智通財經APP獲悉，申萬宏源發表研究報告稱，維持361度(01361)“買入”評級，短期考慮到24年消費市場仍處於弱復甦態勢，小幅下盈利預測，預計24-26年淨利潤為10.9/12.5/14.2億元(原為11.5/13.4/15.4億元)，對應PE為6/5/5倍。但中長期來看，公司產品兼具高性價比和強功能性優勢，疊加高效的渠道運營，有望獲得快於行業的增長，在消費分級的背景下，持續看好其未來發展。
申萬宏源主要觀點如下：
361度發佈2024中報業績，弱勢環境下彰顯需求韌性。
2024年上半年公司收入同比增長19.2%至51.4億元(數據來自公司公告，下同)，表現符合預期。歸母淨利潤同比增長12.2%至7.9億元，表現略低於預期，主要是由於毛利率小幅下滑，同時利息收入、政府補貼等其他收益略微下降，應收賬款減值損失由去年同期衝回變為新增計提1808萬，抵銷了期間費用率下降的正面作用。但在當前零售弱復甦下，公司銷售表現仍然延續較快增長，展現出較強的需求韌性。公司擬派發中期分紅0.165港元/股，對應分紅率為40%。
分品類看，成人及童裝均保持快速增長，銷量增長為核心拉動。
1)成人裝維持雙位數增長。361度成人業務收入增長18.1%至39.4億元，收入佔比76.6%。上半年成人鞋類/服裝收入分別同比上升20.1%/15.7%至22.8/15.8億元。銷售增長主要為量的帶動，鞋類的銷量和平均批發價分別同比上升19.6%、0.4%，服裝的銷售量和平均批發價格分別為上升21.9%、下降5.1%。
2)童裝延續強勁表現。兒童業務收入同比增長24.2%至11.3億元，收入佔比22.0%，量和平均批發價格分別為上升26%和下降1.4%。
分渠道看，線下渠道提質增效，店效保持快速增長。
1)線下門店穩步拓展。上半年公司線下收入約為38.9億元，同比增長20%。截止到24年6月30日，公司共有5740/2550家成人/兒童門店，相比23年底淨增6/5家。成人裝同比23H1的5642家淨增98家，對應增速約為2%;童裝店同比23H1的2448家淨增102家，對應增速約4%。
2)渠道結構持續優化。上半年成人裝九代店和童裝四代店分別達到4249/2274家，佔比分別為74%和89%，較23年底提升了9.5/2.5pct，推動單店平均面積比23年底淨增加5/5平米至143/108平米。同比23H1的分別淨增11/12平米，面積擴大約8%/13%。對比發現，線下收入增速快於門店及面積拓展增速，推算單店產出有所增加，經營效率仍在提升。
3)電商渠道保持快速增長。上半年線上收入同比增長16.1%至12.5億元，佔比24.4%。
費用率略有提升，庫存週轉提速。
1)加大在品牌升級、渠道優化和市場營銷方面投入。上半年公司毛利率下降0.4pct至41.3%，主要因高端產品銷售佔比提升，部分高端產品材料升級，整體成本更高，為保持產品高質價比與價格競爭力，毛利率有一定讓步。銷售費用率提升0.2pct至17.8%，主要由於投入了更多的廣告及營銷活動以提升品牌知名度，同時線下擴充九代店導致裝修開支增加等。管理費用率同比下降0.5pct至6.1%，最終歸母淨利率下降0.9pct至15.4%。
2)庫存保持健康水平，現金流相對充裕。上半年存貨同比23H1增長19.5%至14.6億，存貨週轉天數同比下降1天至85天，比23年底下降8天。經營活動現金流量淨額為1.6億，賬面現金及現金等價物下滑4%至34.1億元，賬面資金相對充裕。應收賬款/應付賬款的週轉天數同比23年分別下降1天/21天至148/89天。應付賬款週轉下降主要因公司為推進產品升級，採購了更加具備科技含量的原材料，新供應商合作對賬期要求比此前的供應商更短，為了鎖定優質貨源加快付款週期。
風險提示：線下恢復低於預期，存貨風險增加;市場競爭加劇風險。
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