東吳證券發表報告表示，近日受美聯儲主席候選人風波、特朗普對美元匯率干預表態、伊朗局勢的影響，金、銀貴金屬急漲後暴跌。該行認為，市場對未來美聯儲局主席沃什的「鷹派」解讀存在明顯誤區，預計沃什就任美聯儲主席後，仍將在泰勒規則(Taylor Rule)的合理範圍落地比市場預期更多的降息，而其縮表觀點在當前的美元流動性環境下並不具備落地條件。但同時，市場對「沃什交易」的反轉或仍要等5月16日沃什正式就任新美聯儲局主席之後，到屆時短端美債利率或因此下行，長端美債利率則在交易反轉帶來的期限溢價推升下中樞上行。
該行料「沃什交易」存在逆轉的風險，但時點或待5月。首先，從其最新觀點來看，沃什的「縮表」觀點，一方面更多是表達對於無限制擴張的美聯儲資產負債表的反對，另一方面，沃什認為美國通脹並不是因為經濟過熱而來，縮表也能夠間接給降息鋪路；其次，沃什與特朗普的私人關係使得沃什在貨幣政策執行上將更傾向與特朗普保持「步調一致」；最後，當前的美元流動性環境下，美聯儲並不具備縮表的條件。若沃什上任後立即開啟縮表、引發如2019年式的流動性危機，則不利於其後續政策的順利開展。
按沃什的最新觀點、特朗普對於沃什提名的考量、以及未來縮表的可行性來看，東吳證券認為市場對沃什的「鷹派」解讀存在明顯誤區，「沃什交易」存在逆轉的風險。首先，從其最新觀點來看，2025年以來，沃什持續發表對通脹的觀點，認為通脹是一種「選擇」，如果政府印太多錢，會有結構性的通脹；「美聯儲當前臃腫的資產負債表，本質上是為應對早已過去的危機時代、用於支撐最大型金融機構而設計的，其規模完全可以大幅縮減；這種被釋放出來的政策空間，可以通過更低的利率形式重新投向居民部門以及中小企業，從而對它們形成實質性支持」。綜合來看，沃什的「縮表」觀點，一方面更多是表達自己對於鮑威爾、耶倫，甚至當年伯南克時代無限制擴張美聯儲資產負債表的反對，另一方面，沃什認為通脹並不是因為經濟過熱而來，而是政府的「選擇」，因此縮表能夠間接給降息鋪路。
該行認為當前美聯儲並不具備縮表的條件。去年12月美聯儲啟動的輕量式「擴表」RMP(Reserve Management Purchases)(準備金管理購買)的背景即在於，當前美元流動性面臨逆回購「緩衝墊」耗盡、流動性工具正回購使用量越來越頻繁的現狀，銀行準備金也開始隨著縮表的推進而開始遭遇實質性的衝擊。在這樣的環境下，美聯儲開啟的量化式擴表即為了避免潛在的回購市場流動性危機的出現。若沃什上任後立即開啟縮表、引發如2019年式的流動性危機，則非常不利於其後續政策的順利開展。
展望看，對於沃什時期的美聯儲政策框架，該行認為，美聯儲很難真正回到1970年代美聯儲主席「唯總統命令是從」的局面，沃什能做的，還是在美聯儲的「遊戲規則」盡可能實現更多的降息，而這個遊戲規則的專業名詞叫做泰勒規則。因此，該行認為沃什就任美聯儲主席後，仍將在泰勒規則的合理範圍落地比市場預期更多的降息。不過，由於沃什的提名需要經過參議院審議，且特朗普希望避免鮑威爾主席卸任主席後留任理事影響其對美聯儲的「掌控力度」，因此沃什在2至4月仍將在公開場合保持獨立性形象，市場對「沃什交易」的反轉或仍要等5月16日沃什正式就任新美聯儲主席之後。(wl/a)
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