最近幾個月，阿里巴巴深受投資人關注，雲計算業務超市場預期，本地生活業務也接連出招。在一系列利好的刺激下，9月初至今阿里巴巴（09988.HK）股價上漲了23%。

與此同時，阿里在資本市場的腳步也未停歇。

格隆匯獲悉，8月21日，阿里宣佈，計劃將旗下斑馬網絡技術股份有限公司（簡稱“斑馬智行”）分拆，並推動其在香港聯交所主板獨立上市。

斑馬網絡已於近期遞表港交所並更新了整體協調人，此次上市由德意志銀行、中金公司、國泰君安國際擔任聯席保薦人。

有意思的是，就在斑馬網絡IPO的關鍵節點，其前CFO夏蓮卻公開發文“吐槽”老東家。

8月23日，夏蓮在朋友圈發文，表示自己已經在25年4月底離開，並表示“不看好公司業務發展，不願意為上市圈錢再委曲求全”。

01

阿里巴巴與上汽聯合設立，專注於智能座艙軟件解決方案

斑馬網絡於2015年11月成立，2025年3月完成股改，總部位於上海市徐彙區龍耀路。

公司最早由阿里巴巴與上汽集團聯合發起設立，成立之初，上海賽為（由阿里巴巴與上汽成立的合營企業）及上海賽立（股權激勵平台）分別持有斑馬網絡94%及6%的股權。

截至2025年8月15日，阿里巴巴通過旗下多家平台間接擁有斑馬網絡已發行股本總額約44.72%，控制的投票權約為40.17%。公司自2024年12月27日起不再納入阿里巴巴合併報表範圍。

上汽則間接擁有公司已發行股本總額約34.34%，持有的投票權約為37.16%。

阿里巴巴、浙江天貓、淘寶中國、杭州灝月、上汽、嘉興瑞佳及上海賽為共同構成一組控股股東。

自2018年9月至2023年9月，斑馬網絡進行了一系列融資，主要機構投資者包括先進製造基金二期、雲鋒基金、國壽科技創投、中國一汽集團等。

根據2024年的《胡潤全球獨角獸榜》，斑馬網絡以220億元估值位列全球第320名。

斑馬網絡專注於汽車操作系統與人工智能科技領域，其核心業務是智能座艙解決方案。

公司認為，汽車不應僅是移動工具，更應具備聆聽、互動與適應的能力。其理念是軟件為硬件注入生命，致力於將汽車從冰冷的硬件轉變為能感知互動的智慧夥伴。

具體來看，斑馬網絡的業務分為三塊：

1、系統級操作系統解決方案。該方案基於車規級操作系統，並作為車內的底層軟件平台。就像iOS和Android支持智能手機應用一樣，公司的自研汽車操作系統旨在支持汽車的智能座艙功能。

2、AI全棧端到端解決方案。該方案依託專有元神AI軟件棧及內置System Agent技術，即人工智能驅動的智能助手，負責協調多個車載軟件協同工作，以此實現AI功能。

3、車載平台服務。該業務匯聚AI原生應用的車載平台服務，連接車主與各類第三方內容及服務。駕駛員可通過這些應用下單外賣、播放流媒體音樂、視頻及有聲書、導航、參加在線會議等等。

對上述業務生態，阿里巴巴和上汽兩大股東給予了較大的支持。

例如，阿里系公司為斑馬網絡提供AI基礎設施和互聯網應用生態，例如千問、高德地圖、支付寶、釘釘等。

上汽則為公司提供了大規模車輛量產的工程經驗。得益於其支持，斑馬網絡得以覆蓋多個車型及實際道路使用場景，快速迭代汽車操作系統與AI技術。

在芯片方面，斑馬網絡與紫光展銳、黑芝麻智能建立了合作關係。

02

毛利率呈下滑趨勢，報告期累計虧損41.84億元

斑馬網絡向主機廠提供的解決方案通常基於軟件，在主機廠提供的車載硬件上運行。公司不會將軟件與硬件捆綁銷售，也不在特定設備上預裝。

截至2025年6月底，國際主機廠（包括其合資公司在內）已有約510萬輛汽車搭載了斑馬網絡的智能座艙解決方案。

受下游需求變化的影響，近幾年斑馬網絡的收入有所波動。

2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（報告期），公司的收入分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元、1.36億元，淨利潤分別為-8.78億元、-8.76億元、-8.47億元、-15.82億元，報告期累計虧損41.84億元。

同期毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%、38.9%，呈下滑趨勢。其中部分原因在於，公司為加速與領先主機廠客户的大規模定點合作，在系統級操作系統解決方案業務中，主動實施競爭性定價策略，導致毛利率較低。

2025年1-3月，公司淨利潤虧損幅度擴大，是由無形資產減值虧損18.41億元所致，主要是系統級操作系統解決方案相關的無形資產。

值得注意的是，無形資產減值對關鍵財務比率產生了不利影響，並可能削弱投資者對公司技術路線圖和業務前景的信心。

按產品線來劃分，2025年1-3月，系統級操作系統解決方案的收入佔比為89.7%，AI全棧端到端解決方案的收入佔比為2.9%，車載平台服務的收入佔比為7.4%。

截至2025年3月底，斑馬網絡的研發團隊由819名專業人員組成，佔員工總數的67.2%，涵蓋操作系統、算法、部署、支持等多個領域。公司高度重視AI能力建設，算法團隊有180名員工。

較高的研發投入構成公司虧損的重要原因。報告期內，斑馬網絡的研發費用分別為11.11億元、11.23億元、9.8億元、1.96億元，分別佔同期收入的137.9%、128.8%、118.9%、144.7%。

斑馬網絡目前的客户主要是全球主機廠以及上汽榮威、名爵、大通和智己汽車等國內品牌。

其中，上汽是公司的第一大客户，報告期內的收入分別佔總收益的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

前文中提到，阿里巴巴作為公司的股東，也為公司提供了雲、軟件及共享服務等。報告期內，斑馬網絡向阿里巴巴採購的金額佔比超過了50%，此外，阿里巴巴也是公司2022年的五大客户之一。

與眾多汽車產業鏈的公司一樣，斑馬網絡也面臨可能無法收回所有到期款項的風險。

各報告期末，斑馬網絡的應收賬款分別為4.31億元、3.96億元、3.89億元、3.75億元，佔總收入的比重分別為53.54%、45.41%、47.21%、275.74%，佔比較高。

此外，斑馬網絡的經營現金流量持續為負，報告期內分別錄得-5.85億元、-4.17億元、-4.87億元、-1.99億元。

03

斑馬網絡在中國智能座艙軟件解決方案市場的份額約7.8%

隨着AI(人工智能)、IoT(物聯網)、大數據等新興技術的不斷發展與應用，汽車主機廠及科技企業持續加大對智能汽車的投入，推動全球智能汽車產業快速發展。

2024年，全球智能汽車銷量達5800萬輛，其中中國智能汽車銷量達2070萬輛，佔全球總銷量的35.8%。

智能座艙解決方案是汽車智能化的核心載體。通過整合先進的軟硬件系統及AI、IOT、雲計算等技術，將傳統座艙升級為具備主動感知、自主決策及個性化服務能力的“第三生活空間”。

智能座艙系統可分為硬件組件和軟件解決方案等。

中國智能座艙解決方案市場規模預計將從2024年的1290億元增長至2030年的3274億元，複合年增長率為16.8%。

其中，基於軟件的座艙解決方案市場增長更快，預計從2024年的401億元增至2030年的1149億元，複合年增長率達19.2%。

公司所處行業目前正處於發展初期，公司的競爭對手包括其他第三方智能座艙解決方案提供商、資金雄厚的大型一級供應商、全球汽車電子企業集團、人工智能公司，以及主機廠內部開發項目。

目前，行業內能實現全棧自主研發的主機廠為數不多。按銷量計，2024年配備第三方提供商軟件的乘用車佔比達90%以上。

中國以軟件為核心的智能座艙解決方案提供商所在市場的競爭格局相對分散。

2024年按中國智能座艙軟件解決方案收入計，前五名提供商的合計市場份額為26.9%；其中，斑馬網絡的市佔率排名第一，佔2024年中國智能座艙軟件解決方案總收入的7.8%。

總體而言，斑馬網絡所在的智能座艙軟件解決方案市場受益於智能駕駛的發展，行業具備一定的成長空間，但是公司本身也受制於下游整車廠的競爭格局變化；未來，公司能否拓展更多大客户、改善財務狀況、實現盈利，格隆匯將保持關注。