智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，維持中國南方航空股份(01055)“增持”評級，受益於週轉恢復與油價下降，公司2024年實現減虧，匯兑損失拖累減虧幅度。預計2025年供需恢復趨勢確定，收益管理策略積極改變有望持續，盈利中樞上升可期。油價匯率不改航司價值與長邏輯。考慮匯兑損失與票價下降，下調2024年淨利預測至-16(原15)億元人民幣，維持2025-26年淨利預測50/94億元人民幣2024年公司實現減虧，匯兑損失拖累24Q4減虧幅度。
國泰君安主要觀點如下：
公司近日公告，預計2024年虧損12.5-18.7億元，較2023年實現減虧。其中，估算24Q4虧損32-38億元，匯兑損失與票價下降導致業績低於預期剔除匯兑24Q4主業同比繼續大幅減虧。2024年航空需求受經濟波動影響，且國際過剩運力轉投國內問題仍存在，導致行業供需仍在恢復中。
公司順應消費變化趨勢，以價換量實現了機隊週轉與客座率的恢復。2024年公司ASK較2019年增長5%，基本持平靜態座位數增幅;客座率同比上升超6個百分點，高於2019年1.5個百分點。疊加油價下降，預計成本壓力改善顯著，部分對衝票價回落。2024下半年收益策略或偏謹慎，2025年票價修復已是行業共識。2024年行業供需逐步恢復中，航司收益管理策略由“價格優先”轉為“客座率優先”。
2024下半年客座率開始持續高於2019年同期，而票價降幅擴大。其中，24Q4淡季公司客座率更高於2019年3.2個百分點，或反映收益策略偏謹慎。預計2025年供需繼續恢復趨勢確定，考慮機隊週轉與客座率均已恢復，觀察航司收益管理策略自2024年12月初現積極改變，且票價修復已是行業共識，預計2025年積極收益管理策略將持續，或加速盈利能力恢復與中樞上升。
北京大興樞紐建設，拓展長期發展空間。廣州北京雙樞紐建設是南航重大戰略，長期影響巨大。南航作為北京大興機場最大主基地航司，將受益時刻分配新政。過去數年公司獲得批量幹線時刻，而機隊規模增長有限，航網結構得到優化。待行業供需恢復，預計國內幹線市場盈利中樞將上升，且國際航線長期盈利能力亦將有望改善。
風險提示
經濟波動，油價匯率，行業政策，增發攤薄，安全事故。
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