中金發表報告指，展望明年港股密雲不雨 。基準情形下，港股仍沒有完全擺脫震盪格局，原因在於估值和風險溢價空間不大，盈利改善又需要更大刺激， 所以在指數層面上更強的期待需要以更大的壓力為前提，這也是在應激式政策思路下，更大規模刺激出台的條件。 不過，港股估值和倉位出清更徹底，盈利結構更好，都使其在合適的催化劑下更易反彈，也可能較A股具有韌性。因此反彈是間歇，結構是主線，在低迷的左側逐漸佈局，在亢奮的右側適度獲利轉向結構，似乎是一個較為有效的策略。
該行指，基準情形下，預計明年盈利增速2%至3%，與今年年大體相當， 加上估值和風險溢價修覆充分，因此指數空間有限，對應恒指22,000左右。樂觀情形下，更大的盈利空間(6-7%)或推動指數上行 10%至15%，對應恒指24,000左右，但這也需要上文提到的更大的財政刺激才能實現。
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後續打破這一弱平衡的變化來自新增外部衝擊如關稅，但考慮到政策的積極應對姿態，更可比的是疫情後的2020年， 而非疊加內部金融去槓桿壓力的2018年。中金測算，60%的全面關稅所帶來的出口和增長拖累，可能需要較大規模的增 量財政刺激對沖，這也是提供更大市場空間的一個可能路徑。
該行建議重點關注三類結構:一是行業自身供給和政策周期出清的板塊，如果還有邊際的需求改善效果會更好，互聯網等部分消費服務、家電、紡服、電子。二是政策支持方向，如以舊換新下的家電、汽車，以及自主科技領域 的計算機、半導體等產業趨勢;三是穩定回報，如國企高分紅。中長期看，關注符合中國經濟和人口結構轉型下的消費 新趨勢，以及出海破局下的alpha機會，如中端製造(乘用車、工程機械、電池、電氣機械、紡織機械等)、傳媒、新零售。
整體上，中金建議超配信息科技、互聯網成長及部分可選消費，標配能源、金融，低配房地產與部分工業。(ha/da)
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