近年來，微創系多家公司登錄資本市場。然而從上半年業績來看，在港股上市的微創系業績增速普遍不錯，但其他都處於虧損狀態，僅微創腦科學(02172)一家盈利。

值得一提的是，微創腦科學從去年開始扭虧，並且自去年中報後業績一直處於高增長狀態，那麼這一高增長是否可持續?

國產化率仍較低，集採下業績成長有保障

提起集採，近幾年醫藥行業的承壓，多數歸於集採的因素。不過神經介入領域則是受益於集採。

據智通財經APP瞭解，神經介入療法主要指通過血管性介入療法治療神經血管疾病，是區別於藥物和傳統外科治療的一種新型療法。

而神經血管疾病包括血管狹窄、血栓形成、阻塞或動脈破裂等，其中腦卒中是最常見致命的神經血管疾病。神經血管疾病可主要分為三種疾病類型：出血性腦卒中(動脈滲血或破裂時發生)、急性缺血性腦卒中(大腦供血血管受阻)、腦動脈粥樣硬化狹窄(血管內脂肪沉積形成斑塊導致動脈狹窄並限制流向大腦的血流，斑塊變大、變形或脱落等可能會導致急性缺血性腦卒中)。

由於人羣基數大，老齡化持續加劇，中國的神經血管疾病發病率高，尤其是腦卒中是死亡的主要原因，相關治療需求迫切且旺盛。根據器械之家，2019年中國腦卒中患者人數全球第一，總患者人數達1480萬人，包括1190萬缺血性腦卒中患者及290萬出血性腦卒中患者，當年新發患者人數超過300萬人。此外，顱內動脈狹窄、心房顫動、顱內動脈瘤均可能進展為腦卒中，相關患者人數龐大，2019年達到1.25億人。

神經介入是疏通與修復腦血管通路的微創手術。傳統治療方式存在複發率高、創傷大、時間要求嚴格等弊端，因此神經介入手術日益普及，根據灼識諮詢預測，中國神經介入手術數量有望從2020年的16.1萬台手術增加至2026年的74.1
萬台，CAGR達到28.9%。

手術量的提升，推動行業快速擴容，據沙利文數據顯示，中國的神經介入市場規模由2015年26億人民幣(單位，下同)增長至2019
年的49億元，複合增長率達17.3%，預計2030年將增長至371億元，2019-2030年複合增長率達20.2%。

除此之外，國內卒中治療中心數量大幅提升，進一步推動行業快速發展。

2021年8月衞健委發佈《中國腦卒中防治指導規範》強調我國腦卒中已成為中國國民第一位死亡原因，具高發病率、高致殘率、高死亡率及高複發率的特點，推進腦卒中防治診療刻不容緩。2012年以來國家陸續發佈多項政策推動卒中中心建設，提升整體卒中救治能力，根據微創腦科學招股書，截至2021年底國內已建立超過1000家卒中治療中心，根據灼識諮詢資料，隨着相關政策支持和建設加速，到2026年將增加至3000家。根據國家衞生健康委卒中中心統計，截至2024年8月中旬，全國已累計建成超過2030家卒中中心，其中包括630餘家三級醫院卒中中心及約1,400餘家二級醫院卒中中心。

不僅如此，技術推陳出新，臨牀數據不斷完善，神經介入器械企業快速崛起加速神經介入器械市場的發展。

據智通財經APP瞭解，2000年以前主要為醫生主導探索神介技術的臨牀獲益，2000年以後醫療器械公司主導，將神經介入技術發展與臨牀需求結合，推出諸多革命性突破器械，同時基於放射學及先進的圖像引導技術(DSA)而迅速發展，逐步適用於各種腦血管疾病治療。近年來隨着技術發展不斷成熟，臨牀數據不斷完善，神經介入行業迎來快速增長期。

與國外相比，國內神經介入行業發展相對較晚，2015年開始，國產神經介入器械企業進入密集產品研發和技術儲備期。隨着相關技術不斷迭代發展，臨牀數據不斷完善，適應症和術式得到進一步拓展，上市產品日益增多。據動脈網不完全統計，2021年我國神經介入產品獲批上市的超25款，而到了2022年則超120款。

伴隨着國產神經介入產品獲批的增多，國產市場滲透率也在日漸提升。根據沙利文數據，2022年以前我國神經介入市場整體上呈現出集中度高、外資壟斷，同時國產產品相繼上市的競爭格局，外資主要由美敦力、強生醫療、史賽克等外資企業主導，神經介入市場中外資佔據了超過80%的市場，僅美敦力就佔據了超過了60%的市場，其中通路類、出血類和缺血類進口占比分別超過70%、90%和90%。

在集採政策的推動下，國產醫療器械市場滲透率快速提升。以彈簧圈為例，2020-2022年在集採政策僅僅主要覆蓋彈簧圈一類單品的情況下，從吉林21省報量份額來看，國產化率已經超過25%，相比於集採前的不足15%已有較大提升，國產彈簧圈品牌力和產品力逐漸得到臨牀認可。

從整體競爭格局來説，由於神經介入腦血管結構複雜、操作難度大，器械技術壁壘要求高，以美敦力、史賽克、Microvention等為首的海外醫療器械巨頭佈局較早，佔據絕大部分市場份額，而國內企業佈局相對較晚，近幾年資本關注度才有所提升、較多企業開始切入賽道，因此集採政策的推行，對於國產神經介入器械企業而言加速了0-1的進程。另外，由於目前國內企業市場滲透率仍舊較低，因此集採政策的推行，加速國產醫療器械企業滲透率的提升。

倘若國產神經介入器械企業的市場佔有率與進口企業基本上持平，那麼國內神經介入器械仍有十分可觀的增長空間，業績增長也較為確定。因此在國內神經介入器械企業市佔率不高的情況下，可以説集採政策發佈就是利好，業績也有望實現高增。

集採下業績高增，國際化成集採後周期的主要看點

在國內神經介入醫療器械領域裏，微創腦科學可以説是行業龍頭公司，其產品全面涵蓋了出血性腦卒中、動脈粥樣硬化狹窄、急性缺血性腦卒中。根據弗若斯特沙利文統計，按照2023年銷售收入計算，微創腦科學是中國神經介入醫療器械市場份額提升至第四位，近年來維持國產份額第一地位。

從產品佈局來看，微創腦科學產品佈局全面且完善，首款產品自2004年國內獲批上市以來，截至2024年上半年，公司合計擁有21款在中國獲批並實現商業化的產品，以及14款處於不同開發階段的在研產品;其中，4款產品獲國家藥監局批准納入綠色通道，在中國神經介入醫療器械企業中排名第一。

上半年微創腦科學共有5款產品順利獲批上市，包括 NeuroGuard神經血管球囊導引導管、Neurohawk®取栓支架 2
代、Safecer™栓塞保護器及PathFinder™頸動脈球囊擴張導管、Tubridge Plus®密網支架順利獲批。

新產品獲批加上集採政策的推行，上半年微創腦科學實現營業收入4.08億元，同比增長36.4%;淨利潤1.44億元，同比增長124.1%。

由於彈簧圈產品集採，價格下降，上半年微創腦科學毛利率為72.3%，同比下降5.5個百分點。不過公司的銷售費用率也下降明顯，由2023年底的16.6%下降至上半年的13.74%。

此外，在集採政策下，公司基層市場佈局加速，商業化步伐明顯加快。APOLLO河北“3+N”集採中標，為唯一國產顱內支架，助力產品快速放量，H1新進入近120家，覆蓋2300家醫院。2024H1Neurohawk®取栓支架新增進入超過150家醫院，累計覆蓋約440家醫院。

商業化能力方面，微創腦科學的治療方案推廣團隊共擁有94位資深人員。為應對不同類型的治療需求，策略性地打造出三個專業營銷團隊，即：血性腦卒中解決方案團隊、動脈粥樣硬化狹窄解決方案團隊及急性缺血性腦卒中解決方案團隊，有利於向市場提供高度定製化和專業精準的治療支持。

此外，微創腦科學已與超過330家經銷商及二級經銷商建立合作關係，銷售渠道覆蓋全國31個省份、直轄市及自治區。截至2024年上半年，微創腦科學的銷售渠道新增開拓約300家醫院，累計覆蓋全國約3300家醫院，其中涵蓋超過1800家三級醫院及所有中國國家卒中中心排名前100的醫院，累計支持約19萬台神經介入手術。

從短期來看，國內神經介入器械企業業績增長主要看政策推行，有政策推廣，業績增長有保障。但從長期來看，當國產企業市場滲透率達到一定階段的時候，仍需要靠國際化支撐成長。

微創腦科學在國際化方面亦早有佈局。據瞭解，微創腦科學共計8款產品成功開拓國際市場，公司產品累計在韓國、美國、巴西等21個海外國家實現商業化，覆蓋神經介入手術量排名全球前十國家中的9個，其中美國銷售於一季度由經銷轉直銷。

值得一提的是，上半年微創腦科學海外收入為2812萬元，同比增長87%，產品銷售收入在APAC、EMEA、LATAM及EMEA地區分別實現123%、14%、120%及85%的增長。

雖然目前國際化方面收入佔比仍較小，但隨着國際化市場的拓展，國際化收入佔比也有望持續提升。在集採的後周期，國際化也將成為國產神經介入器械企業的看點，因此除了關注集採政策外，國際化也是驗證微創腦科學後期成長性的關鍵。