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日元走勢仍波動，港股大市續向上

年初，日本大型企業決定加薪5.28%，升幅是33年以來最高，當時市場憧憬工資上升將抵銷物價升幅，員工有望實質加薪。日本勞動省最近公布3月份數據顯示，日本實質(Real)工資按年下跌2.5%，連跌24個...

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日元走勢仍波動，港股大市續向上

分析員 : 凱基亞洲投資策略部 (投資策略部, 凱基證券亞洲)

年初，日本大型企業決定加薪5.28%，升幅是33年以來最高，當時市場憧憬工資上升將抵銷物價升幅，員工有望實質加薪。日本勞動省最近公布3月份數據顯示，日本實質(Real)工資按年下跌2.5%，連跌24個月，跌幅也較預期為高。連同通脹在內的名義(Nominal)增長只有0.6%，低於預期，獎金下跌9.4%是拖累工資增長的原因之一。不過，撇除獎金、超時工資等之後，工資按年仍增長2.3%。

工資增長有望推動通脹企穩，令通脹進入正循環，同時也有望刺激內需，因此日本加薪的幅度也是一個重要的觀察點。由於日本大企加薪方案只是公布了個多月，對實質工資的影響，以及會否有更多企業跟隨，我們認為仍需數月作持續觀察。現時，市場預期今年非工會員工的加薪幅度也可能接近5%。若工資增幅理想，日本央行將有更大的空間收緊貨幣政策。

3月時，日本央行宣布結束負利率政策，不過日元兌美元偏弱的形勢並無大改，日元在4月底首一度跌穿每1美元兌160日元，現時在155左右企穩，外媒報導指可能是日本央行大手干預。日元偏弱，原因或是因為美國可能更遲減息，令中長期美日利差持續偏闊。事實上，息差越闊，日本有更大的空間加息。

日本3月的通脹按年升2.7%，繼續在央行目標2%以上，撇除較受外圍影響的因素，核心通脹升2.7%，服務業通脹升2.1%。若果日本通脹企穩在2%，即使將短期利率提高1.5%左右，實質利率仍為負0.5，貼近長期平均，政策仍偏向寬鬆。相比之下，現時美國通脹在2-3%，而短期利率則在5%以上，實質利率為正數。除此之外，日本央行官員提到，若果通脹有持續上升的傾向，局方有可能加快將貨幣政策回復正常。

中長線而言，我們認為日本收緊貨幣政策，和歐美之間的息差收窄，令日元轉強機會仍然較高。未來一至兩季的工資及通脹數據仍然關鍵，短期內，日元走勢仍可能較波動，投資者要注意風險並作適度對沖。

中港方面，今周經濟數據及市場傳聞帶動指數再次向上，惟較前兩周漲幅收窄，按周錄升487點。成交方面，主板成交金額繼續維持千億以上水平，成交額回溫反映市場對港股再起關注。而今周的港股錄升主要歸因兩項因素，(1)中國4月份的出入口數據表現及(2)市傳中國正在考慮減免內地投資者經港股通購入港股收息時所需收取的紅利所得稅。

首先在出口方面，4月份中國出口額為2,924.5億美元，按年升1.5%，優於市場預期的1%及前值的-7.5%，當月的貿易順差亦較前值擴闊至723.5億美元。出口按年增長轉正，部分受全球製造業的經營情況改善所帶動，其中船舶出口按年增長更達到91.3%；以及汽車、半導體、家電及手機出口增長亦為整體表現提供支持。出口回暖將可在內需修復的過程中為經濟提供支撐，而在近月的PMI數據中，新訂單及新出口訂單指數表現同樣可為市場提供信心。

另一方面，雖然香港沒有徵收股息稅的安排，但如經由港股通購入港股及有收取股息的內地個人投資者則需要向內地政府繳交20%的股息紅利所得稅。而中國政府為避免因境外註冊中資公司向境外股東派發股息時已支付的預提股息稅，形成對內地投資者的雙重計稅情況下，指當局有意豁免紅利所得稅。惟目前只屬於傳聞階段，但如消息屬實將對部分具有高股息，港股對應A股存在明顯折讓的港股通標的將會有利，短期對於港股通整體交易量將有支持作用。

最後，對於下周恒生指數能否延續漲勢，需要視乎即將公布的重磅股業績表現，及將會公布的零售銷售、固定資產投資及工業增加值等等的數據將會顯示中國經濟的增長動力，如數據均向正面發展，恒生指數或有動力再上；反之，遜於預期的數據將會為大市帶來波動性。

筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述股份發行人之財務權益。

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更新日期為: 2023年1月6日

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