上市剛滿6個月，經緯天地（02477）的控股股東便迫不及待地舉起了“鐮刀”。

控股股東擬合計拋售總股本24%

智通財經APP獲悉，經緯天地於7月24日發佈公告，公司董事會接獲公司其中一名控股股東經緯天地集團通知，於2024年7月24日，經緯天地集團分別與多名投資者訂立購股協議，涉及各購股協議項下按代價每股2.16港元出售合計1.2億股公司股份，相當於公司已發行股本總額的24%。

據經緯天地集團表示，於7月24日，經緯天地集團實益擁有3.75億股股份，佔公司已發行股本總額的75%。經緯天地集團的已發行股份分別由麗朝有限公司、Cheer Partners Limited、金和控股有限公司、Dazzling Power Limited及Diamond Skyline Limited擁有51.5%、37.5%、5%、4%及2%，而上述公司則分別由賈正屹(執行董事兼董事會主席)、林啟豪(非執行董事)、馮文瀚、叢斌(執行董事)及陳申茂(集團副總經理兼財務總監)全資擁有。出售事項應於簽署購股協議後15個營業日內完成。

待出售事項完成後並假設股權架構及已發行股份概無其他變動，經緯天地集團擁有的股份數目將由3.75億股股份減少至2.55億股股份(佔公司已發行股本的51%)，而經緯天地集團仍為公司控股股東。公告還指出，經緯天地集團對集團依然充滿信心。董事會認為出售事項不會對集團業務營運及未來前景造成任何不利影響。

據智通財經APP瞭解，經緯天地於2024年1月12日，在港交所主板掛牌上市。根據公司發佈的最終發售價及配發公告，控股股東於上市時需禁售的股票禁售股最後一天為2024年7月12日（第1個六個月期間）和2025年1月12日（第2個六個月期間）。這意味着，經緯天地首期解禁的限售股，最快可於7月15日上市流通。

經緯天地控股股東的股份，解禁不到10個交易日，便披露減持計劃，可見其套現的迫切。不過，市場對經緯天股份“解禁洪流”似乎已有所“防禦”。4月22日，經緯天地股價一度達到4.02港元，隨後開始震盪下行，7月23日一度下探至2.62港元，期間最大跌幅達到34.8%。

值得注意的是，經緯天地的股價即便在短期內大幅下跌，仍有足夠高的“安全墊”供股東減持。7月24日，經緯天地股價報收於2.74港元，較1港元發行價上漲174%。公司控股股東本次按照每股2.16港元減持，較發行價高出了116%，而2.16港元也較7月24日收盤價折讓約21.2%。若有浮盈的“接盤方”，後續密集減持恐造成流動性和股價上漲雙重壓力。

據智通財經APP統計，截至7月24日近60個交易日，經緯天地股票總成交量為9431萬股，日均成交量約為157.2萬股，日均成交金額約為480萬港元。這樣的流動性很難承受上億資金的集中拋壓。因此，此時已經到了考驗其他公眾的時候，是否有足夠信心為經緯天地股東減持決策“護盤”，這需要重點考察公司基本面。

盈利能力承壓，估值高企

據智通財經APP瞭解，經緯天地成立於2003年，是一家中國電信網絡支援以及信息及通信技術(ICT)集成服務供應商。創立初始，公司主要開展為小靈通系統(PHS)開發及提供電信網絡性能分析系統的業務，隨後逐步將業務範圍擴展至提供電信網絡支援服務、ICT集成服務以及網絡相關軟件開發服務。

2020-2022年，經緯天地實現收入分別為1.96億元、2.03億元及2.27億元(人民幣，下同)；淨利潤分別為2966.0萬元、2552.4萬元及2425.9萬元，處於逐年下滑趨勢。2023年，經緯天地實現營收2.56億元，同比增長13%，但淨利潤進一步同比下降15.9%至2039.7萬元。經緯天地業績增收不增利一定程度拉高了公司的估值水平。目前，經緯天地的市盈率（TTM）超過61倍，市淨率約為15倍，一定程度體現公司估值水平正在“透支”未來。

智通財經APP注意到，除了利潤表現承壓，經緯天地面臨的財務風險也有所提升。據審計報告，於2023年12月31日，經緯天地貿易應收款項及合約資產的賬面值為約7010萬元及6270萬元，合計佔公司總資產的約72.3%。財報顯示，經緯天地2023年期末貿易應收款項同比增幅達到77.1%。

審計報告還顯示，經緯天地管理層估計貿易應收款項及合約資產的預期信貸虧損並於2023年12月31日就貿易應收款項及合約資產計提虧損撥備分別約340萬元及230萬元。 

據經緯天地招股書，公司合約資產產生的主要原因之一，是公司可能可能只參與整個項目的早期或中期階段。就公司僅受聘負責項目其中一部分工作或受聘為分包商的若干項目而言，公司可能須待客户從其相關客户收訖項目相關費用後方有權收費。公司將於履行服務後及向客户開票前記錄合約資產。當公司進行的工作根據付款條款有權無條件享有開票權時，合約資產將重新分類為貿易應收款項。

經緯天地指出，若公司無法及時收回合約資產及應收款項，公司的流動資金可能蒙受不利影響。財報顯示，2023年經緯天地經營活動所得現金淨額僅有603.1萬元，同比大幅下降64.4%。

多項業務營收下滑，ICT集成服務或難挑大樑

把脈經緯天地業務在未來的成長性，ICT集成服務業務值得重點觀察。2023年，經緯天地的收益主要來自提供無線電信網絡優化服務、電信網絡基礎設施維護及工程服務以及ICT集成服務。ICT集成服務業務規模增長迅速，項目數量從2020年的13個增長至2023年的48個。2023年，公司ICT集成服務業務實現營收9327.9萬元，同比增長70.9%，而其他業務收入出現不同程度下滑。

據智通財經APP瞭解，集成服務一般包括詳細設計及實施服務，將應用功能（如定製軟件）與已建立或規劃的信息科技基礎設施連繫。具體活動可能包括項目規劃、項目管理、應用及系統的詳細設計及實施。

ICT集成服務則指將ICT技術部署到項目中的集成服務的細分，其中包括系統設計、設備及材料採購、安裝及實施、系統調試等，當中涉及為實體提供ICT解決方案，協助實現實體的日常營運數字化及提高實體的營運效率，範疇涵蓋通信網絡、計算機網絡、視頻監控、視頻會議、物聯網服務及軟件的應用。

過去幾年，5G及物聯網的發展帶動工業、安防及政府等各行業客户對第三方ICT集成服務的需求。隨着政府持續出台利好政策不斷推動集成服務快速增長，加上下游行業持續落實數字化轉型。灼識諮詢預計2027年第三方ICT集成服務業的總收益將進一步擴大至2540億元，即2022年至2027年的複合年增長率為8.5%。經緯天地作為ICT集成服務行業第三方服務供應商，有望繼續從中獲益。

需要注意的是，中國第三方ICT集成服務市場規模增長將呈放緩趨勢。另一方面，行業競爭壓力較大。灼識諮詢資料顯示，中國第三方ICT集成服務市場相對分散，2022年排名前三的第三方ICT集成服務供應商佔市場收益約13.3%。於2022年，經緯天地來自第三方ICT集成服務的收益佔市場份額僅約0.03%。

考慮到市場與行業可能面臨的波動性，規模“袖珍”的經緯天地仍需要拿出更多業績與技術實力來提振業績，打消投資者的疑慮。也許若干年後，經緯天地能夠在6G時代取得更進一步的發展，為投資者創造更大回報。但在控股股東已經按下“減持鍵”的當下，投資者如何避免立於危牆之下，方是第一要務。