在股價接連下跌之後，多點數智（02586）迎來三連陽的反彈。截至12月30日收盤，多點數智報6.48港元，漲幅達6.23%，總市值為57.46億港元。

儘管較上市發行價30.21港元仍縮水嚴重，但自低點4.78港元計算，該股反彈幅度近34%。

多點數智這波反彈，是為衝刺港股通吹響號角嗎？

日平均流通市值為61.19億港元
站在入通門檻上？

港股通已日益成為港股市場流動性的關鍵支柱，其在11月份的成交額佔比再度攀升，彰顯進入港股通的重要性。拿龍蟠科技來説，在正式納入港股通的11月25日，該股股價一度飆升超過80%，主要買盤力量就是港股通。

因此，對於股價暴跌的多點數智而言，納入港股通或許成為其逆天改命的關鍵一搏。

根據智通財經APP觀察，自上市前兩日暴跌之後，多點數智股價長時間處於的跌狀態，在近12個交易日（12月11日至12月30日）的時間段裏，多點數智的頂部籌碼逐步減少，大量籌碼在底部堆積，移動成本分佈在低位並形成單峯密集。以12月30日籌碼分佈情況來看，公司70%的籌碼區間集中在5.9港元至9.94港元。相較於12月11日的70%的籌碼區間集中在6.48港元至14.7港元，其無論是成本還是集中度，均有大幅提升。

一旦股價放量突破單峯密集，則是一輪上升行情的徵兆。目前，多點數智的支撐位為6.06港元，平均成本為7.76港元，壓力位為7.76港元。儘管距離單峯低位高度密集仍有一定的形態差距，但是趨勢已經形成。一旦成交量和換手率加碼，該股的上攻行情料將開啟。

值得關注的是，從資金分佈情況來看，12月30日，特大單和大單流入較多，分別流入46.98萬及165.11萬。特大單和大單淨流入119.7萬，佔總淨流入量的54%。總的來看，資金總流入530.5萬，流出310.72萬，市場情緒有所恢復。

究竟是誰在持續買入呢？從買賣席位來看，近10日前三大買入經紀商分別為招銀國際證券、富途證券國際香港、香港上海匯豐銀行，分別買入1189.18萬股、103.47萬股及85.31萬股；同期三大賣方分別為招商證券香港、中信里昂證券及法國巴黎銀行，分別賣出226.51萬股、171.33萬股及19.88萬股。

截至12月27日，招銀國際證券、香港上海匯豐銀行、華泰銀行、國信證券（香港）經紀為公司的前四大持股券商，持股比例分別為8.9%、4.36%、2.85%及2.57%。此外，國信證券（香港）經紀的持股增加，來自於12月9日的存倉變動。具體來看，彼時存入國信證券（香港）經紀2273.46萬股，存倉市值為4億港元。

資金似乎已經蓄勢待發，那麼多點數智要達到什麼標準，才能入通呢？根據智通財經APP計算，目前該公司日平均流通市值為61.19億港元，已經跨過入通門檻線。而只要在12月31的半個交易日保持比水平，公司入通的概率則更大。

連年虧損 高度依賴物美等大客户

在此番IPO估值大幅縮水的背後，多點數智的成色究竟怎麼樣，或許招股書可以給出答案。

業績表現來看，2021年至2024年上半年，多點數智的營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元人民幣，2022年至2024年上半年的營收同比增長率分別為56.59%、19.36%、22.93%。同期的淨利潤分別為-18.1億元、-9.0億元、-7.5億元、4.8億元，虧損呈現了明顯的收窄趨勢。

觀察三費支出能發現，銷售及營銷開支的大幅縮減是多點數智持續減虧的重要原因之一，其2021年至2023年中，銷售及營銷開支的佔比分別為58.2%、20.5%、10.3%，銷售及營銷開支的金額從2021年的6.07億元大幅降低至2023年的1.8億元。

近年來，多點數智營收結構發生了顯著變化：以抽傭和收取訂購為商業模式的零售核心服務雲成為主力，收益逐年攀升，今年上半年佔比高達99.4%。而電子商務服務雲收益下滑，佔比由2021年的48.3%大幅縮減至今年上半年的0.4%。 此外，其他業務的營收佔比長期處於低於1%的位置。

如此看來，在當前的抽傭比率下，多點數智要短期內實現盈利或許仍有較大難度，畢竟銷售及營銷開支持續縮減的空間並不大，且公司若加大業務的擴張速度，也必將帶來銷售及營銷開支的增加，而毛利率的提升空間也被低毛利的AIoT服務所壓制，因此短期內對於多點數智的盈利預期不宜過高。

除了盈虧平衡點或短期內無望之外，高度依賴大客户也是多點數智的潛在風險之一。據招股書顯示，2021至2023年，多點數智來自包括物美集團在內的前五大客户的收入佔比分別為70.2%、76.6%、81.7%。多點數智表示，儘管公司計劃擴大及多樣化客户羣，但在可預見的未來，公司仍將依賴於主要客户。

從數據不難看出，多點數智對前五大客户的依賴程度仍有不斷上升的趨勢，公司2023年的客户數量高達677名，但其中前五名佔據了81.7%的收入佔比，剩下20%不到的收入來自672名客户。

更為關鍵的是，2021年至2023年，多點數智來自關聯實體的收入佔比分別為67.9%、71.3%、74.9%，而來自獨立客户的收入佔比呈現逐年下降趨勢，分別為32.1%、28.7%、25.1%，且2023年來自獨立客户的收入增長明顯放緩。而在五大關聯實體中，物美集團、麥德龍中國實體二者貢獻了主要的收入來源，2023年來自二者的收入佔比高達約68%。而若將視野放大，目前的雲服務市場發展不僅競爭激烈，且仍然十分燒錢，對行業參與者提出了更高難度的挑戰。對於多點數智而言，在維護好自身在物美系護城河的同時，也仍面臨着來自行業中互聯網巨頭們的降維打擊。

除此以外，這種強綁定關係也會妨礙多點與頭部超市的合作。畢竟其他商超品牌可以與美團、餓了麼、京東秒送這一類純線上平台合作，完全沒必要通過多點把自己的經營數據透露給競爭對手物美。多點的招股書也印證了這一點。所謂的“獨立客户”，是中百集團、廣東711、胖東來、丹尼斯百貨這種非物美勢力範圍的區域性商超、便利店，這正説明了行業對物美和多點“既當裁判、又當運動員”的擔憂。

對於多點來説，恐怕要想好如何把雞蛋放在更多個籃子裏，多條腿走路。

此外，流動性現金流緊繃亦稱為持續虧損的後遺症，截至今年二季度末，多點數智現金及現金等價物餘額為4.7億元，短期借款為主的流動性負債高達82.7億元，短期償債壓力頗高。

多點數智現金流緊張，根源在於其持續資不抵債的困境。據招股書數據，2021年至2023年及2024年上半年，其經營現金流淨額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元，呈現下滑趨勢。

同期，公司資產總額從12.81億元增至13.78億元后略降至13.55億元，但負債總額卻持續攀升，從60.2億元增至84.09億元，遠超資產總額。

對於短期內無法自我造血、又需要大量資金投入的多點數智來説，投資者此前的悲觀預期已經從股價反映出來。未來公司能否實現“入通”翻身，我們可以持續關注。