奶粉是生活中常見的消費品，其奶源早已突破單一牛奶的侷限，形成以羊奶、駝奶、馬奶、犛牛奶為代表的多元化矩陣，為消費者提供了更豐富的選擇。

在嬰幼兒配方奶粉領域，除了常見的牛奶粉之外，喝羊奶粉的人也在增加。因為羊奶粉的蛋白質分子更小，更容易消化，也更適合乳糖不耐受、牛奶蛋白過敏的人。但也有人因為羊奶粉價格偏高、有羶味而無法接受。最近就有賣羊奶粉的公司衝擊IPO上市。

格隆匯獲悉，近期，宜品營養科技(青島)集團股份有限公司（簡稱“宜品營養”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，海通國際、中信建投國際為其聯席保薦人。

宜品營養專注於羊奶粉及特殊醫學用途配方食品領域，2024年收入超17億元，毛利率約50%。賣羊奶粉是門好生意嗎？不妨通過宜品營養來一探究竟。

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山東青島衝出一家羊奶粉IPO，上市前多次派息

宜品營養總部位於山東省青島市，其歷史可以追溯至1956年，當時國有企業北安乳品（北安宜品努卡的前身）創立，後來設立“宜品”品牌，並在2011年開始生產銷售自家品牌“愛尼可”產品。

2016年公司推出首個配方羊奶粉產品，並在韓國成立首個海外生產基地；次年愛尼可有機奶粉取得中國、歐盟、美國三重有機認證。2019年以來，公司陸續收購一個位於西班牙的乳清生產設施、及青島奧特種羊場。

宜品營養專注於羊奶粉及特殊醫學用途配方食品領域，為全年齡段消費者，特別是易過敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人羣提供高營養、易吸收、低致敏的解決方案。

值得注意的是，公司在上市前多次派息，而這些錢大部分進了大股東的口袋。

招股書顯示，宜品營養在2023年2月向股東宣派股息2.11億元（派息金額超過同期淨利潤），2023年3月又宣派額外股息3810萬元，並在2025年1月向股東宣派股息3000萬元。

截至2025年6月底，宜品營養有約1710名員工，其中115名為海外員工。公司存在未為若干員工足額繳納社會保險及住房公積金的情形，以及未為少量員工繳納社保及住房公積金的情形。

股權結構方面，截至2025年8月25日，牟善波及其全資擁有的康旺投資、員工持股平台啟旺投資合計持有約75.11%股份，為宜品營養的控股股東。此外，臻愛投資、長虹投資、天津益旺、鯤鵬共創均為公司股東。

宜品營養的董事長、總經理兼執行董事牟善波今年50歲，他1996年畢業於天津輕工業學院（現稱天津科技大學），取得乳品技術大專文憑。牟善波曾陸續擔任過山東得益乳業股份有限公司技術質量科科長、青島聖元乳業有限公司供應鏈與採購部負責人。

牟善波還當過聖元營養食品有限公司總經理，自2007年6月及2014年4月起，他分別擔任北安宜品努卡的董事長及總經理，在乳製品行業擁有將近30年經驗。

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超5成收入來自嬰幼兒配方羊奶粉，依賴第三方經銷商

羊奶粉主要分為山羊奶粉和綿羊奶粉，其中，山羊奶是目前市場上較常見的羊奶粉來源。近幾年，宜品營養過半收入來自嬰幼兒配方羊奶粉業務。

具體來看，2024年，嬰幼兒配方羊奶粉為公司貢獻了58.6%的收入，特殊醫學用途配方食品、嬰幼兒配方牛奶粉、成人及兒童奶粉、OEM及乳製品相關材料的收入佔比分別為12.4%、7.9%、6.4%、14.1%。

中國奶粉產業鏈上游主要提供生乳、乳制配料、設備及輔助材料，包括現代牧業、‌優然牧業、‌賽科星、科拓生物等企業。

中游由奶粉製造商構成，負責對奶粉進行加工與生產，包括伊利、蒙牛、中國飛鶴‌、君樂寶、貝因美等公司。

下游主要通過淘寶、京東、抖音等電商平台，以及母嬰專營店、商場超市等銷售渠道將產品銷售給終端客户。

宜品營養在黑龍江和山東經營自有牧場，並在西班牙管有戰略採購基地；其產品生產均在國內外的自營工廠內進行。

招股書顯示，公司業務涉及乳製品可能在採購、運輸、生產、包裝、儲存或分銷等各個階段受到污染或存在缺陷的重大風險，如果不能滿足乳製品的儲存和運輸要求，可能會導致質量風險、運營中斷和聲譽受損。

值得注意的是，原材料在宜品營養整體採購成本中佔據極大比重，對盈利能力影響很大。公司向海外供應商採購大部分主要原料，包括脱鹽羊乳清粉、乳清蛋白濃縮物、乳糖、油脂、脂肪和微量營養素預混料，採購受到國際商品價格變化、運輸和物流成本、關税等影響。

宜品營養的主要客户包括大型區域經銷商、電商經銷商，以及製造商、食品公司、OEM品牌商。

其中，公司大部分收入來自向第三方經銷商的銷售，儘管與經銷商合作有助於擴大市場覆蓋範圍，但公司對經銷商日常運營的控制有限，而經銷商的定價行為、促銷手法等是否遵守合約和法規要求，直接影響到公司的品牌形象和市場表現。

此外，2022年至2025年上半年，宜品營養的庫存週轉天數從276天提升至361天，較長的庫存週轉期增加庫存過多的可能性，可能造成產品過期、陳舊或撇減。由於公司的部分產品敏感度高，保質期相對較短，且受消費者偏好不斷轉變的影響，這些風險更加突出。

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為中國第二大羊奶粉公司，2025年上半年業績下滑

近幾年，儘管宜品營養的收入呈增長趨勢，但淨利潤存在波動。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（簡稱“報告期”），宜品營養的營業收入分別約14.02億元、16.14億元、17.62億元、8.06億元，毛利率分別為45.2%、49.9%、49.9%、50.9%，對應的淨利潤分別約2.27億元、1.68億元、1.72億元、0.57億元。

其中，2023年，得益於嬰幼兒配方羊奶粉和特殊醫學用途配方食品的增長，公司收入也同比增加；但同期淨利潤卻明顯下滑，主要由於產品銷量擴大導致生產成本上升，電商平台服務費增加拉升了銷售及分銷費用，以股份為基礎的付款增加了行政開支，停用鍋爐和舍棚確認的物業、廠房及設備減值損失等導致。

2025年上半年，由於包裝更新暫時調整了發貨節奏，導致嬰幼兒配方奶粉的出貨量下降，宜品營養同期收入也出現下滑。

市場規模方面，中國乳製品產量從2020年的2780萬噸提升至2024年的2960萬噸，複合年增長率為1.6%。預計到2029年將達到3100萬噸，2024年至2029年的複合年增長率為0.9%。

相比傳統牛奶產品，消費者對於配方羊奶粉更温和、更低致敏的認知提高，國內羊奶粉零售額表現優於整體奶粉市場。

2020年至2024年，中國羊奶粉零售額從208億元增長至250億元，複合年增長率為4.7%。預計到2029年羊奶粉零售額將達到318億元，2024年至2029年的複合年增長率為4.9%。

競爭格局方面，2024年中國羊奶粉市場前五大企業佔零售總值的55.6%，其中，宜品營養是中國第二大羊奶粉公司，市場份額為14%，僅次於澳優乳業。

宜品營養的嬰幼兒配方羊奶粉產品聚焦對傳統乳製品易敏感的嬰幼兒，與國內品牌和高端國際品牌直接競爭；特殊醫學用途配方食品的目標客户是在醫學上體質敏感的消費者，目前該細分市場由知名國際品牌主導。

同時，隨着跨境電商和代購的發展，國內消費者購買進口替代產品很方便，這也可能擠壓對公司產品的需求。

受出生率下降、消費者對食品安全期望的提升及嚴監管等影響，中國羊奶粉市場的競爭日趨激烈，宜品營養面臨着來自伊利、澳優乳業、紅星美羚、御寶羊奶等同行的競爭，如果行業增長放緩可能會進一步增加競爭壓力。

整體而言，經過多年發展，宜品營養已經在我國羊奶粉市場佔據一定市場地位，近幾年，公司收入呈增長趨勢，但淨利潤存在波動，未來公司能否持續維護好與第三方經銷商之間的關係，並在激烈的競爭中突圍，格隆匯將持續關注。