<匯港通訊> 野村證券中國首席分析師陸挺表示,國家統計局剛剛公佈了11月的經濟活動數據,整體而言,這些數據遠遜於市場預期。11月工業生產按年增4.8%(市場預期及野村證券預測為5.0%),低於10月的4.9%。11月零售銷售按年增1.3%(市場預期及野村證券預測為2.9%),低於10月的2.9%。11月份固定資產投資年減11.1%(市場預期為-8.3%,野村證券預測為-8.8%),與10月份的-11.2%基本持平。11月份房地產投資、新屋銷售(按價值計)和新屋銷售(按數量計)按年減30.1%、24.7%和17.1%,而10月份的相應數據分別為-23.1%、-24.1%和-18.6%。零售銷售增速大幅下滑、FAI 增速深度收縮以及房地產行業迄今的惡化,與該行年中預測的2025年下半年需求斷崖式下跌完全吻合。今天公佈的數據也支持該行低於市場普遍預期的第四季國內生產總值(GDP)按年增4.3%的預測。
他稱,12月8日的政治局會議重新引入了「逆週期」政策調整,顯示北京對年中以來經濟成長放緩的擔憂日益加劇。上周發布的中央經濟工作會議(CEWC)備忘錄首次明確承諾扭轉投資下滑的局面,再次誓言穩定房地產市場,並呼籲加快企業欠款的清償速度。然而,儘管此次經濟放緩程度遠超2024年下半年,但這份備忘錄的政策基調似乎不如2024年9月宣布的政策轉向以及隨後於2024年12月發布的 CEWC 備忘錄那樣緊迫和果斷。
與前幾年類似,中國經濟基本面在2025年下半年下滑。然而,與往年不同的是,由於股市牛市、需要製定更長期的五年規劃、出口韌性以及現有政策工具的消耗,北京並未在2025年底急於推出和實施大規模擴張措施。CEWC 備忘錄表明,北京將在未來幾個月加大政策支持力度,但尚未制定和實施一項能夠解決根本原因並有效穩定經濟增長的果斷刺激計劃。然而,北京不太可能允許經濟增長繼續下滑,尤其是在2026年是「十五」規劃的第一年。因此,由於房地產和出口之間的巨大差距依然存在,野村預計在需求持續疲軟的背景下,2026年上半年 GDP 增長率將進一步放緩至4.1%左右,但下半年可能會反彈,這得益於北京的刺激措施(野村預計這些措施將於2026年春季推出)以及較低的基數。
陸挺表示,過去幾個月,北京已經加大了財政支持力度,允許地方政府動用5000億元人民幣的未使用債務額度,並向地方政府提供5000億元人民幣的政策性銀行貸款,作為項目融資的新工具。該行預計北京將敦促地方政府盡快使用這些資金,並將明年預算中更大比例的資金提前撥付至2026年第一季。
野村預期,北京將繼續加強財政力度,以遏制當前經濟放緩的趨勢,並維持該行對2026年預算的關鍵預測。該行也預計,2026年第二季將降息10個基點,並將存款準備金率下調50個基點。該行認為,人民幣升值並不符合北京的最佳利益。相反認為現在是時候結束通縮,徹底清理房地產亂象,並透過改革社會福利體系來提振消費需求了。 (BC)
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