智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，首予中升控股(00881)“買入”評級，受國內新車價格戰影響，公司2024H1新車毛利率為-3.3%，首次虧損，考慮新車銷售帶來的交叉業務毛利，2024H1單台新車綜合毛利為4700元，問界品牌的授權將對現有新車業務注入銷量和盈利的雙增長。預計公司2024-2026年營業收入分別為1794.76/1841.02/1807.36億元，歸母淨利潤為25.45/31.64/49.40億元，對應當前股價PE為11.0、8.9、5.7倍，對應當前股價的2026年PEG為0.1，公司2026年PE與PEG均低於可比公司估值平均。
開源證券主要觀點如下：
國內汽車經銷商龍頭，正式轉型新能源
中升集團是2024年國內百強汽車經銷商收入榜首，核心品牌包括奔馳、雷克薩斯等豪華和中高端品牌，2024H1擁有419家經銷4S網點。公司定位一站式汽車服務供應商，除了銷售新車，還可提供跨品牌的維修服務中心、高品質的二手車、續保等業務，致力於滿足車主用車的全生命週期需求。2024年底公司宣佈與賽力斯合作，已有部分門店改建為問界4S店，問界品牌的授權不僅可以帶來新用户，也將補足原有客户換購新能源車的需求，將既有客户更好地留在中升體系內。
新車銷售：2024H1新車毛利承壓，新能源經銷有望修復盈利
公司經銷品牌較為集中，同時追求在品牌的銷量話語權，2024H1中升集團在國內奔馳、雷克薩斯的銷量市佔率分別為18%、32%。受國內新車價格戰影響，公司2024H1新車毛利率為-3.3%，首次虧損，考慮新車銷售帶來的交叉業務毛利，2024H1單台新車綜合毛利為4700元，問界品牌的授權將對現有新車業務注入銷量和盈利的雙增長。
中心化運營思維：售後實現跨品牌高質量維修，二手車業務高速增長
集團層面統籌，中心化運營提升業務效率，2024H1公司售後和二手車業務分別同比提升9.3%、61.6%。2024H1公司共運營35家維修服務中心，突破4S店單一授權品牌的限制，可為保險公司和用户提供更具性價比的高品質維修鈑噴業務。此外維修中心還可以將非中升購車的用户導入中升體系，併為集團二手車業務提供代步車等優秀車源。
風險提示
新車市場持續價格戰的風險；售後業務競爭加劇風險；轉型新能源業務的不確定性。
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