近期，房地產市場迎來新政策，2月25日，上海發佈“新七條”，涉及限購調減、公積金優化、房產税完善等七項內容。

李蓓曾在接受媒體採訪時表示，基於供給側大出清、總量週期性回升等因素，半年內地產或出現“十年一遇的機會”。

與此同時，一家專注於巖土工程服務的公司正在尋求港股上市。

格隆匯獲悉，深圳宏業基巖土科技股份有限公司（簡稱“宏業基”）於2月15日遞表港交所，由光銀國際擔任保薦人。這是該公司第二次遞表港交所。

此前，宏業基還曾尋求A股上市。公司於2021年6月向深交所主板提交上市申請，2023年8月過會，並於同年12月提交註冊。不過，2025年1月，公司主承銷商主動要求撤回註冊申請文件，A股IPO終止。

港股招股書中稱，公司A股上市申請終止主要是因為市場環境變化，考慮到聯交所可以提供吸引海外投資者的國際平台，公司在A股上市申請終止後，轉而尋求在聯交所上市。

01

在華南地區提供巖土工程服務，總部位於深圳南山

宏業基成立於2002年6月，2016年10月改製為股份公司，總部位於深圳南山。

截至2026年2月5日，陳枝東與王鳳梅夫婦是公司的控股股東。公司主要機構投資者包括中小企業基金、北京基石創業有限合夥、宏皓投資有限合夥、武漢欣達亞、深圳加值創投、金鬱投資、瀋陽浙銀、國中創業投資等。

宏業基的董事會由七名董事組成，包括四名執行董事及三名獨立非執行董事。

陳枝東今年57歲，為公司的創始人、董事長、執行董事兼首席執行官，他於1991年獲哈爾濱工業大學工業與民用建築學士學位。

此外，他還曾任廣州中贏藝術股份有限公司董事、北京學古軒文化發展有限公司監事、九尊投資發展有限公司監事、深圳宏達執行董事、聚誠科技董事長等職務。

宏業基在華南地區提供巖土工程服務，過去幾年，宏業基來自華南地區的收入佔比均超過了90%。

公司擁有超過23年的巖土工程承接經驗，主要專注於提供巖土工程服務，包括：1、樁基礎工程；2、基坑工程；3、樁基礎與基坑支護混合工程。

公司也提供其他服務，包括巖土工程新材料及氣能破巖技術及其他施工項目。公司的客户主要包括國有企業、上市公司及民營企業，供應商主要在中國從事提供直接材料、分包勞務及土方運輸服務。

宏業基擁有地基基礎工程專業承包一級資質，以及涵蓋市政公用工程、工程勘察專業類巖土工程設計及環保工程等方面的兩個二級資質及一個乙級資質。

02

面臨應收賬款的壓力，賬上現金承壓

近幾年，受地產週期的影響，宏業基的收入有所下降。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（報告期），公司的收入分別為12.28億元、11.12億元、10.11億元、7.8億元。

報告期內公司總收入減少，主要原因在於受市場環境的影響，房地產項目數量減少、多個市政工程項目進入驗收階段、施工活動需求減少。

報告期內公司利潤及全面收益總額分別約為4748萬元、5668萬元、7567萬元、6099萬元，淨利潤整體上升，主要由於直接材料成本下降使得銷售成本減少。

截至各報告期末，宏業基錄得的合約資產（扣除撥備）分別約為7.03億元、8.34億元、7.67億元、8.63億元。

合約資產是指從客户收取對價的權利超過公司在合約項下的履約義務時收取相關對價的權利，公司的合約資產主要來自工程承包業務。

按業務類別劃分，各報告期，樁基礎與基坑支護混合工程貢獻的收入佔比超60%，其次是樁基礎工程、基坑工程。

報告期內，宏業基的毛利率分別為15.5%、18.9%、23.7%、25.6%，整體毛利率有所上升，主要是由於鋼材、混凝土、水泥及柴油等直接材料成本下降使得銷售成本減少，從而抵銷了收入下降的影響。

巖土工程的主要成本包括人工成本以及鋼筋、水泥及混凝土等基本材料。

就巖土工程人力資源成本而言，隨着中國經濟的持續增長和工程建設勞動力技術、技能熟練程度的提高，2020年至2024年人工成本穩步上升。

具體而言，每名員工月均人工成本由2020年的3859元增長至2024年的4884元。

然而，儘管人工成本持續上升，但隨着中國巖土工程領域機械化和智能化技術的進步，部分抵銷人力資源驅動的成本增長。

2023年，原材料價格出現較大幅度的下跌，其中混凝土的價格同比下跌了14.5%。

銷售端，報告期內，宏業基來自五大客户的總收入佔比分別為55.9%、53.7%、52.1%及86.4%，客户集中度較高。

此外，宏業基也面臨貿易應收款項及應收票據相關的信貸風險。

截至各報告期末，宏業基的貿易應收款項及應收票據（扣除撥備）分別約為5.97億元、6.99億元、8.84億元、9.74億元，貿易應收款項及應收票據週轉天數分別約為174天、213天、286天及326天。

特別是當貿易應收款項較高金額來自幾名客户或高度集中在幾名客户時，這可能會使無法全額或按時收回應收款項的風險加大。

報告期內，宏業基已確認的金融資產及合約資產減值虧損分別約為3050萬元、2720萬元、2570萬元、4200萬元。

減值虧損金額較大，主要是由於自2021年以來房地產市場面臨巨大的下行壓力，導致眾多民營房地產公司出現違約。

若國內經濟進行結構調整，房地產調控政策的執行繼續壓縮房地產市場，且相關客户的信用狀況進一步惡化，公司可能無法收回全部或部分剩餘資產。

另外，公司現金流壓力也較大。截至2025年9月底，宏業基的現金及現金等價物為1140萬元，較2024年底的2920萬元有所減少。

由於宏業基的業務屬項目制，公司可能會預先支付採購預製樁、水泥、混凝土和鋼材等原材料以及委聘分包商提供勞務服務的款項，現金流的壓力可能會進一步增大。

03

競爭格局較為分散，行業未來增長取決於建築、基礎設施的發展

巖土工程是現代工程建設的基礎環節，巖土工程主要應用於建設建築物基礎，並通過建築物基礎與地基間的相互作用使建築物能夠穩固地建設並使用，保證地下結構施工與基坑周邊的環境安全。

巖土工程可按施工類型主要分為樁基礎工程、基坑工程、樁基礎與基坑支護混合工程以及其他專業巖土工程。

在整體價值鏈中，上游建材（如水泥、骨料、鋼材等）屬於標準化產品，價格波動易受市場狀況及政策調控影響。毛利率易因動態供需關係出現大幅變動。

相較而言，下游施工環節（包括主體結構工程、室內裝修等）為勞動密集型業務，進入門檻低、可替代性強，行業集中度低、價格競爭激烈，且受宏觀經濟週期波動影響顯著，導致利潤率被壓縮。

與這些板塊相比，巖土工程在建築業中屬於技術密集、不可替代性較強，且具有前瞻性的環節。

宏業基主要從事巖土及基礎工程服務，涵蓋樁基工程、基坑工程、地基處理工程、邊坡工程及土石方工程，服務於廣泛的建築施工及基礎設施項目。

建築行業整體上屬於週期性行業，行業收入與整體經濟狀況、市場趨勢及與整體建築業有關的行業規範密切相關。

2020年，中國巖土工程市場的營收約8708億元，2024年增至9520億元，複合增長率為2.3%。

由於中國宏觀經濟增速放緩，基礎建設和房地產市場投資增速同步趨緩等因素，市場在2020年至2022年間出現下滑，隨着基礎建設和房地產投資回暖，於2023年及2024年恢復增長。

招股書中稱，未來受中國政策及技術進步等因素推動，巖土工程行業市場規模將穩步增長，預計到2029年巖土工程市場空間將達到1.3萬億元，2025年至2029年的複合增長率為6.5%。

中國巖土工程行業目前競爭格局較為分散，行業集中度相對較低。國有企業歷史積累較長，目前仍占主導地位，約佔整體市場份額的74.0%，非國有企業佔比約為26%。

華南地區巖土工程市場非國有企業參與者眾多且競爭格局分散，頭部企業集中度較低。

按2024年巖土工程相關營收計，參與華南地區巖土工程項目的非國有企業前五大市場參與者共佔2%的市場份額，宏業基為華南地區最大的非國有巖土工程企業。

總體而言，作為地產、基建鏈條的一個環節，宏業基的業務及未來增長取決於中國，特別是業務重點所在的華南地區的宏觀經濟狀況以及建築、基礎設施發展水平。

未來，公司能否在行業週期中獲取訂單、維持現金流運轉，格隆匯將保持關注。