智通財經
APP獲悉，國盛證券發佈研報稱，考慮到小鵬汽車-W(09868)與大眾合作持續深化，該團隊拆分了業務預測，預計2024年主業收入為384億，2024年大眾合作帶來的淨利潤為8億元。其中，國盛證券看好小鵬和大眾聯合採購降本。公司與大眾聯合採購已經全面展開，有望大幅改善汽車BOM成本。對於大眾合作業務，考慮到高毛利和成長性，給予32億美元估值，目標價可達到46.1港元，維持“買入”評級。
事件：7月22日公司公告顯示，小鵬汽車與大眾汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議。
國盛證券觀點如下：
雙方聯合開發的範圍從此前的CMP平台拓展為在華生產的CMP和MEB平台，未來有望拓展至海外市場。面向全球市場，大眾汽車的平台包括MQB、MLB、MSB等燃油車平台，也包括MEB(面向中低端純電車型)、PPE(面向高端電動車型)、J1(面向高性能轎跑車)等電動車平台，未來將推出可拓展系統平台SSP進行一些整合。面向中國市場，除了以上平台外，大眾還推出了CMP平台。國盛證券認為，此次合作除CMP平台增加MEB平台，具有重大意義，1)表明雙方合作覆蓋了更廣泛的車型範圍;2)MEB是面向全球市場的戰略性平台，該平台的聯合開發也為雙方未來可能的海外市場合作奠定基礎，正如小鵬公眾號中所述“雙方將積極探索進一步合作的機會，以擴大雙方聯合開發的電子電氣架構的應用範圍”。
國盛證券僅考慮中國的合作，預計2026年大眾合作有望為公司帶來數十億利潤。公告顯示，第一個搭載雙方聯合開發的EEA的車型預計將在24個月內量產。根據此前的公開業績會，公司預計今年下半年就會開始確認EEA合作相關的收入，這類似於此前軟件平台的合作，在車型量產前支付服務費、量產後會掛鈎銷量。1)平台軟件合作方面，國盛證券假設2024Q1公司確認3億收入左右，逐季小幅增長，2026年車型量產後該筆服務費下降至2億、2款G9的姐妹車型單月單車型銷量為3000輛，則2026年公司軟件平台合作相關的收入可以達到13億左右。2)EEA聯合開發方面，國盛證券假設從2024Q3開始每季度確認2億服務費，2025Q3開始量產第一款車型後該筆費用下降至1億、單車型單月銷量為2000輛、上車的車型數量逐步增長到2026Q4的20款、單車價值量估計為3000元，則測算得到EEA聯合開發在2026年可為公司帶來14億左右的收入。3)盈利性：這兩種合作基於公司現有產品和技術能力，所需的新增投入有限，國盛證券假設平台軟件相關業務的毛利率為90%、EEA聯合開發相關業務的毛利率為80%，以公司整體的費用率、其他各項收益佔收入比重來估計其他各類費用和收益，國盛證券估算得到2024-2026年由大眾合作帶來的税前利潤分別為9/13/18億元。
除此之外，國盛證券看好小鵬和大眾聯合採購降本。公司與大眾聯合採購已經全面展開，有望大幅改善汽車BOM成本。疊加自身的技術降本，國盛證券認為公司在後續的P7+車型上有望兑現此前“新車BOM成本降低25%”、“XNGP硬件成本降低50%”等目標。
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