此在4月後第三輪2,000億美元25%關稅出爐後，市場雖仍有擾動但維持震蕩。但也正因此，短期內對於兩會財政政策強刺激的預期可能也難以抱有很強期待。
該行測算，要解決目前累積的產出缺口和信用收縮問題，或需要「一次性」(非多年規模累加)且「新增」(非同科目下已有支出)7萬至8萬億人民幣廣義赤字。目前已知同口徑下的規模約為3萬億人民幣左右(赤字率如果提升到4%對應1萬億人民幣左右，加上當年2萬億人民幣化債)，料增量刺激會有，但過高的期待可能並不現實。
配置上，中金重申整體市場仍未擺脫震蕩格局，短期謹慎為主。在政策托底但過強預期不現實的假設下，低迷時可以更積極介入，但亢奮時要適度獲利。恒指在19,000點是日線，周線和月線的關鍵支撐位。相比A股，港股的優勢在於估值和行業結構，缺點在流動性，因此只要在合適的位置介入，可以提供更強的結構韌性。結構上，該行繼續建議穩定回報(分紅+回購，尤其是淨現金佔比較高的增長性公司)加結構成長，例如關注具備自身產業趨勢和政策支持方向的科技板塊，如半導體、人工智能及機器人等，以及政策支持下邊際需求改善，疊加行業自身出清更充分板塊，如以舊換新下的家電、汽車，互聯網等部分消費服務、家電、紡服。相反，關注部分出口行業短期的可能擾動。
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中金指，海外主動資金流出放緩，被動資金流入擴大，南向資金流入擴大。EPFR數據顯示，截至1月29日，海外主動型基金流出海外中資股市場收窄至1.8億美元(對比此前一周流出2.6億美元)，已連續十六周流出。海外被動型基金流入擴大至5.4 億美元(對比此前一周流入1.9億美元)。與此同時，南向資金上周一單日流入90.8億港元，較上周18.2億港幣的日均成交金額大幅增多。(wl/k)
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