近日，港股新股市場再次受到關注，兩隻新股均在上市當日股價飆升。在此之中，又以泓基集團(02535)最受關注。

上市首日，泓基集團開報0.65元（港元，下同），較招股價高160%。隨後，該股股價走勢反覆，雖然一度漲超192%，不過隨後漲幅有所收窄。截至收盤，該股暴漲136%，報於0.59元，全日成交9668萬股，成交額5895萬元。截止3月13日收盤，公司收報0.69元，較招股價已累漲近180%。但隨着3月14日公司股價高開低走，股價走勢逐步下行，截至目前，公司股價已連跌兩日。

作為近一年來首日漲幅僅次於經緯天地（02477）的新股，泓基集團的股價暴漲只是“曇花一現”嗎？

業績波動、中標率起伏，基本面難言理想

智通財經APP瞭解到，泓基集團成立於1999年，是一間鋼結構工程承造商，專注於為香港建造項目供應、製造及安裝結構鋼。鋼結構工程指鋼結構的製作及成型，通常在建築及基建的初始建設階段作為支柱。公司主要專注於在項目開展中扮演項目管理及監督的角色，並委聘分包商在公司的監督下進行大部分建築地盤工程。目前泓基集團在中國東莞擁有兩項生產設施，並擁有根據客户規格加工及製造結構鋼的內部能力。根據行業報告，按2022年收益計，公司在香港鋼結構工程行業排名第三，於2022年的市場佔有率約為3.4%。

從營收表現來看，泓基集團的收入呈現波動上行趨勢，2020、2021、2022及2023年前9個月泓基集團收入分別約為3.24億元、2.29億元、3.36億元及2.35億元，年複合增長率為1.85%。

分業務來看，報告期內，公司在香港從事公營和私營界別項目。

其中公營界別項目的客户一般為不同香港政府部門、機構及法定機構所委聘的總承造商。報告期內，公司來自公營界別項目的營收分別為1.43億元、1.52億元、2.85億元及1.96億元，該業務在營收持續上行的同時營收佔比也從2020財年的44.1%增長至2023首九個月的83.2%。細分來看，該項目的營收增長主要得益於公司基建及公共設施營收的增長，來自基建及公共設施的營收已從2020財年的1.18億元增加至2022財年的2.74億元，該業務貢獻的營收佔比也從2020年的僅36.2%大幅增加至2022年的81.4%。

而私營界別項目，作為公司的另一大主要業務主要涉及私人商業、住宅及工業發展項目。私營界別項目的項目擁有人一般為物業發展商，而公司的客户為該等項目的總承造商。 近年來，來自該業務的營收佔比持續減少，已從2020財年的55.9%大幅下滑至2023年首9月的僅16.8%。

此外，值得注意的是，報告期內公司的中標率表現呈波動下行趨勢，分別為16.7%、8.9%、10.1%及11.5%。智通財經APP瞭解到，與大多數建築行業的公司一樣，公司主要透過客户的直接招標邀請取得新業務。因此，公司收益主要源於屬非經常性質的項目。泓基集團指出，公司項目競標的中標率視乎一系列因素而定，主要包括其定價及投標策略、競爭對手的投標及定價策略、公司可用的資源及分包商、競爭程度及客户的評估標準。公司無法保證日後能獲得新合約，若日後未能取得新合約或可供投標的競標邀請或合約數量大幅減少，公司的業務、財務狀況及前景可能會受到重大不利影響。

不過值得慶幸的是，近年來公司盈利能力持續波動上行。報告期內，公司的毛利率分別約為16.97%、15.48%、19.90%及19.99%。相應的淨利潤分別為3670.6萬元、1733.6萬元、3926.5萬元和1511.5萬元。

行業競爭激勵，大客户依賴加劇

除了業績及中標率均表現波動之外，公司對大客户的依賴也持續加大。智通財經APP瞭解到，泓基集團客户主要包括香港的建築承造商（即項目擁有人委聘的總承造商）。報告期內，來自五大客户的收益合共分別約為2.97億元、2.16億元、3.16億元及2.30億元，佔公司總收益的百分比分別約為91.5%、94.6%、93.8%及97.8%，此外，協興集團作為公司的最大客户，同期，來自該客户的收益分別約為1.27億元、1.52億元、2.38億元及1.18億元，佔公司總收益的百分比分別約為39.0%、66.3%、70.7%及50.3%。

雖然公司表示，據行業報告顯示，客户集中度較高時香港鋼結構工程行業的行業常態。但受累於大客户依賴的加劇，公司的營收賬款持續增長。報告期內，公司的合約資產 (扣除減值撥備) 分別錄得9710萬元、8200萬元、7380萬元及1.42億元。據瞭解，公司的合約資產包括未開票收益及鋼結構工程應收保證金。此外，公司的貿易應收款項（扣除減值撥備）分別約為1090萬元、2210萬元、1450萬元及1980萬元。對此，公司直言若其無法於付款期限內收回大部分貿易應收款項或甚至完全不能收回，公司的現金流量及財務狀況將受到不利 影響。

分行業來看，鋼結構工程是建築行業的一個組成部分，由於材料的堅固性、抗震力及適應性， 鋼結構工程被整合至建築項目中。2018年，港珠澳大橋、廣深港高鐵(香港段)等大 型基礎設施項目相繼完工，2019年及2020年，在新冠爆發、行業需求減少等多重原因下，香港土木建築行業遭遇短暫低迷，導致鋼結構工程減少。隨着疫情於2022年逐漸得到控制，鋼結構工程的市場規模逐漸復甦。整體來看，香港鋼結構工程市場規模由2018年的94.11億元增至2022年的99.14億元，複合年增長率為1.3%。

不過，隨着東涌新市鎮拓展、中環海濱活動空間發展項目第三期等多個項目在未來陸續開展及啟動將推動香港建築市場對於鋼結構工程的需求。此外，由於其環保性質、使用上具靈活性及優越的空間效益也讓香港鋼結構工程更為普及，近年來香港政府已在包括港珠澳大橋在內的多個重大基建項目中推廣使用鋼結構。隨着市場需求的增長，預計2023年至2027年，預計香港鋼結構工程市場規模將以4.8%的複合年增長率增長，到2027年增長至125.80億元。

而在競爭格局方面，香港鋼結構工程市場競爭激烈，據估計，香港鋼結構工程行業的市場參與者超過500家。其中按收益計，2022年，香港鋼結構工程市場五大從業者貢獻整個市場的17.0%。泓基集團雖名列行業第三，但其市佔率也僅有3.4%。

綜合來看，泓基集團不僅業績表現持續波動，還面臨着大客户依賴、信貸風險等多重壓力。 此外，雖然公司所處行業未來前景向好，但行業未來增速並不算太快，市場規模也不算太大。香港證監會曾提醒稱，投資者對於市值勉強達到最低上市門檻、市盈率遠高於同行、承銷及其他上市費用畸高、持股高度集中的小市值IPO需要高度留意。

對於以上幾種情況，泓基集團多少符合，面對這類新股，投資者還是要謹慎為妙。