近期，多家產業電商公司陸續發佈中期業績，業績普遍展現出良性發展勢頭：10家產業電商上市公司中有4家營收超百億元，8家實現正營收增長，7家公司淨利潤為正，6家公司淨利潤增速為正。

其中，擁有千億規模的卓爾智聯(02098)也實現了業績的顯著增長，上半年實現收入約682.76億元(人民幣，下同)，同比增加24.29%;公司權益股東應占溢利4981.7萬元，同比擴大122.76%。

但在業績向好的同時，公司已抵押銀行存款大幅減少、資產負債率一路攀升，似乎正隱隱透露出基本面背後的風險與憂患。截至9月11日收盤，公司股價日內跌超6%，成交量進一步縮減，似乎也反映出市場對卓爾智聯的悲觀情緒。

資產負債率大幅攀升 流動負債佔比85.3%

據智通財經APP瞭解，卓爾智聯旨在以大數據、人工智能、區塊鏈等數字化技術為應用，構建“B2B交易服務+供應鏈服務+數字技術雲服務”的架構體系。公司業務涉及農業、鋼鐵、化工塑料等多個行業，旗下擁有中農網、卓鋼鏈、化塑匯、世界商品智能交易中心CIC及漢口北等多個B2B交易平台。

分業務來看，大宗商品的供應鏈管理及貿易業務仍然是公司的營收支柱，上半年該部分收入達到680.48億元，同比上升24.5%;投資物業租金收入1.15億元，融資收入3490萬元，銷售物業及相關服務收入5430萬元。

值得注意的是，儘管上半年公司的營收指標有所改善，但財務狀況卻難言樂觀。截至2024年6月30日，公司流動負債423.46億元，非流動負債73.09億元，流動負債佔比85.3%。其中一年內要歸還的銀行及其他金融機構貸款為56.57億元(固定年利率為3.45%至11.75%)，一年內要歸還的其他貸款為25.94億元(固定年利率為4.00%至12.00%)。

業內人士指出，流動負債佔比偏高，反映出卓爾智聯想從銀行獲取長期、穩定、低成本貸款的難度越來越大。

財報顯示，公司經調整債務淨額自去年同期的38.78億元增長185%至71.87億元，資產負債率從去年同期的28.09%急速升高至51.90%，主要原因在於已抵押銀行存款明顯減少。

此前，為緩解資金壓力，卓爾智聯曾於2022年年底發佈公告，低價出售旗下天津電商城項目，以回收10億元現金，其中95%用於償還各類債務。而此項目資產淨值約為12.05億元，公司因此虧損約2.05億元。

“卓爾系”版圖龐大、利空頻傳

事實上，卓爾智聯所隸屬的“卓爾系”近年來頻頻傳出不利消息，公司資金鍊安全仍存在不少隱憂。

2022年2月，卓爾系陷入“討薪”風波，男足球員蒿俊閔在微博發文，向當時卓爾旗下的武漢卓爾俱樂部討薪，“工資承諾年底解決，到了年底説過年前，到了過年前説過年後。”在這則公開討薪微博中，蒿俊閔還特意@提到了卓爾系實控人閻志。

閻志是一名足球愛好者。2011年年底，卓爾耗費巨資接手武漢足球隊，運營11年多，總投入超過30億元。然而，在被實名舉報後，這項鉅額投資背後的一系列暗箱操作也逐漸浮出水面。

2024年1月，在央視播出的年度反腐大片中，原武漢卓爾俱樂部董事長田旭東(曾擔任卓爾控股副總裁)現身説法，坦承俱樂部與國足原主教練李鐵進行權錢交易、利益交換，俱樂部拿出巨資向相關人員行賄。案發後不久，武漢卓爾俱樂部即宣告解散。

足球只是卓爾商業版圖的一部分。閻志擅長向外界講述產業生態圈的故事，樂於追求多元化、大而全的商業帝國。公開資料顯示，“卓爾系”旗下擁有包括卓爾智聯、中國通商、蘭亭集勢、華中數控及漢商集團等在內的5家上市公司，業務涉及電商、紡織、農業、航空、金融、醫藥、地產、體育等行業。其中，地產、足球、民營銀行、P2P等都是高風險項目，屢次被曝出諸多違規行為。

卓爾智聯是集團的核心企業，成立之初，房地產曾是卓爾智聯的核心業務之一，除了批發市場，還涉足寫字樓、大型城市綜合體以及住宅項目的開發。自2015年起，卓爾智聯從傳統地產開發企業向電商企業轉型，但卓爾集團並未完全放棄地產市場，而是通過卓爾文旅(現稱“湖北華旅集團”)及卓爾智城兩家公司從事地產開發。

在地產領域，卓爾的進展並不順利。如備受關注的卓爾瀋陽客廳項目，開發進度明顯滯後於預期，近年來公司更是新增多條被執行人信息。據統計，2022年以來，卓爾文旅及旗下公司被執行總額已達1.08億元。卓爾智城更在2022年12月1日被法院列為失信被執行人。

另一方面，“卓爾系”旗下的金融板塊也發展不順。此前，嘉實基金曾涉足P2P業務，接連試水P2P網貸平台“錢多多”及網絡借貸信息中介平台“嘉石榴”。不過，在互聯網金融整治趨嚴的背景下，嘉石榴於2020年6月宣佈退出網貸行業。2019年，卓爾智聯剝離金融資產，將卓爾金服全部股權出售。

除了P2P業務外，卓爾還通過眾邦銀行、眾邦基金、眾邦金控等佈局產業金融、財富金融、供應鏈金融等多個業務板塊，投資範圍涉足政府公共項目(PPP、特色小鎮、產業園區)和個人生活(健康、文化、旅遊)等。

2023年年報顯示，眾邦銀行如今可謂“一地雞毛”：資產規模跌出前三,不良率已連續三年攀升,資本充足率在18家民營銀行中墊底,因違法違規被罰沒金額和收到的罰單數均居民營銀行之首。此外,該行一半股東正陷入法律糾紛中。

從經營廣告業務的媒體人，一步步成長為湖北省首富，閻志可謂是玩轉資本市場的高手。通過和豐盛系交叉持股，他曾一手推動卓爾智聯市值超越1000億港元，高峯期豐盛控股持有的卓爾智聯股份增值高達66億元以上。但隨着風聲控股遭遇做空以及卓爾智聯股價大幅下跌，兩家公司的投資收益雙雙變為虧損，交叉持股的遊戲才漸漸結束。

通過資本市場的一系列操作，近年來“卓爾系”陸續控股了漢商集團、華中數控等上市主體，並將其作為下一步資本運作的棋子和工具。

2023年2月，華中數控宣佈計劃以3.21億元的價格向武漢卓爾航空城投資有限公司(簡稱“卓爾航空城”)
購買兩處土地的使用權以及上面開發的房產和配套設施共計11棟建築，但由於轉讓方卓爾航空城與華中數控受同一實際控制人閻志控制，該項關聯交易引發市場爭議，深交所為此專門發出關注函，要求公司説明本次交易的必要性、合理性。

據瞭解，截至2022年年底，卓爾航空城的負債總額為3.71億元，若交易成功完成，“卓爾系”將獲得現金流輸送，從而舒緩債務問題。

同花順iFinD數據顯示，自2011年上市以來，卓爾智聯僅有5次分紅，最近一次為2018年的年度分紅，每股派港幣0.0258元。自2018年至2023年這五年間，儘管公司營收已從561.16億元增長至1252.9億元，增幅達到123%，卻再未進行過分紅派息，這也在一定程度上表明瞭公司資金面並不寬裕。

在宏觀經濟復甦承壓的形勢下，卓爾智聯負債率急速攀升，疊加“卓爾系”不利消息頻傳，這些無疑將進一步動搖市場對公司的信心。