生豬價格的反彈之勢，顯然點燃了資本對養豬股“新秀”德康農牧(02419)的熱情。

據相關行業數據顯示，近期以來，養殖端挺價情緒再起，生豬價格持續上漲。截至12月15日，全國外三元生豬價格為14.88元/公斤，較上週五上漲1.05元/公斤;全國內三元生豬價格為14.50元/公斤，較上週五上漲0.74元/公斤。

生豬價格反彈之下，德康農牧也憑藉着強勁的漲勢引人矚目。12月20日，該股價強勢拉昇，盤中一度漲超16%，截至收盤股價大漲12.30%，報於46.65港元，總市值為181.02億港元。據悉，德康農牧於12月6日正式登陸港股市場，截止目前其股價已經累漲逾25%。

(行情來源：智通財經APP)

可以看到，趁着生豬價格回暖初登港股市場的德康農牧，無疑已經跑贏了眾多次新股。

然而，過去三年在超級豬週期刺激下，行業大規模擴產，帶來生豬供應仍
較為充足，對豬價的支撐有限，目前生豬價格仍處於低位運行。生豬價格能否繼續為德康農牧帶來上漲助力恐還是一個未知數。

接下來，不妨從行業和基本面等方向進行深度分析——德康農牧的投資價值究竟怎麼樣?

行業反轉啟動?

要想透析德康農牧的這一波上漲，不妨先來回顧此輪生豬價格回升背後的具體原因。

豬肉價格由供給和需求兩方面決定，其中需求端相對比較平穩，我國為世界第一大豬肉消費國，人均豬肉消費量達到約25千克/每年。由於19-21年豬價大幅上升，導致豬肉消費被其他肉類，如雞肉、牛肉替代，而出現短暫的下跌，2022年豬肉需求恢復至往年正常水平，約5819萬噸。

供給端方面，由於產能調整相對比較簡單，且散户佔比較多，因此調整幅度往往較大，對豬肉價格起決定性因素。豬肉價格上行時，生產企業能繁母豬補欄數量增加，一個生育週期後育肥豬出欄，供給大增，從而導致豬肉價格下降，生產企業開始減少補欄數量，直到豬肉價格回升，如此形成豬肉價格的週期循環。

而此次豬肉價格上漲，則主要是源於需求旺盛帶來的短期“供需失衡”所致。據悉，受天氣降温影響，生豬季節性需求有所增加，而再疊加醃臘需求的多重提振，市場對生豬的需求大幅升温。不過，寒潮天氣帶來的調運困難也對生豬供給產生了一定負面影響。由此，生豬季節性需求和調運困難便促使生豬價格出現了階段性反彈。

然而，若進一步結合行業去產能之勢來看，便不難窺出，此次豬價反彈恐怕是“曇花一現”的狂歡。

在這其中，安信證券發表研報表示，“豬價恐還存有一個磨底過程”。

從市場情緒來看，市場關注的比較多的還是能繁母豬存欄數據。從農業部披露的數來看，十月份能繁母豬存欄繼續下降。根據第三方的數據顯示，產能有加速去化的態勢。綜合Mysteel、和訊和湧益的數據，11月能繁母豬存欄環比下降1.5-2.8%，較10月降幅有明顯擴大，豬價持續低迷導致產能去化加速。

(圖片來源：安信證券)

據農業部數據，23年10月能繁母豬存欄為4210萬頭，較上月下降0.7%。能繁母豬的數量經歷的18年因非瘟疫情導致的快速下跌，以及行業積極擴產後的快速上漲。21年7月達到近幾年高點4541萬頭。之後行業普遍因低豬價虧損，能繁數量逐步回落。在22年下半年因為豬價的刺激再次有小幅增長後，23年開始進一步回落至目前的4210萬頭，較最高點回落了8%。

短期來看，上一個產能高峯發生在22年12月，由此判斷近期出欄數量將有所回落，這對於後續豬價將有所支撐。從長期看，相比於非瘟疫情之前的3500-3800萬頭能繁母豬存欄的水平，目前產能還是較為充足的，因此可以推斷豬價恐還是會有一個磨底的過程。不過，考慮到年底春節期間對豬肉的需求，可能明年一季度，豬價會有所抬升。

而中郵證券指出，此次豬價回升基本符合預期，但供給壓力恐仍將依然限制豬價上漲幅度。

具體而言，今年 4-9 月份全國新生仔豬量同比增長
5.9%，意味着春節前生豬供給將同比增加。短期的價格上漲並不足以改變產能去化之勢：一方面，天氣嚴寒，北方非瘟疫情依然較嚴重;另一方面行業普遍預期謹慎，且當前階段的豬價上漲並不足以改變行業現金流緊張，近期部分上市
公司的風險已暴露，其背後體現的更是整個行業的困境。

由此可以看到，在生豬供給充足的情況下，此輪豬價及均重上行空間或均有限。

基本面“暗流湧動”

事實上，豬價反彈助力存疑之際，德康農牧本身基本面亦有多處“暗流湧動”。

智通財經APP瞭解到，是一家致力於生豬及黃羽肉雞畜牧養殖的農牧企業，業務遍佈中國14個省、市及自治區。據弗若斯特沙利文報告，按2022年生豬銷量計，德康農牧在中國所有生豬供應商中排名第六。按2022年羽肉雞銷量計，該公司在中國所有黃羽肉雞供應商中排名第三。

該公司的業務則主要分為三個部分，即生豬、家禽以及輔助產品分部。其中，生豬及家禽板塊為核心業務——生豬產品主要包括商品肉豬、種豬及商品仔豬，而家禽產品主要包括黃羽肉雞、雞苗及蛋，目前還正拓展屠宰和食品加工業務。

從營收表現來看，隨着規模的穩步擴大，德康農牧近幾年來的收入也呈現迅速增長態勢：2020年至2022年，該公司實現收入分別為81.45億元、99.02億元、150.37億元，後兩年分別同比增長21.6%、51.9%。截至2023年前5月，該公司實現收入為63.62億元，同比增長38.9%。

然而，沒想到的是，對比快速放量的營收表現，德康農牧的盈利表現卻有點“不盡人意”。

2020年至2023年前5個月，該公司實現淨利潤分別為36.084億元、-31.727億元、9.098億元和-21.845億元，整體表現較為波動。其中，2021年和2023年前五個月均出現了增收不增利且大額虧損的情況。具體原因分別是2021年錄得的生物資產公允價值減少以及截至2023年5月31日止5個月的商品肉豬平均售價較2022年同期相對較高。

與此同時，該公司的毛利率水平也不斷向下——2020年至2023年前5月，德康農牧的整體毛利率分別是7.7%、13.8%、-13%及-6%。

值得注意的是，盈利能力波動劇烈之際，最讓外界擔憂的則是德康農牧高企的債務水平。

據悉，該公司於2021年及2023年前5月錄得流動負債淨額分別約為2.58億元、26.84億元，流動負債淨額於今年前5月驟然攀升，隨着該公司盈利下降，其中不能窺出德康農牧的資金壓力。據招股書披露，截止2023年前5月，德康農牧有未償還債項93.37億元，包括計息借款及租賃負債。

對此，該公司也在招股書中提示風險稱，一旦公司的經營產生的現金流不足以滿目前及未來的財務需求，公司可能需要依賴外部資金。如果不能以商業上合理的條款獲得充足的外部資金，公司可能會面臨流動資金問題。

綜上，不難看出，短期而言，德康農牧股價受反彈的生豬價格恐備受資金關注。但從長期的角度來看，打一個問號的行業反彈之勢，以及“弊病不少”的基本面來看，恐均會促使其投資價值有所折扣。