智通財經APP獲悉,財通證券發佈研究報告稱,首次覆蓋申洲國際(02313),給予“增持”評級,預計2024-2026年歸母淨利潤分別為54.0/61.2/69.9億元。公司與國內外知名客户建立穩固的合作伙伴關係,主要客户包括運動品牌的NIKE、ADIDAS、PUMA及休閒品牌的UNIQLO等客户,產品市場遍佈中國內地、日本、亞太區及歐美市場。2014-2023年,公司營收及歸母淨利潤CAGR分別為9.4%、9.2%,長週期實現穩健增長。
財通證券主要觀點如下:
行業:紡織代工產業鏈轉移,下游運動服飾賽道優質。
鑑於勞動力成本優勢和關税優勢,國內眾多紡服公司亦將代工產能拓展至東南亞國家,匹配品牌商需求。下游運動服飾市場持續擴容,根據Euromonitor數據,2010-2023年全球運動鞋服市場規模CAGR為4.3%,增速優於整體鞋服市場(1.3%)與其他消費品市場規模增速,其預計運動鞋服市場規模將在2028年達到5439億美元,2023-2028年CAGR為6.6%。
公司:一體化生產+全球產能佈局+優質客户綁定,壁壘高築行穩致遠。
1)縱向一體化生產:將面料織造、染整、印繡花、裁剪到縫紉等所有生產工序集中在同一工業區內,可縮短交期至0.5-1.5個月,降低物流成本提升盈利能力,2023年公司淨利率為18.2%,領先同業。
2)全球化產能佈局:公司在中國寧波市、越南西寧省設置面料生產基地,在中國寧波市、安慶市、越南胡志明市、西寧省、柬埔寨金邊市設置成衣工廠,2023年公司海外工廠成衣產出佔比達53%(+7.0pct),全球化產能佈局顯著提升公司快反能力,同時降低成本分散風險。
3)綁定優質客户:公司與客户共同研發創新,與優衣庫共同研發功能性面料的AIRism、與NIKE共同研發針織鞋面Flyknit,通過快反能力、一體化產業鏈佈局實現和品牌客户的深度綁定,未來品牌商精簡供應商趨勢下公司作為針織龍頭將顯著受益,份額有望持續提升。
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