回首2024年在香港主板上市的次新股中，表現最為亮眼的莫過於廣聯科技(02531)。

2024年7月15日，廣聯科技以4.7港元的發行價成功在香港掛牌上市，此後其股價持續向上，以30日均線成支撐走出了趨勢明顯的主升行情。截至12月24日，廣聯科技股價最高漲至36港元，短短5個半月，其最高股價已較發行價累漲約665.96%，冠絕一眾次新股。

但在後續的三個交易日，廣聯科技股價明顯回調。其中，12月27日大幅跳水22%，收盤時跌幅回升至-7.69%，成交量1475萬港元，較上一日的663萬放大122.47%。至12月30日，廣聯科技股價開盤大幅衝高，欲反包前一天跌幅，但未成功導致當日股價大跌12.58%，全天振幅21.52%，成交量進一步放大至1856萬港元。在12月31日中，港股開市半天，廣聯科技股價在跌破30日均線後收回。

圖：廣聯科技上市以來股價走勢(來源於wind)

從盤面來看，在股價累計漲幅過高之後，廣聯科技自12月27日以來多空資金雙方之間進行了劇烈博弈，有部分資金已經選擇兑現浮盈，這導致了股價的大幅回調。

而股價大幅波動的根源或在於基石投資者及控股股東即將迎來限售股解禁。智通財經APP瞭解到，廣聯科技的基石投資者持有其5.11%的股份將在2025年1月15日解禁;同時，控股股東持有的30.6%的股份也在2025年1月15日迎來第一個解禁期(可出售解禁後股份，但須保證仍為控股股東)。市場擔憂，在如此豐厚的浮盈之下，限售股解禁後或有清倉減持的可能。

顯然，限售股解禁是廣聯科技上市以來即將面對的第一個新挑戰。市場也不禁好奇，廣聯科技股價在回踩30日均線後是否還能重拾升勢?亦或是一輪大調整的開始?

SaaS業務保持快速成長

雖然廣聯科技目前股價較發行價大幅上漲，但其在IPO時的表現卻不盡如人意。在2024年6月份時，港股新股市場已開始明顯回暖，月內9只新股上市僅3家破發。進入7月份時，市場情緒雖未減弱，但與廣聯科技同時處於招股階段的新股高達7只。在新股供給大幅增加的情況下，廣聯科技並未受到市場重視，這在其發售結果上便有所體現。

據股份配發結果顯示，廣聯科技全球發售6360萬股股份，其中香港公開發售636萬股，佔總發售股份的10%，國際配售5724萬股，佔總發售股份的90%。值得注意的是，公開發售部分僅超購2.49倍，未觸發回撥機制，國際配售部分認購1.06倍。顯然，無論是國際配售亦或是公開發售，當時的配售結果均相對冷淡。

且在上市首日，拋售意願較強。在暗盤階段，廣聯科技報價一度達到5.7港元，較招股價上漲21.28%。不計手續費，每手賺500港元。但在上市當天，廣聯科技遭遇猛烈拋壓，收盤時漲幅已大幅縮窄至2.13%。

值得注意的是，廣聯科技全球發售股份佔比約為17.35%，並非是“丐版發行”，亦不存在“套路回撥”的情形，因此IPO首日股價高開低走的廣聯科技，其股價累計暴漲665.96%的背後是由其SaaS業務的亮眼表現所推動。

廣聯科技面向中國汽車後市場向客户提供車載硬件以及SaaS營銷及管理服務。其中，車載硬件包括了車載娛樂系統、車載安全系統、智能核心板三個類別。而SaaS營銷及管理服務則包括了SaaS訂閲服務及SaaS增值服務。

其中，SaaS訂閲服務指的是向4S店及渠道客户提供的嘀加SaaS營銷產品以及針對汽車融資租賃公司提供的虎哥e盾SaaS產品。SaaS增值服務則指的是向汽車用户銷售汽車裝飾品及服務以及向4S店客户提供線上線下一體化營銷服務。

2023年時，廣聯科技銷售車載硬件產品，以及SaaS營銷及管理服務的收入佔分別為40.3%、59.7%。而SaaS增值服務才是推動廣聯科技業績持續增長的關鍵性力量，該業務2021至2023年的收入分別為931.4萬、1.11億、2億元，實現了爆發式成長，期內佔公司總收入的比例分別為2.9%、26.8%、35.7%。

在2024年上半年中，廣聯科技總收入增長23.9%至3.08億元，而這主要是得益SaaS業務的帶動。據財報顯示，由於公司新增與新能源汽車品牌的4S店、用户中心合作，
SaaS營銷及管理服務的收入增長約58.3%至2.19億，佔總收入的比例提升至71.1%。同時，由於SaaS業務的規模化擴張，廣聯科技報告期內的毛利率從42%增至56%，這帶動期內毛利增長64.6%至1.72億元。

且在2024年第三季度，廣聯科技的SaaS業務發展再次提速。據公司披露的數據顯示，得益於與賽力斯、奇瑞等多家汽車製造商或其附屬公司合作，期內公司總收入增長29.7%，其中SaaS業務的收入增速為66.6%，增速較上半年的58.3%進一步提升，佔總收入的比例提升至78.92%。同時，期內整體的毛利率為67%，同比增長20.8個百分點，與上半年的56%相比亦提升了11個百分點。

限售股解禁或成為股價回調“導火索”

廣聯科技SaaS業務之所以能持續快速成長，得益於其把握住了我國智能網聯汽車產業蓬勃發展所帶來的市場機遇。數據顯示，2024年前11個月，我國汽車銷量為2794萬輛，同比增長3.7%，其中，新能源汽車銷售量為1126.2萬輛，同比增長35.6%。雖然新能源汽車滲透率已超過40%，但仍呈現出了持續高成長的態勢。

作為從事汽車後市場智能網聯服務的企業，廣聯科技通過開拓新能源汽車廠商從而實現在產業發展中“分一杯羹”的戰略佈局，其與賽力斯、奇瑞等多家汽車製造商或其附屬公司的合作便是廣聯科技持續成長的關鍵原因。2024年第三季度內，廣聯科技SaaS增值服務業務中來自新能源車廠及其交付服務門店客户的未經審核收入佔比已超過65%。

據灼識諮詢數據顯示，按2023年收益計，廣聯科技在中國汽車後市場行業SaaS營銷及管理服務提供商中排名第一，隨着已有客户發展規模的不斷擴大以及新拓展客户的增加，廣聯科技的SaaS業務有望持續成長。同時，廣聯科技表示其將圍繞智能網聯汽車的「智慧用車」及「智慧出行」兩大領域持續拓寬數字化場景覆蓋，不斷致力於汽車智能網聯行業的數據要素變現和人工智能商業化，從而帶動收入及毛利增長。

由此可見，廣聯科技的業務持續成長具有較高的確定性，這為其基本面增色不少，但於此同時，投資者也應該清晰認識到廣聯科技當前面臨的多個潛在挑戰。

首先是劇烈的市場競爭。無論是車載硬件產品亦或是SaaS營銷及管理服務，均是競爭極為劇烈的賽道，廣聯科技雖已是這兩個賽道中的頭部企業，但2023年時在汽車後市場的SaaS營銷及管理市場的份額僅6.1%，而前五大玩家的合計份額僅21.3%，產業分散程度較高，若市場競爭持續加劇，或會對廣聯科技業務拓展及盈利水平產生一定影響。

其次，淨利潤增長速度遠落後於毛利增速。雖然SaaS業務佔比的持續提升帶動廣聯科技的毛利率明顯增長，從而帶動毛利實現了快速增長，但增速卻並未向淨利潤端傳導。在2024年上半年中，廣聯科技的毛利增長64.6%至1.72億元，但經調整淨利潤卻僅增長7.7%至2480萬元。這主要是因為報告期內的分銷及銷售開支大增約96.7%侵蝕了淨利潤釋放，若分銷及銷售開支得不到優化，廣聯科技淨利潤端的低增速或難有顯著改變。

此外，在股價不到半年內累計大漲665.96%之後，廣聯科技的估值已來到了一個相對較高的水平。廣聯科技2023年的經調整淨利潤為6173萬人民幣，若2024年、2025年的淨利潤平均增速為30%，那麼廣聯科技當前108億港元市值對應着2025年的PE已超100倍，當前的靜態PB也高達25.65倍。

即使以PS估值法來衡量SaaS業務的價值，廣聯科技當前的市值給予SaaS業務在2025年時的PS估值倍數或許已在15倍以上，這樣的PS估值水平其實是在較為樂觀的預期之下產生的，若公司發展不及市場預期，便會有殺估值的風險。

而限售股解禁或許會成為迫使廣聯科技股價進行調整的“導火索”。廣聯科技的基石投資者是惠州市國惠聯股權投資基金合夥企業(有限合夥)，該基石投資者認購了廣聯科技1872.3萬股的股份，截至12月31日收盤，該筆股份的價值約為5.5億港元，而成本不到8800萬。如此之下，或許該基石有較高兑現浮盈的需求，而5.5億資金在港股這樣缺乏流動性的市場中，不排除搶先清倉的可能。

同時，公司控股股東持有的30.6%的股份也將在2024年1月15日有限制解禁(須保證控股股東地位)。若控股股東亦出售部分股份，將進一步加大拋壓。值得注意的是，廣聯科技有一位大股東並沒有股份限售限制。

智通財經APP發現，在除控股股東外的現有股東的限售列表中，少了煙台隆赫(中國)，而該股東持有廣聯科技IPO後的股份比例高達10.01%。限售列表中未發現其名字，這或許意味着，自廣聯科技上市開始，煙台隆赫(中國)所持股份並不在限售之列。

據招股書顯示，煙台隆赫(中國)為一家投資公司，由廣聯科技的並表聯屬實體廣聯賽訊的前董事高赫男所控制。而煙台隆赫(中國)目前所持股的市值已超10億港元，公開消息未顯示其有減持，這意味着該股東目前或仍未減持。但一旦基石投資者或控股股東減持引發股價回調，或許其他股東也會伺機而動。

總體而言，廣聯科技基本面穩健，SaaS業務持續快速發展，但其最大的問題便是短期內股價大幅上漲，公司估值已被推升至較為樂觀的水平。而在如此豐厚的浮盈之下，如股價回調，那麼基石投資者或會開始兑現浮盈。