隨着財報密集披露期來臨，資本市場將以財報業績為導向，重新審視公司基本邏輯，因此圍繞業績兑現度和經營邏輯佈局，成為把握近期市場行情的重中之重。

8月20日，固生堂（02273）公佈2024年中期業績，上半年的強勢增長彰顯其作為民營中醫醫療服務龍頭的硬核實力。期內，公司實現收入13.65億元（單位：人民幣，下同），同比增長38.4%；經調整溢利淨額約為1.48億元，同比增長45.3%。

業績增長勢能延續的優質龍頭自然受到資金追捧。績後，公司股價大漲7.78%，收報38.8港元，成交額達7305萬港元，總市值約為95.08億港元。值得關注的是，該股股價創一個月新高，顯示出投資者對固生堂高質量業績的認可以及未來發展潛力的強烈信心。

規模開拓深化優勢
盈利增勢持續兑現

對於市場而言，中期的業績無疑是固生堂個股表現的核心驅動因素，其優質基本面則成為股價長期增長的有力支撐點。

固生堂作為國內民營中醫服務龍頭企業，期內穩步推進全國範圍擴張計劃及國際化發展進程。截至2024年6月30日，公司在國內擁有及經營71家醫療機構，分佈在華東、華北、華南地區近20個城市，覆蓋逾340多個城市和地區線上線下基層醫療服務網絡。此外，固生堂在新加坡收購一家醫療機構，順利開啟國際化佈局。

公司業務版圖加速擴張推動中醫診療市場加快整合，公司的收入增長穩健，從2018年的7.26億元增至2023年的23.23億元，年均複合增長率26.2%，2024年上半年營收增勢更強，同比增長超38%，可見其擴張步伐依舊快速，規模優勢持續強化。

從收入構成上來看，目前公司主要收入來自線下門店。期內，公司線下門診人次增長40.4%。客户高增助推線下收入錄得不俗表現，上半年公司線下收入為12.31億元，同比增長43.7%。

受益於業務規模增長帶來的規模效應，以及精細化管理帶來的降本增效，公司盈利增勢持續兑現。期內，公司毛利約為4.01億元，同比增長41.8%；毛利率同比提升0.7個百分點至29.4%，穩中有進。

規模效應釋放利潤彈性，造就固生堂充足的流動性。截至2024年6月末，公司的現金及現金等價物約為11.71億元，公司的資產負債率僅為0.3%。現金流充沛、資產負債率較低、盈利持續增長，均展示了固生堂優質的基本面。

從全局視角來看，強勁的現金流創造能力以及充裕的資金儲備不僅有利於固生堂穩固現有的業務基本盤，從而形成經營的良性循環；同時也能讓公司有底氣培育外延增長曲線。基於此，固生堂的成長後勁仍舊充足。

內生+外延雙輪驅動
民營中醫服務龍頭持續成長

在智通財經APP看來，對於正處在發展快車道的中醫診療服務行業來説，擴張的速度和質量大概是現階段評估相關企業成長潛力最直觀的指標之一。固生堂堅持內生+外延雙輪驅動戰略，保障了業績增長的確定性。

一方面，固生堂內生增長強勁，為業績增長帶來主要驅動力。主要表現在以下三方面：

其一，業務量價齊升。期內，固生堂就診量繼續保持增長態勢，同時次均費用穩定增長。具體而言，上半年公司客户就診人次達238.3萬次，同比增長31.95%；就診次均消費約573元，同比增加27元。量價齊增的業績表現，彰顯其增長動能充沛。

其二，固生堂醫師資源優質雄厚，不僅深度綁定優秀人才，還在自有醫生培養端發力。

所謂“西醫看門，中醫看人”，中醫看重診療服務的特點決定了對於醫生的要求更高，也決定了與專業醫生的綁定與團隊建設將構築行業壁壘，實現中醫服務行業領先。固生堂能夠成長為行業龍頭，離不開其出眾的聚醫能力。

發展至今，固生堂通過醫聯體合作等多種方式，豐富醫師儲備，同時重視自有醫生培養，壯大醫生人才隊伍。期內，公司完善自有醫生體系建立，新增19個名醫工作室，超過10個城市打通自有醫生職稱晉升通道。值得關注的是，持續提升的客户回頭率證明了客户對固生堂醫生較強的認可度。期內，公司客户回頭率從67.3%增至69.5%。

其三，已佈局區域滲透率提升空間充足，固生堂採用拓店、拓城、拓面積組合拳，承接市場需求。

受益於公司成熟的管理運營模式（運營體系、人才建設、供應鏈管理等）賦能及品牌效應，固生堂單店模型優秀。然而，從滲透空間來看，固生堂成長空間仍然充足。由於目前中醫診療市場高度分散，一線城市門診滲透率僅為醫生滲透率的20%-30%。從長遠來看，隨着固生堂在醫生、拓店等方面發力，其門診量份額將有更大的增長空間。

另一方面，固生堂注重外延併購對業務增量的貢獻。今年3月，固生堂收購崑山來恩，5月收購寧波鄞州固元堂、寧波鄞州明醫堂、寧波鄞州瞻海固元堂，在上海、蘇州、寧波、崑山等長三角城市進行同城加密。後續隨着其跨區域複製能力釋放，示範效應和規模效應增強，固生堂在重點區域的加密佈局將進一步深化。

值得關注的是，為了保障全國化擴張順利進行，固生堂積極推進人才建設。比如公司建立小固全方位服務體系和人才梯隊可持續供應體系，為公司可持續增長戰略目標提供人才保障。

總之，憑藉豐富優質的醫生資源與成熟的跨區域複製能力，固生堂內生增長與外延併購持續發力，惠及了更多有就醫需求的患者。期內，公司進行義診2454場次，服務羣眾超4.5萬人次。

鍛造中醫大健康新質生產力
助力優質醫療資源下沉基層

2024年兩會，“新質生產力”無疑成為詞之一，亦為中醫大健康高質量發展提供了科學指引。

何為新質生產力？習近平總書記曾高度凝練概括：“特點是創新，關鍵在質優，本質是先進生產力”。而具體到中醫大健康行業，新質生產力可簡單概括為通過技術創新推動新型診療服務模式的出現，比如利用互聯網、數字化、大模型、人工智能等先進技術手段開展線上診療，提高醫療服務精準性和有效性，優化和統籌醫療資源配置，提高優質醫療服務普及性，科技創新在其中發揮主導作用。

從這個角度來看，在中醫大健康行業，固生堂可謂是積極鍛造新質生產力的標杆企業。

首先，公司以“智”強“質”，以數智化創新服務為其高質量發展蓄勢賦能。固生堂充分利用充分利用大數據、互聯網和人工智能等先進技術手段開展線上診療服務，着力打造“互聯網+醫療”模式，解決基層看病難的“最後一公里”瓶頸。目前，公司與百度已達成戰略合作，共創研發“固娃”智能醫療助手，計劃推出舌診儀、脈診儀等中醫智能輔助裝備，並在大模型基礎上構建中醫垂直領域的AI模型，預計未來5到10年，AI中醫大腦的能力將接近中級到高級中醫師的水平。

其次，公司以“聯”提“質”，積極踐行國家大力倡導的構建分級診療格局，引導優質醫療資源下沉基層。近年來，固生堂聯合多地三甲醫院和中醫藥大學開展深度合作關係，打開當地市場。通過互惠互利、服務羣眾的模式，固生堂與合作伙伴深化聯辦基層分院，建立覆蓋廣泛的醫療網絡，推進高水準臨牀專科能力建設，讓老百姓在家門口就能看到名醫。

最後，公司以“政”優“質”，固生堂的商業模式高度契合國家政策法規和醫改發展要求，料將持續享受中醫健康的消費剛性增長紅利。

一方面，國民人口老齡化的不斷加深和《“健康中國2030”規劃綱要》的制定將不斷推動國內居民健康消費需求增長，醫療消費支出是剛需的，未來5-10年中國的門診量會持續增加，而疾病譜的變化也會使得中醫門診佔比持續提升。據市場數據統計預測，到2030年，我國大健康產業產值將達到16萬億元，將成為國民經濟的支柱性產業，其中，中醫藥大健康產業將成21世紀最具發展潛力的產業之一。

另一方面，隨着國民傳統文化認知度不斷提升、國內中藥產業相關利好政策密集出台、國內外中醫藥市場推廣行動不斷深入，中醫藥治療保健功能效果國內及國際市場認可度的不斷提高，中醫藥產業將有充足可開發市場空間。根據公司招股説明書，中國中醫大健康產業的市場規模2019年至2030年的複合年增長率為11.3%，預期於2030年達到29730億元。萬億市場廣闊，政策利好催化，預計固生堂將繼續保持穩定高成長。

總結：大手筆回購+分紅+短中長期邏輯共振 助力價值增長提速

從固生堂交出的這份成績單，不難看出其穩健的持續經營實力和強勁的盈利增長潛能。而從投資角度來看，大手筆回購+分紅+短中長期邏輯共振，助力其價值增長提速。

截至2024年7月，今年固生堂累計回購35次，共計367萬股，共計1.43億港元。另外，公司半年度分紅3220萬港元。分紅一方面體現出固生堂擁有充裕的現金流和卓越的盈利能力，是公司持續健康發展的印證。另一方面，這也意味着公司對股東利益的高度重視與回饋，通過“真金白銀”提振市場信心，彰顯公司投資價值。

最後，智通財經APP認為，固生堂價值增長邏輯十分堅挺。短期來看，業績對股價催化作用已經顯現；中期來看，內生增長與外延併購共舉，成長看點十足；長期來看，固生堂積極鍛造新質生產力，OMO商業模式高度契合國家政策法規和醫改發展要求，增長空間廣闊。此外，固生堂院內製劑再獲突破，新增3個，累計10個產品獲藥監局備案，有望提高中醫診療標準化程度。總之，中醫醫療服務萬億賽道，固生堂作為賽道龍頭星辰大海，未來可期。