由於地緣政治的持續緊張、全球經濟發展的不確定性以及美元走弱等多個因素的影響，今年以來黃金價格持續走強，目前COMEX黃金報價已升至2750附近，創下歷史新高，且年內漲幅已超32%。

黃金持續走牛的同時，黃金概念股獲投資者追捧，如靈寶黃金(03330)年內股價已翻倍，湖南黃金(002155.SZ)  -0.250 (-1.481%)   、中金黃金(600489.SH)  -0.180 (-1.240%)   等年內股價最大漲幅超100%，此外，集海資源(02489)今年股價亦有亮眼表現。

於2023年12月22日在香港成功上市的集海資源一度破發，但隨着黃金價格的持續上漲，其股價也逐漸走強，年內最大漲幅超107%。隨後股價雖有所回調，但截至10月22日，集海資源收盤價報0.8港元每股，較發行價上漲超45.45%。

不過，集海資源也即將迎來新挑戰。在IPO時，集海資源引入了一名基石投資者，認購了公司約9.9%的已發行股份，而至12月21日時，這筆大額股份即將迎來限售股解禁，同時，控股股東的股份也將全部解除禁售。若基石投資者或控股股東減持股份，拋壓或將令集海資源股價承壓。市場不禁好奇，在黃金牛市的助攻下，集海資源能否應對即將而來的新挑戰?

小獨立股東迎來解禁期

在熊市環境下，部分小市值新股上市時往往會做一些特殊的“準備”，其中便包括了“丐版發行”、“套路回撥”等。

集海資源上市時，港股市場並不樂觀，且其IPO估值為11億港元，屬於小市值企業，但集海資源卻並未採用上述方式。其IPO時發售股份佔比25%，且公開發售超額認購低於15倍，因此公開發售佔比只有10%均符合常規上市。

而集海資源未採用特殊IPO方式的根本原因，或在於其並沒有VC/PE等上市前投資者退出的需求，因為集海資源是從多倫多交易所創業板上市的Majestic
Gold分拆而來，集海資源上市後，Majestic Gold持有其70.5%的股份，僅有4.5%的股份由一名獨立第三方持有。

不過，IPO過程中集海資源還引入了一名基石投資者——東方金業(香港)有限公司，該公司是山東招金集團招遠黃金冶煉有限公司(山東招金黃金冶煉)的全資附屬公司，而山東招金黃金冶煉是集海資源主要客户山東國大的主要股東。由此看來，基石投資者與集海資源或屬於產業鏈條型。

而在12月21日，由東方金業(香港)有限公司認購的1.98億股股份將迎來解禁，佔集海資源目前已發行股份的9.9%。值得注意的是，控股股東Majestic
Gold所持有的70.5%的股份將同步解禁，這或許也就意味着，另一名獨立第三方所持有集海資源4.5%的股份或也已解除禁售。

雖然基石投資者與集海資源屬於產業鏈條型的綁定，但考慮到目前已浮盈超40%，未來基石投資者是否減持可能會緊貼與集海資源二級市場的表現。

金價上漲成業績增長唯一推動力

正所謂“打鐵還需自身硬”，不管基石投資者和第三方獨立股東在解除限售後減持與否，最關鍵的還是公司基本面究竟如何，這才是決定股價未來走勢的最核心因素。

集海資源位於煙台市這個金礦戰略區，其運營的宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山位於煙台的三大黃金成礦帶之一牟平——乳山黃金成礦帶宋家溝，這兩座礦山相隔較近，僅400米。同時，公司經營着一家年礦石處理產能約200萬噸的選礦廠，該廠距離礦山4公里。且礦山和選礦廠均靠近公路，交通十分便利。

集海資源從兩大礦山中開採礦石，然後通過選礦廠將其加工為金精礦，在委聘獨立第三方的黃金冶煉廠將金精礦精煉成Au99.95金錠，集海資源再銷售金錠從而獲得收入。

自2023年上市以來，集海資源的業績波動相對較大。在2023年中，雖然黃金平均銷售價格上漲14%，但由於集海資源於5月至7月進行安全檢修，導致2023年黃金總產量下降18.7%，從而使得公司2023年的收入下降8.4%，同時，期內淨利潤亦下滑約21.5%至9493.9萬元人民幣。

而在2024年上半年中，集海資源業績快速增長。報告期內，由於炸藥供應受政府當局限制以及員工休年假而導致黃金總產量同比減少了4%，這使得黃金銷量下降0.8%，但由於黃金平均售價上升21.1%，這帶動2024年上半年的收入同比增長約20%至2.36億元。同時，黃金平均售價的上漲帶動集海資源期內毛利率從13.1%升至53.1%，這使得淨利潤同比增長約50%至7886.7萬元。

由此能看到，在2023年以及2024年上半年中，集海資源的黃金總產量均持續下滑，公司業績的增長與黃金價格的上漲強相關。而進入今年下半年以來，截至10月24日COMEX黃金價格指數又上漲了17.68%，這勢必會提振集海資源2024年下半年的業績，因此黃金價格已成為影響集海資源基本面的最關鍵因素。

今年以來，黃金價格已漲超30%創下歷史新高，東吳證券表示，儘管由於美國經濟勢頭較為良好，但市場仍預期美聯儲將於11月繼續降息25bp，年內共有50bp的空間，貨幣寬鬆背景下的再通脹情景正在加速助推黃金上漲。而在地緣政治衝突仍有進一步升級的趨勢，投資者因避險需求湧入黃金市場。受此提振雙雙上漲，預計短期黃金價格仍有上行動能，這或利好集海資源業績。

當然，除此之外，集海資源也面臨着其他業務經營挑戰。其一便是公司的兩大礦山未來的服務年限可能相對較短。據集海資源2023年的年報顯示，截至2023年12月31日，其宋家溝露天礦山的控制礦石資源量為3320萬噸，地下礦山的控制礦石資源量為162萬噸，若按宋家溝露天礦山及地下礦山的規劃產能3300千噸及90千噸計算，二者未來的服務年限相對較短，永續價值相對較低。

而這或許也是集海資源謀求上市的關鍵原因，公司需要募集資金收購其他礦山從而提升企業的內在長期價值。集海資源表示，IPO所募集資金中的55%即1.2億港元將用於收購金礦資產，但目前仍未有所進展。

且在2024年上半年的財報中，集海資源表示，為提升公司的黃金儲量以延長礦山壽命，其已與一家獨立第三方承包商簽署鑽探合同。第一階段10個鑽孔計劃於9月30日完成。第二階段的17個鑽孔計劃於今年年底完成。屆時將向管理層提交一份礦物鑽探總結報告，供進一步審查及審議。若最終結果低於市場預期，這或會對集海資源的股價造成衝擊。

其二，據2023年的年報顯示，集海資源2020年至2023年的原礦品位分別為0.7、0.62、0.62、0.53，呈明顯的下降趨勢，這導致2023年的礦石開採量較2020年增長15.2%，但黃金產量相較2020年反而下降11%。若未來集海資源原礦品位不能有所提升或出現繼續下降的情形，或會影響其黃金產量，從而拖累業績表現。

其三，集海資源高度依賴冶煉廠山東國大。在過往年份中，集海資源將金精礦委託于山東國大冶煉成AU99.95金錠，然後向山東國大出售該等金錠，以供其在上海黃金交易所出售。自2021年開始，山東國大已成為集海資源黃金精煉服務的唯一分包商，產品集中度持續向山東國大集中，這增加了公司的潛在經營風險。

總之，集海資源的業績增長主要由金價上漲驅動，預計2024年下半年將繼續受益於金價上升。然而，公司黃金產量自上市以來持續下降，若金價下跌或產量未增，將影響業績。此外，兩大礦山服務年限可能較短，且高度依賴單一分包商，這些都是公司面臨的挑戰。同時，基石投資者的解禁問題也需關注。